11月26日，央行發布《中國貨幣政策執行報告（2020年第三季度）》（下稱“報告”）。

　　報告顯示，總體而言，穩健的貨幣政策體現了前瞻性、主動性、精準性和有效性，成效顯著，傳導效率進一步提升，金融支持實體經濟力度穩固。9月末，廣義貨幣供應量M2同比增長10.9%，社會融資規模存量同比增長13.5%，增速均明顯高于2019年。

　　對于下一步的貨幣政策走勢，報告稱，穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向。要完善貨幣供應調控機制，根據宏觀形勢和市場需要，科學把握貨幣政策操作的力度、節奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。

　　中金公司宏觀分析師黃文靜表示，貨幣政策主要在防止債務擴張和避免信用緊縮之間取得平衡。在經過一段時間的監管后，如果明年樓市局部過熱風險得以有效控制，利率在當前的基礎上進一步上行的可能性不大，而信用風險升溫帶來的自發“緊信用”或需“松貨幣”來對沖。

　　以三大確定性應對高度不確定形勢

　　今年突如其來的新冠肺炎疫情對中國經濟造成重大沖擊。國家統計局數據顯示，第一季度國內生產總值同比下降6.8%，創歷史新低。第一季度，社會消費品零售總額同比下降19.0%，全國固定資產投資（不含農戶）同比下降16.1%，進出口總額同比下降6.4%。

　　中國央行相應推出多項舉措應對疫情沖擊：相繼于3月、4月宣布降準措施；利率方面，7天逆回購利率由1月的2.5%降至3月的2.2%，調降了30BP，一年期MLF利率也相應調降了30BP。可供對比的是，2019年全年二者利率僅調低了5BP。

　　此外，今年央行還采取結構性措施，增加再貸款再貼現額度合計1.8萬億，時隔12年將超額存款準備金利率由0.72%下調至0.35%，下調了37個BP。不過6月以來央行貨幣政策并未繼續寬松，三季度DR007在2.2%左右，相比3-5月間提升了70BP。

　　“三季度以來公開市場7天期逆回購中標利率始終保持在2.20%不變，未受發達經濟體持續實施寬松貨幣政策的影響，穩定釋放政策利率信號，展現穩健貨幣政策姿態。”報告稱。

　　央行在報告中進一步總結，今年堅持以總量政策適度、融資成本明顯下降、支持實體經濟三大確定性應對高度不確定的形勢，根據疫情防控和經濟社會發展的階段性特征，靈活把握貨幣政策調控的力度、節奏和重點，為保市場主體穩就業營造了適宜的貨幣金融環境，為疫情防控、經濟恢復增長提供了有力支持。

　　“今年的貨幣政策是對沖性質的，而不是刺激性的政策。”財信證券首席經濟學家伍超明評價稱。

　　在統籌疫情防控和經濟社會發展的過程中，中國經濟穩步恢復：一季度GDP同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%。前三季度經濟增速由負轉正，消費、投資、出口等經濟指標全面向好。

　　報告指出，從全球看，中國宏觀政策力度是合適的，支持經濟快速恢復，對世界經濟做出了重要貢獻。一是阻止了全球經濟陷入更大的萎縮。二是中國經濟增長對全球有正的溢出效應，尤其促進了周邊國家和主要貿易伙伴的經濟復蘇。三是在疫情沖擊下，中國在某種程度上承擔了全球最后供應商的角色，為全球疫情防控、經濟恢復奠定了基礎。

　　“實現全年經濟正增長是大概率事件。中長期看，我國經濟穩中向好、長期向好、高質量發展的基本面沒有改變。”報告稱。

　　“因為宏觀經濟恢復，且央行領導說目前市場利率水平低于自然利率均衡水平，央行未來貨幣政策的大方向是緊的。”滬上某券商債券交易員表示。

　　中國人民銀行金融研究所所長周誠君11月18日在“中國宏觀經濟論壇宏觀經濟熱點問題研討會（第18期）”上表示，總體而言，我國目前市場利率水平低于自然利率均衡水平。市場利率水平低于自然利率均衡水平，會帶來某種程度的扭曲，導致資源分配到一些低效率領域，會產生一定程度的道德風險。“從這個角度看，個人認為現在并沒有多少空間去降低利率，也為中國央行保持常態化貨幣政策提供了某種程度的理論支撐。”

　　直達實體經濟的貨幣政策工具落地見效

　　今年政府工作報告提出，創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款，推動利率持續下行。

　　6月1日，央行宣布創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，一個是普惠小微企業貸款延期支持工具，另一個是普惠小微企業信用貸款支持計劃。

　　具體而言，普惠小微企業貸款延期支持工具指，央行提供400億再貸款資金，通過特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂利率互換協議的方式，向地方法人銀行提供激勵，激勵資金約為地方法人銀行延期貸款本金的1%。

　　央行在報告中披露，普惠小微企業貸款延期支持工具按月操作，合計對地方法人銀行6-9月延期的4695億元普惠小微企業貸款本金提供激勵資金47億元，惠及50萬家小微企業。

　　普惠小微企業信用貸款支持計劃指，對于符合條件的地方法人銀行新發放的普惠小微企業信用貸款，央行按實際發放信用貸款本金的40%提供優惠資金，期限1年。

　　報告披露，普惠小微企業信用貸款支持計劃按季操作，累計向1-5級的地方法人銀行提供優惠資金932億元，支持其3-9月發放小微企業信用貸款共計2646億元，惠及233萬家小微企業。

　　報告稱，下一步人民銀行將繼續按步驟實施好上述兩項直達實體經濟的貨幣政策工具，切實緩解小微企業還本付息壓力，提高信用貸款比重，增強對穩企業、保就業的金融支持力度。

　　“我國金融體系以銀行為主，貨幣政策傳導主要通過銀行實現。設置直達實體經濟的貨幣政策工具后，銀行信用中介的定位沒有變，央行的政策意圖借助銀行體系直接傳導到有關企業，銀行在傳導貨幣政策、優化資源配置、管理風險等方面，仍將發揮重要作用。”中國人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金表示。