2022年9月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新版貸款市場報價利率（LPR），1年期品種報3.65%，5年期以上品種報4.30%，均與8月保持一致。

業(yè)內(nèi)人士認為，9月LPR報價定價基礎(chǔ)未變，加之上月剛剛下調(diào)，當(dāng)前正處于效果觀察期，9月LPR報價不動符合市場普遍預(yù)期。不過，展望未來，市場人士普遍預(yù)期，四季度MLF利率存在下調(diào)空間，LPR報價將持續(xù)下調(diào)。同時，為支持樓市盡快企穩(wěn)回暖，在近期銀行開始新一輪存款利率下調(diào)帶動下，5年期以上LPR報價下調(diào)概率較大。

多因素導(dǎo)致9月LPR利率維持不變

9月份LPR利率維持不變，主要是由于9月中期借款便利（MLF）操作利率與上月持平。作為LPR利率的錨定利率，MLF操作利率不變，意味著LPR報價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，8月下旬以來，與LPR報價加點密切相關(guān)的DR007和商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率均有小幅上行，加之最近未實施降準(zhǔn)，新一輪商業(yè)銀行存款利率下調(diào)剛剛啟動。王青認為，近期銀行邊際資金成本變化等因素也未對報價行下調(diào)LPR報價加點提供較強動力。由此，9月LPR報價不動符合市場普遍預(yù)期。

“8月LPR利率進行較大幅度調(diào)降，而自2019年8月新LPR報價改革以來，LPR報價少見連續(xù)兩個月下調(diào)。”王青認為，8月LPR報價非對稱下調(diào)后，當(dāng)前正處于效果觀察期，也是9月LPR報價不動的原因之一。最后，近期人民幣匯率“破7”，也可能對LPR報價調(diào)整有一定影響。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼亦認為，在高通脹壓力之下，美國、歐洲等主要經(jīng)濟體加息步伐和幅度加大，人民幣貶值壓力較大，保持市場利率相對穩(wěn)定，在一定程度上有利于保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。

此外，光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華認為，銀行凈息差壓力亦是9月不再跟進下調(diào)利率的原因之一。年初至今持續(xù)讓利實體經(jīng)濟，1年、5年期LPR利率分別調(diào)降15BP和35BP，部分銀行保護凈息差，增強經(jīng)營穩(wěn)健性。

目前貸款利率已經(jīng)處于歷史低位。根據(jù)央行公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告，6月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.16%，較去年同期下降0.42個百分點，處于有統(tǒng)計以來低位。

“實體融資需求已出現(xiàn)了逐步回暖的跡象。”周茂華還表示，從7月、8月金融數(shù)據(jù)看，實體經(jīng)濟融資逐步回暖，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，政策效果逐步顯現(xiàn)。因此，降低LPR并非當(dāng)務(wù)之急。

9月LPR利率不變不意味政策力度有所減弱

周茂華認為，9月LPR利率保持不變，但金融支持實體經(jīng)濟力度不減，國內(nèi)實體經(jīng)濟貸款利率創(chuàng)出歷史低位，金融部門持續(xù)加大實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，制造業(yè)、綠色發(fā)展、重點項目和新興領(lǐng)域支持。同時，除了降低貸款利率，金融部門也在積極調(diào)降金融服務(wù)費等，助力穩(wěn)增長。

“5年期LPR利率保持不變，但不影響各區(qū)域格局實際情況，因城施策，支持房地產(chǎn)市場穩(wěn)步復(fù)蘇。”周茂華認為，一方面，相比1年期，5年期LPR利率調(diào)降35BP，銀行避免凈息差短期過度收窄；另一方面，5年期LPR利率不變，并不意味著各銀行房貸利率沒有調(diào)整空間，各區(qū)域根據(jù)房地產(chǎn)市場供需關(guān)系，區(qū)域宏觀調(diào)控政策需求，用足房貸利率、首付比例等房地產(chǎn)綜合調(diào)控政策，因城施策、精準(zhǔn)調(diào)控，推動樓市回歸三穩(wěn)軌道。

在資本市場方面，周茂華認為，經(jīng)濟指標(biāo)整體指向國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢，金融環(huán)境保持寬松，利好股市。

此外，周茂華認為，近年來，LPR利率持續(xù)壓降，商業(yè)銀行凈息差明顯收窄，部分銀行凈息差壓力相對較大。但國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，銀行信貸以量補價，加之銀行主動調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，有助于對沖凈息差收窄影響。

LPR利率或仍有下降空間

“LPR利率或仍有下降的空間。”周茂華認為，主要是國內(nèi)經(jīng)濟保持復(fù)蘇態(tài)勢，銀行經(jīng)營質(zhì)效不斷提升，銀行部門整體保持盈利；利率改革一定程度打開了存款利率市場化調(diào)整空間；以及貨幣政策保持靈活適度。但LPR調(diào)整需要綜合評估實體經(jīng)濟融資需求、房地產(chǎn)復(fù)蘇情況和銀行凈息差等情況。

王青亦認為，未來進一步下調(diào)MLF利率和LPR利率仍有必要。剛公布的8月宏觀數(shù)據(jù)顯示，在近期穩(wěn)增長政策發(fā)力、上年同期基數(shù)走低等因素綜合作用下，消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)等增速指標(biāo)有所回暖，但總體上距離正常增長水平還有一定差距；主要受下半年全球經(jīng)濟下行壓力逐步顯現(xiàn)影響，8月出口增速下行明顯。

王青預(yù)計，四季度我國出口增速將延續(xù)8月開始的波動下行勢頭，這意味著未來外需對經(jīng)濟增長的拉動力會有所減弱，需要內(nèi)需及時頂上來。與此同時，年底前疫情因素有可能繼續(xù)對國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)形成部分擾動，房地產(chǎn)還將低位運行一段時間。由此，為對沖外需走弱、疫情擾動等影響，未來一段時間宏觀政策有必要繼續(xù)保持穩(wěn)增長取向。其中，著力增加對實體經(jīng)濟貸款投放，以寬信用支持經(jīng)濟回穩(wěn)向上，將是宏觀政策的一個重要發(fā)力點。

“預(yù)計接下來監(jiān)管層將重點通過引導(dǎo)LPR報價持續(xù)下行、降低貸款利率的方式，將潛在的貸款需求釋放出來。這一點對增加制造業(yè)貸款和居民房貸尤為重要。”王青認為，引導(dǎo)存款利率下行，降低銀行資金成本，增加報價行下調(diào)LPR報價加點的動力是優(yōu)先選擇。同時，視四季度消費、投資修復(fù)情況而定，適度下調(diào)MLF利率也是政策選項之一。

王青認為，鑒于未來一段時間國內(nèi)通脹形勢溫和可控，在經(jīng)濟基本面回暖支持下，人民幣匯率出現(xiàn)脫離美元走勢的快速貶值風(fēng)險不大，年底前下調(diào)政策利率并不存在實質(zhì)性障礙。

此外，董希淼還認為，新冠疫情發(fā)生以來，盡管我國宏觀政策加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，但總體而言貨幣政策仍然比較穩(wěn)健，并未實施“大水漫灌”等寬松手段。下一步，我國貨幣政策仍然還有發(fā)力的空間。如我國金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，可以適時繼續(xù)實施降準(zhǔn)。近期各主要銀行下調(diào)存款利率，負債成本降低有助于銀行壓縮加點，LPR繼續(xù)下降的可能性仍然存在。總之，下一步我國貨幣政策應(yīng)從多個方面加大實施力度，更有力地提振信心和預(yù)期，更有力地促進經(jīng)濟增長，持續(xù)助力經(jīng)濟社會全面恢復(fù)。

未來5年期以上LPR利率下調(diào)概率更大

展望未來，市場人士預(yù)計，5年期以上LPR報價下調(diào)概率較大。

王青認為，8月數(shù)據(jù)顯示，受上年同期基數(shù)下行帶動，樓市銷量同比降幅收窄，但與7月相比并未出現(xiàn)明顯改善；進入9月，高頻數(shù)據(jù)顯示30個大中城市樓市銷量進一步下滑，傳統(tǒng)“金九”開局不及預(yù)期。我們認為，除疫情帶來的短期波動外，房地產(chǎn)下滑是去年下半年以來經(jīng)濟下行壓力的一條主線。接下來為引導(dǎo)樓市盡快企穩(wěn)回暖，持續(xù)下調(diào)居民房貸利率是關(guān)鍵所在。這是當(dāng)前政策面推動宏觀經(jīng)濟回穩(wěn)向上的主要發(fā)力點。

“當(dāng)前房貸利率已處于歷史低點附近，但無論是與企業(yè)貸款利率對比，還是從名義宏觀經(jīng)濟增速角度衡量，居民房貸利率都處于偏高水平。”王青認為，近期出現(xiàn)房貸提前還款潮，也從一個側(cè)面印證了這一點。與此同時，在經(jīng)歷二季度的大幅下調(diào)后，多地房貸利率已降至5年期LPR報價決定的最低值附近。接下來為推動房貸利率進一步下行，需要5年期LPR報價先行下調(diào)。

此外，王青還認為，在市場利率下行背景下，9月15日起國有大行啟動新一輪存款利率下調(diào)，其他銀行正在跟進。這將有效降低銀行資金成本，為報價行下調(diào)LPR報價加點提供動力。可以看到，今年4月首輪存款利率下調(diào)后，5月5年期LPR報價曾單獨下調(diào)15個基點。因此，王青預(yù)計，10月5年期LPR報價有可能再度下調(diào)10-15個基點。

新京報貝殼財經(jīng)記者 姜樊