在5年期以上LPR（貸款市場報價利率）創單次最大降幅后，6月LPR未能實現連降。6月20日，最新一期LPR報價出爐：1年期品種報3.70%，5年期以上品種報4.45%，均與前期持平。

日前公布的5月金融數據整體超預期，再加上5月MLF（中期借貸便利）報價利率保持穩定，因而本月LPR不變并不意外。接受第一財經采訪的業內人士表示，即便LPR報價不變，也并不會影響實際貸款利率的下調。當前經濟處于修復初期，政策面正在著力引導銀行加大信貸投放，讓利實體經濟，短期內銀行有動力持續下調實際貸款利率。

雖然本月LPR利率保持不變，但并不意味著“降息”窗口關閉。東方金誠首席宏觀分析師王青稱，三季度LPR報價仍有可能在MLF利率不動的同時單獨下調，這將是未來一段時間“兼顧內外平衡”的一個有效舉措。另有分析稱，“寬信用”背景下，未來5年期以上LPR仍有15BP下行空間。

LPR為何保持不變

LPR由兩部分組成，即公開市場操作利率與加點，其中公開市場操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率。一般而言，MLF如果未變，LPR難以變動。在上月5年期以上LPR單獨下調后，本月LPR又重回平穩。

一方面，這是由于本月MLF利率保持不變，另一方面，也與銀行下調加點動力不足有關。王青稱，5月未實施降準，而信貸投放明顯加速，因此無論從銀行資金成本還是貸款市場供需平衡角度看，6月報價行都缺乏下調加點的動力。

與此同時，5月5年期LPR報價下調15個基點，幅度較大，在一定程度上消化了4月降準、設立存款利率市場化調整機制等對銀行負債成本下降帶來的影響。由此，6月LPR報價不動符合市場普遍預期。

另從宏觀背景來看，“隨著國內疫情形勢好轉，紓困助企和穩增長政策落地見效，5月國內實體經濟融資需求與結構均有明顯改善�！�光大銀行(601818)宏觀分析師周茂華表示，但受復雜內外宏觀經濟環境和市場競爭加劇等因素影響，部分中小銀行盈利與負債壓力仍然較大，短期下調“加點”的難度偏大。

而隨著國內穩增長增量政策靠前發力，政策效果逐步顯現，短期貨幣政策可能轉向觀望。王青表示，當前的重點是將前期以“國常會33條”、房貸利率“雙降”為代表的穩增長、穩樓市措施落到實處，同時政策面將觀察這些措施在推動經濟修復、樓市回暖方面的具體效果。在此期間，政策升級加碼的必要性下降。

根據融360數字科技研究院的監測，在5月20日LPR調降后，截至5月25日，其監測的42個城市中，有17個城市最低可執行首套4.25%、二套5.05%的房貸利率，包括蘇州、鄭州、濟南、溫州、南京等。不過，部分城市的銀行僅針對優質客戶或者合作樓盤可以執行下限利率水平。未來隨著疫情得到控制，各地穩樓市政策效果將進一步顯現。

還需提及的是，雖然本月LPR報價不變，但不會影響企業實際貸款利率的持續下調。當前經濟處于修復初期，政策面正在著力引導銀行加大信貸投放，讓利實體經濟。由此，著眼于激發企業和居民信貸需求，短期內銀行有動力持續下調實際貸款利率。

此外，近期小微信貸支持力度加大、設立1000億元交通物流專項再貸款等結構性政策全面發力。這在帶動銀行貸款增量擴面的同時，也會形成一定“減價”效應。

周茂華認為，未來國內穩健貨幣政策繼續保持偏松格局。一方面加強財政、金融、產業等政策配合，落實出臺政策措施；另一方面，通過結構性工具、改革手段，引導金融機構加大對實體經濟薄弱環節、基建、綠色發展、制造業和新興領域支持，有效緩解融資難題。

未來LPR仍可能單獨下調

本月LPR重回穩定，并不意味著未來“降息”窗口完全關閉。中信證券(600030)首席經濟學家明明此前對記者表示，后續LPR仍有下降空間，目前監管部門繼續引導壓降銀行負債端成本，為降低實際貸款利率釋放更多空間。

日前公布的5月信貸數據雖有回暖，但信貸結構仍需改善，實體經濟融資需求仍需激發。為保證信貸和社融合理增長，政府或企業需要進一步加杠桿。其中，企業融資的進一步增長需要通過融資成本的下降來激發和培育信貸需求。

王青也表示，預計LPR仍有一定下調空間。這主要是由于，在美聯儲持續大幅收緊貨幣政策前景下，國內貨幣政策在堅持“以我為主”基調的同時，會更加重視內外平衡，MLF利率下調的可能性較小。不過，考慮到下半年出口增速持續下行的可能性較大，房地產還將低位運行，加之國內消費修復可能偏緩，政策面在穩增長方面還需要適度加力。

“由此，我們判斷接下來貨幣政策操作的重點將是穩住政策利率，著力引導貸款利率下行，持續降低實體經濟融資成本，鞏固經濟修復勢頭。”王青稱，包括降低房貸利率，推動樓市在三季度回暖。而LPR改革則為監管層提供了相應的政策工具。下半年在MLF利率保持不變的同時，監管仍可通過引導銀行資金成本下行，推動LPR報價下調，進而降低企業和居民貸款利率。

另在更為重要的存款成本方面，根據央行一季度貨幣政策執行報告，2022年4月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期 LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。

這一機制的建立，將促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。新機制建立后，工農中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調了1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機構也相應做出下調。

可以預計的是，未來銀行負債成本的下行將進一步帶動LPR下行，進而支持實體經濟融資成本降低。“我們認為，下半年LPR仍會進一步下調，尤其是5年以上LPR下調空間較大。”明明稱。

浙商證券首席經濟學家李超也表示，短期看，為對沖疫情沖擊，央行貨幣政策以穩增長、保就業為首要目標，維持穩健略寬松，核心在“寬信用”。“我們認為，5年期以上LPR未來仍有15BP下行空間。此外，預計央行繼續通過加大再貸款投放促進信貸投放、緩解疫情沖擊，后續增量工具重點關注新增再貸款�！�

“接下來監管層會深入挖掘新機制在帶動存款利率下行方面的潛力，這意味著會有更多銀行持續下調存款利率。”王青也說道，預計累積效應下，三季度LPR報價有可能在MLF利率不動的同時單獨下調，這將是未來一段時間“兼顧內外平衡”的一個有效舉措。