5月中下旬以來的“緊貨幣”過程有望告一段落，資金面將由“緊”轉“穩”。

　　10月15日，央行宣布開展1年期中期借貸便利（MLF）操作5000億元，中標利率為2.95%，與9月持平。此為央行連續三個月對MLF進行超額續做。有分析稱，這表明央行正在向銀行體系補充中長期流動性，釋放“穩貨幣”信號。

　　事實上，央行此次操作也符合市場預期。方正證券(601901,股吧)首席經濟學家顏色表示，在宏觀經濟持續向好、供需兩側修復良好的情況下，央行將繼續施行常態化貨幣政策，松緊適度。貨幣政策將以穩為主，不會過于收緊，在流動性方面會根據需求給予足量支持。

　　而在本月MLF操作利率不變后，多位業內人士預計20日公布的LPR（貸款市場報價利率）報價也將保持不變。

　　MLF超額續做

　　10月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展5000億元MLF操作（含對10月16日MLF到期的續做）和500億元逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。

　　據了解，本月MLF到期規模為2000億元，央行此次續做對沖到期資金外，還向銀行體系凈投放了3000億元中長期流動性資金。對此，東方金誠首席宏觀分析師王青對第一財經記者稱，其背后的原因主要在于，四季度銀行壓降結構性存款任務較重，亟需尋找替代性穩定資金來源，因此對MLF需求較大。

　　近日以來，同業存單發行規模一路走高也可以說明這一點。6月監管層要求壓降結構性存款，作為替代品種，銀行同業存單發行持續量價齊升，9月1年期股份行同業存單發行利率均值達到3.02%；進入10月，1年期股份行同業存單發行利率仍在上行，14日升至3.13%，已明顯高于1年期MLF操作利率。相比之下，MLF的資金成本更低，銀行對MLF操作的需求自然變大。

　　另外，王青還提及，10月MLF超額續作，也意味著央行有意遏制以同業存單利率為代表的中期市場利率上行勢頭，釋放穩貨幣信號。近期10年期國債收益率、同業存單利率均已明顯高于MLF利率，央行開展MLF超量續做，有助于穩定市場預期。而伴隨著流動性的投放，10月中期市場利率也有望結束此前持續上升的過程。王青稱，這意味著5月中下旬以來的“緊貨幣”過程有望告一段落，資金面將由“緊”轉“穩”。

　　不過短期來看，銀行間流動性仍相對緊張。最新數據顯示，Shibor（上海銀行間同業拆放利率）短端品種多數上行，隔夜品種上行10.1BP報2.063%，7天期上行5.5BP報2.191%，14天期上行11BP報2.171%，1個月期下行0.4BP報2.633%。

　　年內降準降息概率不大

　　在本次MLF超額續做后，不少業內人士認為，短期內實施降準降息的可能性下降。

　　顏色說，以當前經濟恢復情況來看，四季度經濟增速有望達到6%的潛在增長水平。若不出現其他風險點，預計明年一季度經濟或將實現雙位數增長，2021年經濟增速或能達到7%以上。基于此，未來貨幣政策不必過于寬松，年內乃至明年上半年MLF利率或將保持不變。

　　國家統計局15日公布的最新數據顯示，9月CPI同比上漲1.7%，預期上漲1.8%，前值上漲2.4%；PPI同比下降2.1%，預期下降1.7%，前值下降2.0%。民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬分析稱，整體而言，前9個月CPI累計同比上漲3.3%，已經回落到3.5%的年度控制目標之內。

　　溫彬對記者表示，目前CPI和PPI數據顯示通脹仍在合理區間，預計短期內降準和降息概率下降。央行將繼續利用多種貨幣政策工具組合保持市場流動性合理充裕，如加大對制造業、中小微企業中長期信貸投放，進一步提升企業信心，加速需求恢復，促進PPI穩步回升。下一階段，預計CPI將繼續呈現回落趨勢，但不會對貨幣政策構成掣肘，貨幣政策仍要繼續加大對市場主體的結構性支持力度。

　　具體到央行投放流動性的方式上，顏色稱，一方面，未來央行將繼續通過壓縮LPR加點的方式推動實際貸款利率下行，并將進一步強化最終貸款利率跟LPR之間點差的考核；另一方面，若出現流動性導致銀行質押式回購利率快速上行的情況，央行將通過逆回購釋放流動性，使市場利率圍繞政策性利率波動。

　　對于結構性存款壓降對銀行體系流動性帶來的影響，王青分析，壓降結構性存款并不代表銀行整體資金來源出現大幅萎縮，更多的是相關資金在不同銀行、不同金融機構之間的轉移、騰挪，資金總量并沒有發生大的變化。

　　“一旦這類資金逐步騰挪到位，摩擦性供求錯位現象就會有所緩解。”王青說，由此判斷，在這一過程中，央行會優先選擇通過MLF操作，階段性地向銀行體系注入中長期流動性，而非實施全面降準，因而短期內實施降準的可能性下降。

　　不過，也有觀點提及，考慮到四季度銀行壓降結構性存款壓力，再加上銀行不斷加大對實體經濟的信貸支持力度、地方政府債的大量發行，作為結構性貨幣政策的一個發力點，小規模定向降準窗口也有可能在年底前后打開。

　　此外，作為LPR報價的參考基礎，本月MLF操作利率不變后，市場普遍預計20日公布的1年期和5年期LPR報價也將大概率保持不變。原因在于，報價行下調10月LPR報價加點的動力并不足，當前同業存單發行利率等中期市場利率仍在走高，銀行平均邊際資金成本難現明顯下行，從而影響銀行貸款利率的下降。