導語：目前有856只產品破凈，破凈率約為3.18%，較一季度末大幅降低。

　　作為凈值化轉型元年，2022年銀行理財出現明顯變化，收益率波動成為常態。在第一財經記者采訪中，“打破剛兌”是受訪者提及最多的詞匯。尤其是上半年，受市場大幅震蕩影響，凈值型理財產品破凈潮來襲，被視為理財凈值化以來機構面臨的第一次市場考驗。

　　在此背景下，理財規模增長乏力。記者從一位國有大行理財子相關人士處了解到，今年該行原本定下的目標是規模翻番，但上半年業績表現不及預期，規模增長面臨壓力。

　　不過，向好的跡象是當前理財破凈潮已回落。記者根據Wind資訊數據統計，截至6月30日，在披露凈值情況的26880只產品中，僅856只產品破凈，破凈率約為3.18%，較一季度末大幅降低。

　　業內的共識在于，隨著銀行凈值化轉型的推進，投資者分層將加劇，同時對投資機構的投研能力、資產配置能力、風險管理能力等提出了更高要求。其中，在權益投資方面，未來這一比例將進一步提升，多家理財子發文表示看好下半年資本市場表現。

　　銀行理財收益率回暖

　　今年一季度，市場震蕩加劇，主要股票寬基指數跌幅明顯，凈值法估值下，一向以穩健著稱的銀行理財也出現波動。

　　“為什么凈值會變，而且還會出現負的，是不是已經虧了？”“后續凈值還會回來嗎，市場會怎么調整？”“現在是贖回還是不贖回？”……理財經理在當時收到不少投資者類似的問題。

　　記者根據Wind統計，今年3月底，23913只公布凈值情況的理財產品中，破凈的有2084只，理財破凈比例達8.71%，較年初有明顯上升；4月隨著股市繼續下跌，10年期國債利率上行，理財破凈現象持續，破凈率維持在8.3%左右的高位。

　　基于這一情況，市場存在一個普遍擔憂：若之后股債繼續下跌，理財市場是否會出現大規模贖回，進而可能加大資本市場調整，產生負反饋作用。

　　“今年上半年，形容理財市場最為貼切的詞可能就是波動。”前述國有大行理財子相關人士對記者稱，一方面，權益市場震蕩加劇；另一方面，債券市場則由于監管相關要求，大部分成本法資產要按照市價計量，導致只配置債券的理財凈值也不能穩定增長，雙重因素影響下，不少理財產品達不到業績基準，甚至出現破凈的情況。

　　交銀理財固收部總經理呂占甲近日也提及，理財資管子公司成立至今，運行已有三年，其間市場很配合。2021年年底前權益和債券市場基本振蕩向上，在這個過程中無論是純債還是“固收+”產品，投資者體驗都不錯。但沒有永遠好的市場，今年3月份股債雙殺，后面又伴隨權益市場的大幅殺跌，算是理財凈值化以來面臨的第一次全面市場考驗。

　　一位國有大行理財子公司投研部負責人也對第一財經記者說道：“上半年股票市場劇烈波動，才真正讓客戶，讓理財公司意識到產品凈值是真的波動，業績基準是真的可能達不到。”

　　不過，目前來看銀行理財平穩度過了“破凈潮”考驗，并未引發太大的負面影響和沖擊。一方面，由于大部分破凈理財屬于封閉型產品，在4月進入開放期的數量不多，而且一些理財子公司進行自購，因此銀行理財沒有遭到大面積贖回；另一方面，破凈的產品占比有限，影響更多在投資者情緒層面。

　　民生證券固收首席分析師譚逸鳴表示，之前破凈的產品多是權益或者混合類產品，或者是各類銀行理財子在凈值化轉型背景下的相關產品，一方面并非主流，銀行和理財公司產品持倉中權益類占比僅為0.42%、0.17%，混合類產品占比僅為7.62%、7.21%；另一方面充分的投資人溝通下負債端也較為穩定。

　　值得一提的是，近兩月，隨著股市回調加上債市回暖，銀行理財破凈現象已有所修復。Wind數據顯示，截至6月30日，在披露凈值情況的26880只產品中，僅856只產品破凈，占比約為3.18%，較此前明顯下降。而且記者注意到，目前“破凈”品種大部分凈值在0.98以上，凈值小于0.90的產品還不足20只。其中凈值最低的為工銀理財的兩款QQLD產品，均不足0.2。

　　中信證券(600030)研究部首席資管與利率債利率分析師章立聰此前對第一財經記者表示，銀行理財產品收益率回升，主要有兩方面原因。一方面，銀行間資金充裕，投資者投資債券產品，推動其價格上漲，資本利得轉化為了產品凈值收益；另一方面，權益市場有所反彈，部分配置了權益資產的理財產品收益率也隨之上漲。

　　凈值化轉型持續推進

　　在理財收益率波動加大的同時，銀行凈值化轉型程度也再上臺階。數據顯示，今年一季度凈值型產品規模26.71萬億元，占比達94.15%，較去年同期提高21.12個百分點。

　　另根據Wind數據，截至6月30日，城、農商行凈值化理財產品占比分別為95.92%、94.51%，已基本完成產品凈值化改造；相比之下，國有行和股份行凈值化轉型程度相對較低，其中，國有銀行凈值型產品占比僅為29.11%，股份行凈值型產品占比則為76.36%。

　　譚逸鳴分析稱，這主要是因為國有行和股份行的理財產品發行量大、類型多樣，凈值化轉型的難度較高。目前，監管已要求將個別銀行難處置的資產納入個案專項處置，剩余存量待整改資產主要是未上市公司股權及產業基金、不良資產及風險資產、部分長期限的信用債品種等。在后續銀行的處置上，銀行要積極把握時間窗口，綜合運用轉讓外部機構、發行新產品對接等方式處置。

　　此外，譚逸鳴還提及，國有行和股份行納入整改的理財產品多數轉入理財子公司，而城商行和農商行的理財產品仍由資管部門發行和管理。

　　據悉，截至去年末，國有行理財業務規模11.22萬億元，理財子公司管理規模為9.40萬億元，理財業務轉移率為83.78%；股份行理財業務規模11.47萬億元，理財子公司管理規模為6.30萬億元，理財業務轉移率為54.94%；而其他銀行理財業務規模6.30萬億元，理財子公司管理規模為1.48萬億元，理財業務轉移率為23.53%。

　　隨著理財遷移加速，當前理財子公司已成為理財市場發行主力。從新發產品來看，2022年初至6月中旬，理財產品共發行10104只，其中理財公司發行4005只，占全市場的39.55%；另從理財子隊伍來看，今年以來不斷擴容，已有5家銀行理財子公司獲準開業。

　　最新開業的一家為民生理財，于6月30日正式開業，注冊資本金50億元；此前，浦銀理財、施羅德交銀理財、上銀理財、高盛工銀理財相繼獲準開業。截至目前，據統計，已有29家銀行理財子公司獲批籌建，包括國有六大行、11家股份行、7家城商行、1家農商行的旗下子公司以及4家合資理財公司；已正式開業的理財子公司達26家，尚未開業的還有渤銀理財、高盛工銀理財及恒豐理財。

　　與此同時，還有不少中小銀行透露了設立理財子公司的意愿，比如浙商銀行、西安銀行(600928)、北京銀行(601169)、貴陽銀行(601997)、烏魯木齊銀行、蘭州銀行等。

　　債券仍是主要配置資產

　　在投資標的上，債市仍是銀行理財的主要投向。銀行理財主要分為固定收益類、混合類、權益類、商品及金融衍生品類，其中固定收益類理財產品占據主導地位，其存續余額占全部理財產品存續余額的超九成。

　　這也就意味著，債券類資產在銀行理財資產中占比較大。數據顯示，截至去年末，理財產品投向債券類、非標準化債權類資產、權益類資產余額分別為21.33萬億元、2.62萬億元、1.02萬億元，分別占總投資資產的68.39%、8.40%、3.27%。

　　其中，債券類資產占總投資資產的比重同比增加4.13個百分點，較資管新規發布時增加19.43個百分點；非標準化債權類資產、權益類資產占總投資資產的比重同比分別下降2.49、1.45個百分點。

　　“就今年上半年來看，債市占比較大的趨勢并不會改變。”一位銀行業資深分析師對記者稱，其中，信用債仍為主要配置資產，尤其是高等級信用債，占比較大；同業存單和利率債次之。這主要是由于，全面凈值化疊加監管規范約束，理財更加注重風險和流動性管理，因而比較青睞高等級信用債。

　　呂占甲也表示，理財“固收+”產品不能忽視風控機制，不能只在策略和資產層面考慮風險，還應該考慮不同資產和策略背后有相同驅動的風險因子，這些因子共振的時候可能會導致產品的風險預算超預期增加，怎么控制這類風險因子共振是重點。

　　與此同時，也有理財子公司將逐步提高權益資產的占比。前述國有大行理財子公司投研部負責人對記者稱，目前行內權益投資占比不足5%，但穩步提高比例是趨勢。但權益比例的提高涉及內部風險政策、授權政策、產品管理經驗、系統建設、人員激勵約束政策等一系列政策的調整，需要一個過程。

　　另外，近期多家理財子公司表示看好未來資本市場表現。杭銀理財稱，6月以來市場信心已出現明顯改善，從邊際上來看，盈利持續下修最快的階段可能已經過去，而美股已經調整到合理價位附近，且產業扶持政策邊際增多，均是邊際利好市場的因素，反彈行情或有望持續。但全球經濟衰退風險可能在年底左右對市場形成較顯著影響，權益投資應謹慎把握反彈的窗口期。行業配置上，看好快遞、軍工、整車、傳統汽零、鋰電、消費電子、游戲、光模塊、家電、乳制品、醫療服務、醫療器械行業。

　　南銀理財研究部認為，下半年市場將階段性迎來多重利好的預期“共振”，權益資產配置積極態度不改，A股受益板塊將從宏觀驅動類型逐步切換到產業周期驅動類型。預計第三季度受益于政策驅動的“新老”基建鏈條、汽車、疫后出行板塊，契合通脹傳導的養殖、消費板塊有望迎來投資機會。

　　光大理財表示，近期受疫情防控形勢好轉、經濟數據改善、汽車銷量反彈等多重因素驅動，A股市場持續反彈，未來市場修復情況取決于“穩增長”政策的進度和效果。