華夏銀行新一輪定增完成，但資金募集成果低于預期。有觀點認為，在銀行股破凈潮下，不低于凈資產的定增發行價可能會“嚇跑”不少投資者，從而讓銀行再融資難度增加。

這也是年內首家定增落地的上市銀行。從定增結果來看，此次華夏銀行(600015)非公開發行股票的認購者只有2家原股東機構，較公司發出的82份《認購邀請函》對比懸殊，募集金額也從不超過200億元降至80億元。具體到發行價，15.16/股的價格較其股價倒掛明顯。

事實上，在二級市場整體波動背景下，銀行基本面預期受到疫情、地產等因素干擾，銀行股年內整體表現不佳，近9成銀行股破凈。同時，多家銀行市凈率（PB）進一步下行，4成銀行總市值不足賬面凈資產的一半，民生銀行(600016)、華夏銀行較長時間以不足0.35的市凈率“墊底”。

國信證券金融業首席分析師王劍發文稱，在估值持續處于低位背景下，銀行有必要進行市值管理，從而改善股權融資能力。據西部證券(002673)測算，在滿足監管底線要求并留有一定資本緩沖空間的前提下，未來上市銀行資本壓力加大，到2025年資本缺口可能超過2萬億元，其中核心一級資本缺口或達到7800億元。

不過，招聯金融首席研究員董希淼認為，隨著銀行資本補充工具不斷完善，上市銀行的融資難度有所降低，真正需要擔心的其實是中小銀行，尤其是條件較差的非上市中小銀行。

華夏銀行定增“變臉”

10月13日晚間，華夏銀行圍繞定增事項連發多份公告，宣布了這項歷時1年半的定增計劃正式落地——募集資金于10月11日到賬且經過了驗資機構的審驗。

根據華夏銀行《非公開發行A股股票發行情況報告書》（下稱《發行報告》），此次該行非公開發行A股（普通股）5.28億股，定價15.16元/股，共計募資80億元；發行對象為第一大股東首鋼集團有限公司（下稱“首鋼集團”）、第四大股東北京市基礎設施投資有限公司（下稱“京投公司”），二者獲配股份分別對應出資50億元、30億元。

不過，這組數據相比華夏銀行去年5月發布的定增議案大幅縮水。根據當時的公告，華夏銀行計劃發行A股股票的數量為不超過15億股，募集金額不超過200億元。

回顧華夏銀行此次發行歷程，可謂一波三折。2021年5月，華夏銀行董事會、股東大會先后審議通過了一項非公開發行議案。今年2月和7月，該議案分別先后獲得銀保監會和證監會的同意與核準。期間的4月，也就是議案發出近1年之際，該行一度將定增期限延長至2023年5月27日。

募集資金縮水可能與投資者認購情況不及預期有關。根據《發行報告》，發行人及保薦機構、聯席主承銷商共向82名投資者發送了《認購邀請書》和《申購報價單》，但最終在有效申報時間只收到了首鋼集團和京投公司兩家機構的申購報價。根據《上市公司證券發行管理辦法》相關要求，上市公司非公開發行股票的發行對象最多不得超過35名。

對比發行價和華夏銀行股價，兩家認購股東已經是“賠本”輸血。按照定價規則，華夏銀行本次發行價格不低于定價基準日（2022年7月28日）前20個交易日（不含定價基準日）公司A股股票交易均價的80%與本次發行前公司最近一期末經審計的歸屬于母公司普通股股東的每股凈資產值的較高者。

截至10月18日11:00，華夏銀行股價報5.06元/股，僅為定增發行價的1/3左右。這也就意味著，當前市凈率只有0.32的華夏銀行，是以高于市價2倍多的發行價進行募資，且兩家股東認購股份的鎖定期為5年。這也被市場人士認為是此次募資大幅縮水的根本原因。

有觀點認為，定增定價與市價的偏離，與銀行國有股權的性質有關。董希淼則認為，不低于凈資產的定價規則并非國有大行或者其他有國有股權性質的股份行“專屬”，目前上市銀行發行股票均遵循這一規則，而且考慮到股東通過定增增持本身除了股價，更多是戰略上的考慮，不能簡單對比。

王劍在文章中指出，以往很多銀行的市凈率在0.9倍左右，有些大股東直接按1倍市凈率參與定增，這樣銀行實現了股權再融資的目的，中小股東也相當于從大股東那里拿到了“補貼”，實現了多方共贏。但在銀行市凈率普遍偏低的情況下，這一方式會導致大股東損失過多，銀行股權再融資受到很大影響。

Choice數據顯示，截至10月17日收盤，42家上市銀行中僅5家銀行市凈率在1倍以上，破凈率超過88%，其中有14家銀行市值不足賬面凈資產的一半，民生銀行、華夏銀行繼續以不足0.35的市凈率“墊底”。

破凈潮下資本補充壓力加大

估值持續處于歷史低位影響股權再融資，也意味著銀行的資本補充壓力進一步增加。而資本充足是銀行拓展業務規模、服務實體經濟的基礎。

此次華夏銀行定增就是為了補充核心一級資本。根據今年半年報，華夏銀行截至6月末的資本充足率為11.55%，較去年年末下滑了127BP，一級資本充足率和核心一級資本充足率分別下滑21BP和15BP，降至10.77%、8.63%。

事實上，當下不少銀行都存在資本補充壓力。從監管要求來看，目前除資本充足率最低要求為8%外（核心一級5%、一級6%）還有2.5%的資本預留緩沖，對于全球系統重要性銀行（包括四大行在內），還需滿足1%～1.5%的附加資本。

根據西部證券研報數據，華夏銀行核心一級資本充足率較最低要求（7.75%）的緩沖空間已經不足100BP，同樣情況的上市銀行還有中信銀行(601998)、光大銀行(601818)、平安銀行(000001)等8家。

西部證券銀行分析師雒雅梅指出，在宏觀經濟增速放緩、銀行利差收窄、監管要求強化等背景下，銀行過去通過內源留存方式進行資本補充的能力明顯下降，2015年以來多數年份，各類型上市銀行的歸母凈利潤增速已經低于風險加權資產增速。在滿足監管底線要求并留有一定資本緩沖空間的前提下，未來上市銀行資本壓力加大，外源性資本補充變得更為關鍵。

據雒雅梅團隊測算，上市銀行為達到理想的資本充足率水平，2023年～2025年整體核心一級資本缺口約分別為7800億元、6100億元、7800億元，其他一級資本缺口為1800億元、4300億元、4100億元，二級資本缺口8600億元、1.04萬億元、1.14萬億元，到2025年資本缺口整體超過2萬億元。

按照不同資本類型劃分，銀行可選擇的資本補充工具包括核心一級資本工具[普通股、可轉債（轉股后可補充核心一級資本）]、其他一級資本工具[優先股、永續債（無固定期限資本債券）]以及二級資本工具（二級資本債）等。

華夏銀行也是今年首家落地定增的上市銀行，此外還有無錫銀行(600908)20億元定增獲批。而除了定向增發普通股，股價低迷也會影響可轉債的發行。王劍指出，市凈率過低的銀行可以通過配股方式進行再融資，但這一方式因為需要全體股東出資，會受到部分中小股東排斥。

董希淼則認為，在資本補充工具多樣化并且逐漸普及的情況下，上市銀行在補充資本方面已經有較多選項，從近年來發行情況來看，國有大行和大部分股份行“基本問題不大”，更應該關注的反而是中小銀行，尤其是未上市的、條件較差的地方中小銀行。