導語：貨幣政策將在穩增長方向上保持較強連續性。

　　宏觀經濟修復勢頭進一步增強，6月金融數據大幅超出市場預期，結構也有明顯改善。

　　7月11日，央行發布最新金融數據，6月份，社會融資規模增量為5.17萬億元，比上年同期多1.47萬億元；6月末社會融資規模存量為334.27萬億元，同比增長10.8%；6月份，人民幣貸款增加2.81萬億元，同比多增6867億元，人民幣存款增加4.83萬億元，同比多增9741億元。

　　業內專家分析認為，6月信貸、社融大幅沖高，遠超市場預期，顯示出政策發力和疫情緩和共同作用下，寬信用效果正在充分顯現，這也將為下半年經濟較快修復奠定堅實基礎。

　　社融放量增長

　　受信貸和政府債券支撐，6月社融大超市場預期。

　　初步統計，2022年上半年社會融資規模增量累計為21萬億元，比上年同期多3.2萬億元。6月份，社會融資規模增量為5.17萬億元，比上年同期多1.47萬億元，5月社融增量為27821億元。

　　市場分析認為，6月社融環比、同比大幅多增主要受投向實體經濟的人民幣貸款、政府債券融資和表外票據融資三項拉動。

　　光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經表示，6月社融強勁反彈，同比多增，主要受實體經濟信貸需求回暖和地方政府專項債發行放量推動。其中，社融同比多增，反映國內實體經濟融資需求強勁，主要是國內經濟活動穩步回暖，帶動信貸融資需求回暖；專項債發行量大，反映國內加大跨周期、逆周期政策并靠前發力，以及去年基數相對低的影響。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青分析，由于財政部要求今年新增專項債須于6月底前“基本發完”，6月新增專項債發行量突破萬億元，帶動當月政府債券融資環比多增5602億元，同比多增8676億元；6月企業以商業票據應對往來款項支付的規模依然很高，表明疫情沖擊后企業現金流仍然普遍吃緊，加之當月票據利率走高，貼現量增幅不及開票量，共同帶動新增表外票據融資回正，環比多增2133億元，同比多增1286億元。

　　購房需求回暖

　　隨著各項穩增長一攬子政策落地實施，6月實體經濟融資需求回暖明顯，與此同時，信貸結構也有所優化，企業中長期貸款、以房貸為主的居民中長期貸款強勁反彈。

　　央行數據顯示，6月份，人民幣貸款增加2.81萬億元，同比多增6867億元。上半年人民幣貸款增加13.68萬億元。

　　“受季末沖量影響，6月貸款環比多增屬季節性現象，但同比多增近7000億元，并創下歷史同期最高新增規模，表明在近期監管層反復要求增強信貸總量增長穩定性背景下，貨幣政策逆周期調節的總量功能正在充分發揮作用�！蓖跚嗾J為。

　　更為重要的是，6月企業中長期貸款同比大幅多增，同時，居民中長期貸款同比少增幅度也在明顯收斂，票據沖量現象得到緩解。

　　從信貸結構來看，上半年，住戶貸款增加2.18萬億元，其中，短期貸款增加6209億元，中長期貸款增加1.56萬億元；企（事）業單位貸款增加11.4萬億元，其中，短期貸款增加2.99萬億元，中長期貸款增加6.22萬億元，票據融資增加2.11萬億元；非銀行業金融機構貸款增加103億元。

　　“企業投資需求增強，居民消費需求回暖。”周茂華表示，6月企業中長期貸款強勁反彈，同比多增，同時票據融資下滑，反映企業投資意愿正在恢復；此外，6月居民短期新增貸款同比多增，反映居民生活加快恢復，帶動消費需求明顯回暖；6月，居民中長期新增貸款從5月增加1047億元，大幅反彈至新增4167億元，同比也縮窄至989億元，反映國內房地產需求明顯回暖。

　　民生銀行(600016)首席經濟學家溫彬認為，當前，在“房住不炒”的前提下，各地不斷加大穩定房地產市場政策措施的實施力度，疊加中長期貸款利率下調，6月房地產市場出現復蘇跡象，多個城市已率先回溫。政策利好疊加效應逐漸顯現，6月新增居民中長期貸款維持在較高水平，雖然居民中長期貸款仍同比負增長，但降幅已大幅收窄。

　　數據顯示，6月企業中長期貸款環比多增8946億元，同比逆轉了上月少增局面，大幅多增6130億元。

　　王青認為，這一方面受益于政策鼓勵銀行加大企業中長期貸款投放力度，更為重要的是，以政策性銀行調增8000億元信貸額度為代表，政策面對基建投資的支持力度明顯加大，6月單月基建投資有望進一步提速至兩位數，配套融資需求相應增加；同時，伴隨經濟轉入修復過程，制造業投資也會保持較快增長，實體經濟中長期貸款需求得到改善。

　　M2增速維持高位

　　央行數據顯示，6月末，M2同比增長11.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和2.8個百分點。

　　溫彬認為，M2增速維持高位，原因有三方面：一是“穩增長”背景下流動性水平充裕，信貸投放加快。4月以來，在全面降準、結構性貨幣政策工具持續發力等因素影響下，市場流動性一直處于較為充裕的狀態，銀行加大信貸投放力度，貨幣派生效應增強。二是財政支出加快。6月財政存款減少4367億元，同比多減365億元，銀行體系流動性增加。三是非標融資壓降放緩。

　　此外，央行數據顯示，6月末，M1余額67.44萬億元，同比增長5.8%，增速分別比上月末和上年同期高1.2個和0.3個百分點。

　　王青認為，這一方面與經濟修復過程中企業生產和投資活動增加有關，另一方面也與6月樓市回暖有一定關聯。

　　不過，當前M1增速仍然明顯低于M2增速�！爸饕�原因是當前樓市仍處于低位運行階段，房企銷售不振，企業短期存款受到較大影響；另外，較低的M1增速也意味著當前實體經濟活躍度依然不足，后期經濟修復至常態增長水平還有一段路要走�！蓖跚喾Q。

　　LPR報價或還有下調空間

　　在美聯儲加息縮表、國內CPI抬頭的背景下，貨幣政策是否出現收緊動向？而近一段時間，央行每日操作30億元逆回購，共計通過公開市場回籠基礎貨幣3850億元，部分投資者認為這是央行在向市場傳遞貨幣政策緊縮的信號。

　　“上述觀點有待商榷。”在光大證券(601788)固定收益首席分析師張旭看來，投資者不宜過度關心OMO（公開市場操作）操作量、凈投放量等數量上的指標，而應重點關注OMO利率、MLF利率和DR007等利率指標。而且，在觀測DR007時，需要剔除數據中日間的、短期的波動，觀察其在一段時間內的走勢。數據顯示，7月上旬，DR007的均值（1.58%）與6月上旬（1.61%）基本持平，并沒有明顯上升。

　　展望下半年，王青判斷，考慮到下半年經濟修復過程整體上將較為溫和，國內通脹形勢穩定，貨幣政策將在穩增長方向上保持較強連續性，外部金融環境收緊不會動搖“以我為主”的政策基調。其中一個標志就是市場利率回升勢頭不會太快，三季度仍將運行在政策利率下方。另外，為進一步降低實體經濟融資成本，推動樓市盡快回暖，下半年在政策利率保持基本穩定的前景下，LPR報價或還有一定下調空間。

　　溫彬認為，整體上看，6月金融數據創新高，信貸結構呈現明顯積極改善跡象，虛增沖量規模有所減弱，寬貨幣向寬信用加速傳導。下一階段，在穩就業、穩物價、穩增長等政策目標下，貨幣政策將繼續發揮總量和結構雙重功能，引導金融機構加大普惠小微貸款支持力度，著力穩定產業鏈供應鏈，發揮好助企紓困政策效應，降低企業綜合融資成本，全力支持實體經濟。在經濟內生增長動能修復過程中，財政政策與貨幣政策、商業銀行與政策性銀行也將加強聯動，加大配套融資支持，抓緊形成更多實物工作量，著力推動中長期信貸增長，夯實國內經濟復蘇基礎，信貸結構將繼續優化。