華夏銀行新一輪定增完成，但資金募集成果低于預(yù)期。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在銀行股破凈潮下，不低于凈資產(chǎn)的定增發(fā)行價(jià)可能會“嚇跑”不少投資者，從而讓銀行再融資難度增加。

這也是年內(nèi)首家定增落地的上市銀行。從定增結(jié)果來看，此次華夏銀行(600015)非公開發(fā)行股票的認(rèn)購者只有2家原股東機(jī)構(gòu)，較公司發(fā)出的82份《認(rèn)購邀請函》對比懸殊，募集金額也從不超過200億元降至80億元。具體到發(fā)行價(jià)，15.16/股的價(jià)格較其股價(jià)倒掛明顯。

事實(shí)上，在二級市場整體波動背景下，銀行基本面預(yù)期受到疫情、地產(chǎn)等因素干擾，銀行股年內(nèi)整體表現(xiàn)不佳，近9成銀行股破凈。同時(shí)，多家銀行市凈率（PB）進(jìn)一步下行，4成銀行總市值不足賬面凈資產(chǎn)的一半，民生銀行(600016)、華夏銀行較長時(shí)間以不足0.35的市凈率“墊底”。

國信證券金融業(yè)首席分析師王劍發(fā)文稱，在估值持續(xù)處于低位背景下，銀行有必要進(jìn)行市值管理，從而改善股權(quán)融資能力。據(jù)西部證券(002673)測算，在滿足監(jiān)管底線要求并留有一定資本緩沖空間的前提下，未來上市銀行資本壓力加大，到2025年資本缺口可能超過2萬億元，其中核心一級資本缺口或達(dá)到7800億元。

不過，招聯(lián)金融首席研究員董希淼認(rèn)為，隨著銀行資本補(bǔ)充工具不斷完善，上市銀行的融資難度有所降低，真正需要擔(dān)心的其實(shí)是中小銀行，尤其是條件較差的非上市中小銀行。

華夏銀行定增“變臉”

10月13日晚間，華夏銀行圍繞定增事項(xiàng)連發(fā)多份公告，宣布了這項(xiàng)歷時(shí)1年半的定增計(jì)劃正式落地——募集資金于10月11日到賬且經(jīng)過了驗(yàn)資機(jī)構(gòu)的審驗(yàn)。

根據(jù)華夏銀行《非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報(bào)告書》（下稱《發(fā)行報(bào)告》），此次該行非公開發(fā)行A股（普通股）5.28億股，定價(jià)15.16元/股，共計(jì)募資80億元；發(fā)行對象為第一大股東首鋼集團(tuán)有限公司（下稱“首鋼集團(tuán)”）、第四大股東北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（下稱“京投公司”），二者獲配股份分別對應(yīng)出資50億元、30億元。

不過，這組數(shù)據(jù)相比華夏銀行去年5月發(fā)布的定增議案大幅縮水。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，華夏銀行計(jì)劃發(fā)行A股股票的數(shù)量為不超過15億股，募集金額不超過200億元。

回顧華夏銀行此次發(fā)行歷程，可謂一波三折。2021年5月，華夏銀行董事會、股東大會先后審議通過了一項(xiàng)非公開發(fā)行議案。今年2月和7月，該議案分別先后獲得銀保監(jiān)會和證監(jiān)會的同意與核準(zhǔn)。期間的4月，也就是議案發(fā)出近1年之際，該行一度將定增期限延長至2023年5月27日。

募集資金縮水可能與投資者認(rèn)購情況不及預(yù)期有關(guān)。根據(jù)《發(fā)行報(bào)告》，發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)、聯(lián)席主承銷商共向82名投資者發(fā)送了《認(rèn)購邀請書》和《申購報(bào)價(jià)單》，但最終在有效申報(bào)時(shí)間只收到了首鋼集團(tuán)和京投公司兩家機(jī)構(gòu)的申購報(bào)價(jià)。根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》相關(guān)要求，上市公司非公開發(fā)行股票的發(fā)行對象最多不得超過35名。

對比發(fā)行價(jià)和華夏銀行股價(jià)，兩家認(rèn)購股東已經(jīng)是“賠本”輸血。按照定價(jià)規(guī)則，華夏銀行本次發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日（2022年7月28日）前20個(gè)交易日（不含定價(jià)基準(zhǔn)日）公司A股股票交易均價(jià)的80%與本次發(fā)行前公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司普通股股東的每股凈資產(chǎn)值的較高者。

截至10月18日11:00，華夏銀行股價(jià)報(bào)5.06元/股，僅為定增發(fā)行價(jià)的1/3左右。這也就意味著，當(dāng)前市凈率只有0.32的華夏銀行，是以高于市價(jià)2倍多的發(fā)行價(jià)進(jìn)行募資，且兩家股東認(rèn)購股份的鎖定期為5年。這也被市場人士認(rèn)為是此次募資大幅縮水的根本原因。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，定增定價(jià)與市價(jià)的偏離，與銀行國有股權(quán)的性質(zhì)有關(guān)。董希淼則認(rèn)為，不低于凈資產(chǎn)的定價(jià)規(guī)則并非國有大行或者其他有國有股權(quán)性質(zhì)的股份行“專屬”，目前上市銀行發(fā)行股票均遵循這一規(guī)則，而且考慮到股東通過定增增持本身除了股價(jià)，更多是戰(zhàn)略上的考慮，不能簡單對比。

王劍在文章中指出，以往很多銀行的市凈率在0.9倍左右，有些大股東直接按1倍市凈率參與定增，這樣銀行實(shí)現(xiàn)了股權(quán)再融資的目的，中小股東也相當(dāng)于從大股東那里拿到了“補(bǔ)貼”，實(shí)現(xiàn)了多方共贏。但在銀行市凈率普遍偏低的情況下，這一方式會導(dǎo)致大股東損失過多，銀行股權(quán)再融資受到很大影響。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日收盤，42家上市銀行中僅5家銀行市凈率在1倍以上，破凈率超過88%，其中有14家銀行市值不足賬面凈資產(chǎn)的一半，民生銀行、華夏銀行繼續(xù)以不足0.35的市凈率“墊底”。

破凈潮下資本補(bǔ)充壓力加大

估值持續(xù)處于歷史低位影響股權(quán)再融資，也意味著銀行的資本補(bǔ)充壓力進(jìn)一步增加。而資本充足是銀行拓展業(yè)務(wù)規(guī)模、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。

此次華夏銀行定增就是為了補(bǔ)充核心一級資本。根據(jù)今年半年報(bào)，華夏銀行截至6月末的資本充足率為11.55%，較去年年末下滑了127BP，一級資本充足率和核心一級資本充足率分別下滑21BP和15BP，降至10.77%、8.63%。

事實(shí)上，當(dāng)下不少銀行都存在資本補(bǔ)充壓力。從監(jiān)管要求來看，目前除資本充足率最低要求為8%外（核心一級5%、一級6%）還有2.5%的資本預(yù)留緩沖，對于全球系統(tǒng)重要性銀行（包括四大行在內(nèi)），還需滿足1%～1.5%的附加資本。

根據(jù)西部證券研報(bào)數(shù)據(jù)，華夏銀行核心一級資本充足率較最低要求（7.75%）的緩沖空間已經(jīng)不足100BP，同樣情況的上市銀行還有中信銀行(601998)、光大銀行(601818)、平安銀行(000001)等8家。

西部證券銀行分析師雒雅梅指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、銀行利差收窄、監(jiān)管要求強(qiáng)化等背景下，銀行過去通過內(nèi)源留存方式進(jìn)行資本補(bǔ)充的能力明顯下降，2015年以來多數(shù)年份，各類型上市銀行的歸母凈利潤增速已經(jīng)低于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速。在滿足監(jiān)管底線要求并留有一定資本緩沖空間的前提下，未來上市銀行資本壓力加大，外源性資本補(bǔ)充變得更為關(guān)鍵。

據(jù)雒雅梅團(tuán)隊(duì)測算，上市銀行為達(dá)到理想的資本充足率水平，2023年～2025年整體核心一級資本缺口約分別為7800億元、6100億元、7800億元，其他一級資本缺口為1800億元、4300億元、4100億元，二級資本缺口8600億元、1.04萬億元、1.14萬億元，到2025年資本缺口整體超過2萬億元。

按照不同資本類型劃分，銀行可選擇的資本補(bǔ)充工具包括核心一級資本工具[普通股、可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股后可補(bǔ)充核心一級資本）]、其他一級資本工具[優(yōu)先股、永續(xù)債（無固定期限資本債券）]以及二級資本工具（二級資本債）等。

華夏銀行也是今年首家落地定增的上市銀行，此外還有無錫銀行(600908)20億元定增獲批。而除了定向增發(fā)普通股，股價(jià)低迷也會影響可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。王劍指出，市凈率過低的銀行可以通過配股方式進(jìn)行再融資，但這一方式因?yàn)樾枰�全體股東出資，會受到部分中小股東排斥。

董希淼則認(rèn)為，在資本補(bǔ)充工具多樣化并且逐漸普及的情況下，上市銀行在補(bǔ)充資本方面已經(jīng)有較多選項(xiàng)，從近年來發(fā)行情況來看，國有大行和大部分股份行“基本問題不大”，更應(yīng)該關(guān)注的反而是中小銀行，尤其是未上市的、條件較差的地方中小銀行。