導(dǎo)語(yǔ)：貨幣政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)方向上保持較強(qiáng)連續(xù)性。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭進(jìn)一步增強(qiáng)，6月金融數(shù)據(jù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)構(gòu)也有明顯改善。

　　7月11日，央行發(fā)布最新金融數(shù)據(jù)，6月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為5.17萬(wàn)億元，比上年同期多1.47萬(wàn)億元；6月末社會(huì)融資規(guī)模存量為334.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%；6月份，人民幣貸款增加2.81萬(wàn)億元，同比多增6867億元，人民幣存款增加4.83萬(wàn)億元，同比多增9741億元。

　　業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，6月信貸、社融大幅沖高，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，顯示出政策發(fā)力和疫情緩和共同作用下，寬信用效果正在充分顯現(xiàn)，這也將為下半年經(jīng)濟(jì)較快修復(fù)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　社融放量增長(zhǎng)

　　受信貸和政府債券支撐，6月社融大超市場(chǎng)預(yù)期。

　　初步統(tǒng)計(jì)，2022年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21萬(wàn)億元，比上年同期多3.2萬(wàn)億元。6月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為5.17萬(wàn)億元，比上年同期多1.47萬(wàn)億元，5月社融增量為27821億元。

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，6月社融環(huán)比、同比大幅多增主要受投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款、政府債券融資和表外票據(jù)融資三項(xiàng)拉動(dòng)。

　　光大銀行(601818)金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，6月社融強(qiáng)勁反彈，同比多增，主要受實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求回暖和地方政府專項(xiàng)債發(fā)行放量推動(dòng)。其中，社融同比多增，反映國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求強(qiáng)勁，主要是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)步回暖，帶動(dòng)信貸融資需求回暖；專項(xiàng)債發(fā)行量大，反映國(guó)內(nèi)加大跨周期、逆周期政策并靠前發(fā)力，以及去年基數(shù)相對(duì)低的影響。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析，由于財(cái)政部要求今年新增專項(xiàng)債須于6月底前“基本發(fā)完”，6月新增專項(xiàng)債發(fā)行量突破萬(wàn)億元，帶動(dòng)當(dāng)月政府債券融資環(huán)比多增5602億元，同比多增8676億元；6月企業(yè)以商業(yè)票據(jù)應(yīng)對(duì)往來(lái)款項(xiàng)支付的規(guī)模依然很高，表明疫情沖擊后企業(yè)現(xiàn)金流仍然普遍吃緊，加之當(dāng)月票據(jù)利率走高，貼現(xiàn)量增幅不及開(kāi)票量，共同帶動(dòng)新增表外票據(jù)融資回正，環(huán)比多增2133億元，同比多增1286億元。

　　購(gòu)房需求回暖

　　隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策落地實(shí)施，6月實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖明顯，與此同時(shí)，信貸結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、以房貸為主的居民中長(zhǎng)期貸款強(qiáng)勁反彈。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，6月份，人民幣貸款增加2.81萬(wàn)億元，同比多增6867億元。上半年人民幣貸款增加13.68萬(wàn)億元。

　　“受季末沖量影響，6月貸款環(huán)比多增屬季節(jié)性現(xiàn)象，但同比多增近7000億元，并創(chuàng)下歷史同期最高新增規(guī)模，表明在近期監(jiān)管層反復(fù)要求增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)穩(wěn)定性背景下，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的總量功能正在充分發(fā)揮作用。”王青認(rèn)為。

　　更為重要的是，6月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅多增，同時(shí)，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增幅度也在明顯收斂，票據(jù)沖量現(xiàn)象得到緩解。

　　從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年，住戶貸款增加2.18萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加6209億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.56萬(wàn)億元；企（事）業(yè)單位貸款增加11.4萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加2.99萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加6.22萬(wàn)億元，票據(jù)融資增加2.11萬(wàn)億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加103億元。

　　“企業(yè)投資需求增強(qiáng)，居民消費(fèi)需求回暖。”周茂華表示，6月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款強(qiáng)勁反彈，同比多增，同時(shí)票據(jù)融資下滑，反映企業(yè)投資意愿正在恢復(fù)；此外，6月居民短期新增貸款同比多增，反映居民生活加快恢復(fù)，帶動(dòng)消費(fèi)需求明顯回暖；6月，居民中長(zhǎng)期新增貸款從5月增加1047億元，大幅反彈至新增4167億元，同比也縮窄至989億元，反映國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求明顯回暖。

　　民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，當(dāng)前，在“房住不炒”的前提下，各地不斷加大穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)政策措施的實(shí)施力度，疊加中長(zhǎng)期貸款利率下調(diào)，6月房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，多個(gè)城市已率先回溫。政策利好疊加效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，6月新增居民中長(zhǎng)期貸款維持在較高水平，雖然居民中長(zhǎng)期貸款仍同比負(fù)增長(zhǎng)，但降幅已大幅收窄。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款環(huán)比多增8946億元，同比逆轉(zhuǎn)了上月少增局面，大幅多增6130億元。

　　王青認(rèn)為，這一方面受益于政策鼓勵(lì)銀行加大企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放力度，更為重要的是，以政策性銀行調(diào)增8000億元信貸額度為代表，政策面對(duì)基建投資的支持力度明顯加大，6月單月基建投資有望進(jìn)一步提速至兩位數(shù)，配套融資需求相應(yīng)增加；同時(shí)，伴隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入修復(fù)過(guò)程，制造業(yè)投資也會(huì)保持較快增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期貸款需求得到改善。

　　M2增速維持高位

　　央行數(shù)據(jù)顯示，6月末，M2同比增長(zhǎng)11.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個(gè)和2.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　溫彬認(rèn)為，M2增速維持高位，原因有三方面：一是“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下流動(dòng)性水平充裕，信貸投放加快。4月以來(lái)，在全面降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力等因素影響下，市場(chǎng)流動(dòng)性一直處于較為充裕的狀態(tài)，銀行加大信貸投放力度，貨幣派生效應(yīng)增強(qiáng)。二是財(cái)政支出加快。6月財(cái)政存款減少4367億元，同比多減365億元，銀行體系流動(dòng)性增加。三是非標(biāo)融資壓降放緩。

　　此外，央行數(shù)據(jù)顯示，6月末，M1余額67.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.8%，增速分別比上月末和上年同期高1.2個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　王青認(rèn)為，這一方面與經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中企業(yè)生產(chǎn)和投資活動(dòng)增加有關(guān)，另一方面也與6月樓市回暖有一定關(guān)聯(lián)。

　　不過(guò)，當(dāng)前M1增速仍然明顯低于M2增速。“主要原因是當(dāng)前樓市仍處于低位運(yùn)行階段，房企銷售不振，企業(yè)短期存款受到較大影響；另外，較低的M1增速也意味著當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度依然不足，后期經(jīng)濟(jì)修復(fù)至常態(tài)增長(zhǎng)水平還有一段路要走。”王青稱。

　　LPR報(bào)價(jià)或還有下調(diào)空間

　　在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表、國(guó)內(nèi)CPI抬頭的背景下，貨幣政策是否出現(xiàn)收緊動(dòng)向？而近一段時(shí)間，央行每日操作30億元逆回購(gòu)，共計(jì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回籠基礎(chǔ)貨幣3850億元，部分投資者認(rèn)為這是央行在向市場(chǎng)傳遞貨幣政策緊縮的信號(hào)。

　　“上述觀點(diǎn)有待商榷。”在光大證券(601788)固定收益首席分析師張旭看來(lái)，投資者不宜過(guò)度關(guān)心OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）操作量、凈投放量等數(shù)量上的指標(biāo)，而應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注OMO利率、MLF利率和DR007等利率指標(biāo)。而且，在觀測(cè)DR007時(shí)，需要剔除數(shù)據(jù)中日間的、短期的波動(dòng)，觀察其在一段時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，7月上旬，DR007的均值（1.58%）與6月上旬（1.61%）基本持平，并沒(méi)有明顯上升。

　　展望下半年，王青判斷，考慮到下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程整體上將較為溫和，國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)穩(wěn)定，貨幣政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)方向上保持較強(qiáng)連續(xù)性，外部金融環(huán)境收緊不會(huì)動(dòng)搖“以我為主”的政策基調(diào)。其中一個(gè)標(biāo)志就是市場(chǎng)利率回升勢(shì)頭不會(huì)太快，三季度仍將運(yùn)行在政策利率下方。另外，為進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，推動(dòng)樓市盡快回暖，下半年在政策利率保持基本穩(wěn)定的前景下，LPR報(bào)價(jià)或還有一定下調(diào)空間。

　　溫彬認(rèn)為，整體上看，6月金融數(shù)據(jù)創(chuàng)新高，信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯積極改善跡象，虛增沖量規(guī)模有所減弱，寬貨幣向?qū)捫庞眉铀賯鲗?dǎo)。下一階段，在穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)增長(zhǎng)等政策目標(biāo)下，貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大普惠小微貸款支持力度，著力穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，發(fā)揮好助企紓困政策效應(yīng)，降低企業(yè)綜合融資成本，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能修復(fù)過(guò)程中，財(cái)政政策與貨幣政策、商業(yè)銀行與政策性銀行也將加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，加大配套融資支持，抓緊形成更多實(shí)物工作量，著力推動(dòng)中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)，夯實(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)，信貸結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化。