近日市場(chǎng)資金利率中樞出現(xiàn)明顯上升。
Wind數(shù)據(jù)顯示，10月26日上午DR007在2.1%左右，相比上日上漲20BP，DR007已高于央行政策利率。市場(chǎng)分析認(rèn)為，近期資金利率趨緊的主要原因在于繳稅、地方債集中發(fā)行，導(dǎo)致流動(dòng)性從銀行間回流國(guó)庫。此外，銀行信貸投放強(qiáng)勁也是資金利率回升的重要原因。
在資金利率回升的背景下，債市杠桿有所回調(diào)，本周質(zhì)押式回購交易量回落至5萬億左右的水平。
資金利率為何上升？
“這兩天資金非常緊，以往早上就把頭寸平了，但這兩天平倉比較吃力。”滬上某城商行債券交易員表示。
貨幣市場(chǎng)及債券市場(chǎng)較為關(guān)注的利率指標(biāo)包括R（質(zhì)押式回購利率）、DR（存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購利率）、GC（交易所回購交易）、SHIBOR（上海銀行(601229)間同業(yè)拆放利率）四大類，前三者是以交易回購形成的利率。
其中，DR出現(xiàn)最晚，交易中心從2014年12月開始發(fā)布，交易機(jī)構(gòu)為存款類機(jī)構(gòu)，質(zhì)押品為利率債。因此DR可降低交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)和抵押品質(zhì)量對(duì)利率定價(jià)的擾動(dòng)，能夠更好地反映銀行體系流動(dòng)性松緊狀況。
Wind數(shù)據(jù)顯示，DR001和DR007本周以來持續(xù)上行。其中10月21日DR001（上周五）為1.23%，10月24日、10月25日分別為1.41%、1.78%，10月26日上午1.8%左右徘徊。DR007則由10月21日的1.67%升至10月26日上午的2%左右，部分時(shí)段已高于7天逆回購政策利率（2%）。
“10月25日七天品種已可跨月，價(jià)格也隨之水漲船高且需要多方尋找。資金緊的一個(gè)重要原因可能是繳稅，大行減少了資金融出。”前述滬上城商行債券交易員表示。
據(jù)記者了解，繳稅具有非常明顯的季節(jié)性因素，由于企業(yè)所得稅等部分稅種可以采用季度申報(bào)繳納的方式，因此季度申報(bào)月份1、4、7、10月稅款上繳規(guī)模會(huì)相對(duì)更大，導(dǎo)致這幾個(gè)月的中下旬，流動(dòng)性會(huì)大量流向國(guó)庫與央行，使資金面收緊。
另一個(gè)原因則是地方債發(fā)行。按照國(guó)務(wù)院要求，盤活存量限額的5000億專項(xiàng)債需要在10月底前發(fā)完。再加上地方政府新增一般債、再融資債券的發(fā)行，10月地方債發(fā)行規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到8000億左右。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月21日，10月地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)到4000億，本周地方債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模高達(dá)2583億元。地方債發(fā)行時(shí)，銀行資產(chǎn)端超額準(zhǔn)備金或庫存現(xiàn)金減少，相當(dāng)于從金融系統(tǒng)抽取流動(dòng)性。
央行公告稱，為對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，2022年10月26日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了2800億元逆回購操作。當(dāng)日逆回購到期規(guī)模為20億，因此央行10月26日凈投放2780億。加上此前兩天的凈投放，央行本周已經(jīng)凈投放了5140億。
“8月、9月央行連續(xù)縮量續(xù)作MLF，凈回籠中長(zhǎng)期流動(dòng)性，以緩解資金淤積問題，引導(dǎo)資金利率逐步回歸政策利率。連續(xù)兩月縮量續(xù)作MLF回收流動(dòng)性后，疊加10月降準(zhǔn)預(yù)期又落空，更引發(fā)了銀行對(duì)未來利率上行的擔(dān)憂。”中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示。
一般而言，銀行資金要么投向金融市場(chǎng)，要么投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求不足，銀行資金就會(huì)淤積銀行間市場(chǎng)，相應(yīng)地資金利率就低，這在今年4月、7月間十分明顯。
央行數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。歷史對(duì)比，今年7月新增貸款量是2017年（含）以來各年7月最差的一次，僅高于2016年7月。從結(jié)構(gòu)看，除了票據(jù)融資外，其他分項(xiàng)全線少增，顯示銀行用票據(jù)沖量。
不過8月信貸總量回穩(wěn)、9月信貸總量和結(jié)構(gòu)雙雙改善。9月人民幣貸款新增2.47萬億元，同比多增8100億元，總量出現(xiàn)明顯改善。分類別看，企業(yè)部門貸款尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款是支撐信貸高增長(zhǎng)的主力。總體看，9月信貸需求接替了政府債券，成為社會(huì)融資增量的支撐項(xiàng)，信貸結(jié)構(gòu)也明顯改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖。
市場(chǎng)預(yù)計(jì)，短期內(nèi)信貸總量和結(jié)構(gòu)仍將向好。一方面，政策性開發(fā)性金融工具落地后，銀行配套融資在繼續(xù)跟進(jìn)，基建中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)有望持續(xù)，央行窗口指導(dǎo)銀行業(yè)9-12月新增1萬億-1.5萬億制造業(yè)貸款、6000億房地產(chǎn)貸款。另一方面，恰值諸多城市首套房貸利率和公積金貸款利率下調(diào)，居民中長(zhǎng)期貸款也可能多增。隨著有效需求回升，銀行間市場(chǎng)資金利率中樞也將抬升。
債市降杠桿
由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，4月以來資金面持續(xù)大幅寬松，DR001降至1.3%左右，DR007降至1.7%以下、低于7天逆回購政策利率，部分時(shí)段DR001、DR007分別低于1%、1.4%。在此背景下，市場(chǎng)滾隔夜加杠桿明顯，質(zhì)押式回購交易量創(chuàng)出新高。
Wind數(shù)據(jù)顯示，3月銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購日均成交量為4.6萬億，4月、5月分別上升至4.9萬億、5.5萬億左右。6月質(zhì)押式回購日均成交量進(jìn)一步上升至6.1萬億，7月-9月及10月中上旬均高于6萬億。
其中，隔夜質(zhì)押成交量占比最高，達(dá)到90%左右。這顯示，機(jī)構(gòu)滾動(dòng)借入成本較低的隔夜資金，來配置較長(zhǎng)期限債券進(jìn)行加杠桿套利，獲取票息與回購成本之間價(jià)差的超額收益部分。
不過隨著近期市場(chǎng)利率提升，債市杠桿驟然下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月24日、10月25日質(zhì)押式回購規(guī)模在5.2萬億左右，相比上周下降超1萬億。后續(xù)資金面走勢(shì)仍是關(guān)鍵影響因素。
“偏弱的基本面預(yù)期和寬松的資金面是利率在過去一段時(shí)間保持低位震蕩的主要原因，但現(xiàn)在看來這兩點(diǎn)都出現(xiàn)了一些新的變化。經(jīng)濟(jì)回暖和地產(chǎn)銷售反彈的信號(hào)、內(nèi)外均衡對(duì)貨幣政策的制約可能會(huì)在下一階段成為影響債市的主旋律。”明明稱。
數(shù)據(jù)顯示，10月26日上午10年期國(guó)債收益率在2.75%左右徘徊，相比上一交易日上行了2.78個(gè)BP。在債券市場(chǎng)上，債券收益率與債券市值成反比：當(dāng)收益率走低時(shí)，債券市值上升；反之亦然。
興業(yè)證券(601377)首席固收分析師黃偉平則表示，四季度經(jīng)濟(jì)大概率將呈現(xiàn)“內(nèi)需仍然偏弱+外需加速下行”的組合，實(shí)體融資需求偏弱背景下央行可能不具備主動(dòng)收緊的基礎(chǔ)；短期內(nèi)供需矛盾引發(fā)的資金利率上行影響逐漸消退，不確定性降低或?qū)?dòng)資金利率波動(dòng)減小。后續(xù)資金面大概率將維持寬松，資金利率可能會(huì)長(zhǎng)期低于政策利率水平。
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