在外部制約下，降政策利率難，但可通過降低銀行資金成本降LPR。

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2022年6月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%，二者均和上次持平。

　　分析來看，此次LPR未變的原因在于，定價錨MLF未變及銀行資金成本未有明顯下降。不過，由于經濟下行壓力仍在，貨幣政策仍需發力穩增長，下半年LPR仍有調降的可能。

　　為何保持不變？

　　2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點的方式形成報價。

　　其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎貨幣的邊際資金成本；加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。簡言之，LPR等于MLF+點差。

　　從MLF操作利率看，6月15日，央行開展2000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，利率為2.85%，與上月持平。從銀行資金成本看，6月并無降準、存款利率改革等降低銀行資金成本的新措施推出。

　　“無論從銀行資金成本還是貸款市場供需平衡角度看，6月報價行都缺乏下調加點的動力。另外，5月5年期以上LPR報價下調15個基點，幅度較大，這也會在一定程度上消化4月降準、設立存款利率市場化調整機制等對銀行負債成本下降帶來的影響。由此，6月LPR報價不動符合市場普遍預期。”東方金誠首席宏觀分析師王青稱。

　　王青還表示，5月宏觀數據顯示，消費、投資和工業生產都已轉入回升過程；6月中旬以來，30個大中城市新房成交數據出現改善跡象。在此期間，政策升級加碼的必要性下降。

　　國家統計局數據顯示，5月份，全國規模以上工業增加值同比增長0.7%，而4月份為下降2.9%；5月份，社會消費品零售總額同比下降6.7%，降幅比上月收窄4.4個百分點。投資平穩增長。1-5月份，固定資產投資同比增長6.2%，保持基本穩定。

　　房地產方面，2022年5月份，70個大中城市商品住宅銷售價格環比總體延續降勢，但降勢趨緩，新建商品住宅環比下降城市個數減少；一、二、三線城市商品住宅銷售價格同比漲幅均有回落或降幅擴大，同比下降城市個數增加。

　　國家統計局新聞發言人付凌暉表示，我國經濟逐步克服疫情的不利影響，呈現恢復勢頭。但國際環境依然復雜嚴峻，外部不確定性增大，國內經濟恢復仍然是初步的，主要指標增速還處于低位，恢復基礎還需要鞏固。下階段，要高效統籌疫情防控和經濟社會發展，加大宏觀政策調節力度，推動穩增長一攬子政策措施落地見效，著力穩定宏觀經濟大盤。

　　下半年仍有調降可能

　　市場認為，由于經濟下行壓力仍在，貨幣政策仍需發力穩增長，下半年LPR仍有調降的可能。

　　央行副行長潘功勝6月2日在央行發布會上表示，下一步，人民銀行、外匯局將靠前發力，適當加力，繼續加大穩健貨幣政策實施力度，營造良好的貨幣金融環境，與有關部門齊心協力，推動一攬子政策盡快落地，發揮好穩住經濟和助企紓困的政策效應，保持經濟運行在合理區間。

　　王青表示，在美聯儲將持續大幅收緊貨幣政策前景下，MLF利率下調的可能性較小。不過，政策面在穩增長方向還需要適度加力。未來貨幣政策操作的重點將是穩住政策利率，著力引導貸款利率下行，持續降低實體經濟融資成本，鞏固經濟修復勢頭，這也包括降低房貸利率，推動樓市在三季度回暖。

　　“LPR改革為監管層提供了相應的政策工具。具體而言，下半年在MLF利率保持不變的同時，監管層可通過引導銀行資金成本下行，推動LPR報價下調，進而降低企業和居民貸款利率。”

　　中信證券(600030)聯席首席經濟學家明明表示，下半年價格型貨幣政策寬松的必要性仍存。然而考慮中美政策周期分化下的外部阻力，MLF操作利率直接調降較為困難。“降成本”目標實現的核心在于LPR的下行，其傳導途徑并非單一。

　　明明續稱，從政策利率指導路徑來看，LPR報價是由MLF加點而成，MLF降息將直接引導LPR報價下調；從銀行負債成本調降來看，存款利率報價改革等手段直接降低了銀行負債成本，同樣能引導LPR報價下行，5月份5年期以上LPR單獨調降即為該路徑下的實例。

　　“由此可見，后續通過降準與存款利率報價改革引導LPR下調而實質降息仍有空間，預計后續1年期LPR存在5-10BP下調空間，5年期以上LPR存在10-15BP下調空間。而若美國在經濟衰退下加息節奏放緩，后續我國MLF直接降息仍有可能。”明明稱。

　　央行《一季度貨幣政策執行報告》披露，2022年4月人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR 為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。

　　報告還提出，新機制建立后，工農中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機構也相應做出下調。根據最新調研數據，4月最后一周（4月25日-5月1日），全國金融機構新發生存款加權平均利率為2.37%，較前一周下降10個基點。