面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息與美元指數(shù)迭創(chuàng)新高，今年以來(lái)，人民幣匯率在眾多非美貨幣面前依然保持“強(qiáng)勢(shì)”。

　　通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes顯示，今年以來(lái)CFETS人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率指數(shù)較2021年末基本持平，盡管人民幣對(duì)美元匯率下跌約10%，但貶值幅度明顯小于同期美元指數(shù)升值幅度，且人民幣對(duì)歐元、英鎊、日元分別升值約5.4%、1.3%與11.2%，是當(dāng)前全球少數(shù)強(qiáng)勢(shì)貨幣之一。

　　這背后，離不開(kāi)中國(guó)央行等部門(mén)持續(xù)深入推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，確保人民幣匯率在合理均衡水平保持基本穩(wěn)定。

　　近日，央行貨幣政策司撰文指出，近年人民銀行穩(wěn)步深化匯率市場(chǎng)化改革，不斷完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率市場(chǎng)化水平不斷提高，市場(chǎng)供求在匯率形成中發(fā)揮決定性作用，匯率彈性不斷增強(qiáng)，雙向波動(dòng)成為常態(tài)，令人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。實(shí)踐證明，這是適合中國(guó)國(guó)情的匯率制度安排，有效發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這些年央行一方面不斷完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，提高規(guī)則性、透明度和市場(chǎng)化水平，一方面持續(xù)增強(qiáng)人民幣匯率彈性，有序擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，令人民幣匯率有效抵御中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息、疫情沖擊、全球經(jīng)濟(jì)衰退等外部沖擊。

　　“如今，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)日益接受人民幣匯率雙向波動(dòng)的理念，令人民幣平穩(wěn)波動(dòng)預(yù)期得到進(jìn)一步鞏固，使人民幣匯率在今年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息沖擊下更具韌性。”一位香港私募基金負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。相比2019年9月人民幣匯率破“7”前后，中國(guó)相關(guān)部門(mén)先后采取取消QFII/RQFII額度限制、持續(xù)發(fā)行離岸央票抽離境外市場(chǎng)部分人民幣流動(dòng)性、引入逆周期因子等措施穩(wěn)定人民幣匯率波動(dòng)預(yù)期。今年中國(guó)央行僅僅調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金率與調(diào)高遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金率，令人民幣匯率單邊大幅下跌預(yù)期迅速降溫。

　　在該私募基金負(fù)責(zé)人看來(lái)，這背后，一是近年中國(guó)央行持續(xù)建立健全外匯宏觀審慎管理制度，維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡，另一方面推進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樹(shù)立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)基于實(shí)需原則和風(fēng)險(xiǎn)中性原則積極為中小微企業(yè)提供匯率避險(xiǎn)服務(wù)，大幅降低外匯市場(chǎng)羊群效應(yīng)與匯率順周期波動(dòng)幅度。

　　央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，企業(yè)利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模達(dá)到7558億美元，同比增長(zhǎng)29%，外匯套保比率比去年全年上升4.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到26%。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著企業(yè)持續(xù)加大匯率套保力度，令逢高結(jié)匯、逢低購(gòu)匯的理性交易持續(xù)升溫，人民幣匯率的順周期波動(dòng)幅度還將持續(xù)下降，有助于人民幣匯率雙向波動(dòng)預(yù)期更加穩(wěn)固。

　　央行表示，人民銀行一方面堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，堅(jiān)定不移深化匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，更好發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用，另一方面持續(xù)推進(jìn)多層次外匯市場(chǎng)體系建設(shè)，進(jìn)一步提高外匯市場(chǎng)的深度和廣度，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性理念。綜合施策，穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決抑制匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　值得注意的是，受央行表態(tài)堅(jiān)決抑制匯率大起大落影響，10月12日，盡管美元指數(shù)在113.14附近高位徘徊，但人民幣匯率跌幅明顯收窄。

　　“究其原因，海外投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到中國(guó)央行再度向國(guó)際投機(jī)資本發(fā)出警告，令他們更加投鼠忌器，不敢借助美元走高大舉沽空人民幣套利。”一位香港銀行外匯交易員指出。

　　匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程

　　事實(shí)上，匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程并非一蹴而就。

　　2015年8月，中國(guó)央行決定增強(qiáng)中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，即做市商參考上日銀行間外匯市場(chǎng)匯率收盤(pán)價(jià)、綜合考慮外匯市場(chǎng)供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

　　但是，由于當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)對(duì)全新的人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制不夠了解，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率一度從6.34快速回落至6.96。

　　中國(guó)相關(guān)部門(mén)對(duì)此采取多項(xiàng)措施，一面穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，一面向市場(chǎng)積極傳遞更明確的人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制。

　　2015年12月，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)系列，引導(dǎo)市場(chǎng)更多從一籃子貨幣視角全面客觀看待人民幣匯率。

　　2016年2月，中國(guó)相關(guān)部門(mén)再度明確“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。

　　“隨著中國(guó)央行與市場(chǎng)的溝通日益順暢，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)全新的人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制有了深入了解，令人民幣波動(dòng)預(yù)期趨于平穩(wěn)。”前述香港銀行外匯交易員回憶說(shuō)。這令人民幣匯率持續(xù)收復(fù)此前的下跌失地。

　　不過(guò)，由于中美貿(mào)易摩擦因素，不少海外投機(jī)資本開(kāi)始借助人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，通過(guò)持續(xù)壓低收盤(pán)價(jià)影響第二天人民幣匯率中間價(jià)，從而達(dá)到沽空人民幣套利的目的。

　　2017年5月，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員討論提出在“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的報(bào)價(jià)模型中加入“逆周期因子”，以適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)。

　　值得注意的是，隨著逆周期因子面世，人民幣順周期波動(dòng)幅度得到明顯遏制，令人民幣匯率預(yù)期再度逐步回歸平穩(wěn)。

　　隨著2020年10月中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)淡出使用逆周期因子，如今人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制的規(guī)則清晰、透明公開(kāi)、市場(chǎng)主導(dǎo)特點(diǎn)，日益受到全球外匯市場(chǎng)的歡迎與認(rèn)可。

　　除了人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制日益完善，近年中國(guó)央行不斷增強(qiáng)人民幣匯率彈性，有序擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，令人民幣匯率成功抵御多輪外部沖擊。

　　目前，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易價(jià)日浮動(dòng)幅度從2007年的千分之三逐步擴(kuò)大至目前的百分之二，年化波動(dòng)率保持在3%-4%左右，不但令人民幣雙向波動(dòng)特征日益明顯，而且較好發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。比如面對(duì)中美貿(mào)易摩擦、疫情全球蔓延、全球經(jīng)濟(jì)衰退、全球通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策等多輪重大沖擊，人民幣匯率都能迅速調(diào)整，并在較短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)均衡，有效發(fā)揮了對(duì)沖沖擊的作用。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，這些年人民幣匯率能在合理均衡區(qū)間保持平穩(wěn)波動(dòng)，還離不開(kāi)兩大因素，一是中國(guó)央行持續(xù)建立健全外匯宏觀審慎管理制度，維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡；二是相關(guān)部門(mén)推進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，豐富外匯市場(chǎng)產(chǎn)品體系，擴(kuò)展市場(chǎng)參與主體，推進(jìn)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，完善外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，逐漸形成了功能完善的多層次外匯市場(chǎng)體系，令市場(chǎng)主體多元化外匯需求得到更好滿(mǎn)足，市場(chǎng)化價(jià)格形成和傳導(dǎo)機(jī)制不斷完善。

　　“這也是今年以來(lái)人民幣匯率在眾多主要非美貨幣面前保持強(qiáng)勢(shì)的重要因素之一。”前述香港私募基金負(fù)責(zé)人指出。相比歐元、英鎊與日元先后遭遇資本流出與外貿(mào)赤字?jǐn)U大等貶值壓力，中國(guó)今年前8個(gè)月貿(mào)易差額達(dá)到5605億美元，同比增長(zhǎng)57%，加之外商直接投資持續(xù)增長(zhǎng)，很好地起到基礎(chǔ)性外貿(mào)順差作用，確保中國(guó)跨境資本流動(dòng)持續(xù)均衡平衡，令人民幣匯率得到較強(qiáng)支撐。此外隨著中國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開(kāi)放，越來(lái)越多海外資本紛紛增持人民幣資產(chǎn)，也有效對(duì)沖人民幣下跌壓力，令人民幣在眾多非美貨幣面前延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

　　央行貨幣政策司撰文指出，就近年走勢(shì)而言，人民幣對(duì)美元雙邊匯率和美元指數(shù)沒(méi)有一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，美元升值、人民幣更強(qiáng)的情形也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)。前兩次人民幣對(duì)美元匯率“破7”后，隨著市場(chǎng)形勢(shì)變化，匯率重新回歸7元下方，市場(chǎng)供求始終起著決定性作用，外匯市場(chǎng)有能力實(shí)現(xiàn)自主平衡。必須認(rèn)識(shí)到，在市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制下，匯率的點(diǎn)位是測(cè)不準(zhǔn)的，雙向波動(dòng)是常態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)“單邊市”。

　　多管齊下抑制人民幣匯率大起大落

　　值得注意的是，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息與全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，中國(guó)央行如何在新環(huán)境下確保人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)保持基本平穩(wěn)波動(dòng)，儼然成為金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　7月底，國(guó)家外匯管理局召開(kāi)2022年下半年外匯管理工作會(huì)議指出，下半年外匯管理重點(diǎn)工作包括深化外匯領(lǐng)域改革開(kāi)放，激發(fā)市場(chǎng)主體活力；維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，完善外匯市場(chǎng)微觀監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊外匯領(lǐng)域違法違規(guī)活動(dòng)；推進(jìn)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理能力建設(shè)，保障外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全、流動(dòng)和保值增值；夯實(shí)外匯管理基礎(chǔ)工作；加快《外匯管理?xiàng)l例》修訂，健全高水平的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)體系，深化“數(shù)字外管”和“安全外管”建設(shè)等。

　　在多位國(guó)內(nèi)大型銀行人士看來(lái)，這意味著相關(guān)部門(mén)一面繼續(xù)促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，構(gòu)建功能更加完善的多層次外匯市場(chǎng)體系，持續(xù)鞏固資本跨境流動(dòng)均衡平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，為人民幣匯率平穩(wěn)波動(dòng)“保駕護(hù)航”；一面則持續(xù)加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和應(yīng)對(duì)，提前采取措施化解潛在的人民幣匯率大起大落風(fēng)波，確保國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　“此外，眾多海外投資機(jī)構(gòu)還預(yù)期中國(guó)相關(guān)部門(mén)還將進(jìn)一步增加人民幣匯率波動(dòng)彈性，既能有效對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息與美元迭創(chuàng)新高所帶來(lái)的貶值壓力，又能通過(guò)匯率寬幅波動(dòng)，有效發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能，助力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展與跨境資本流動(dòng)持續(xù)均衡平穩(wěn)。”前述香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還獲悉，目前海外資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)相關(guān)部門(mén)還將加快外匯衍生品體系建設(shè)，一方面吸引更多類(lèi)型投資機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體參與外匯避險(xiǎn)操作，進(jìn)一步緩解外匯市場(chǎng)羊群效應(yīng)與順周期波動(dòng)幅度，另一方面則在遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)等外匯衍生品基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進(jìn)外匯避險(xiǎn)衍生品創(chuàng)新研發(fā)，讓更多企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)通過(guò)豐富的外匯套保工具，持續(xù)提升市場(chǎng)主體適應(yīng)人民幣匯率波動(dòng)的能力。這些舉措同樣將有助于遏制人民幣匯率大起大落，令未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)預(yù)期保持平穩(wěn)。

　　“可以預(yù)見(jiàn)的是，在經(jīng)歷多輪外部沖擊后，中國(guó)央行已積累豐富的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)預(yù)期管理能力，為未來(lái)人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)保持平穩(wěn)波動(dòng)提供堅(jiān)實(shí)保障。”一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太地區(qū)首席代表強(qiáng)調(diào)說(shuō)。