最新美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，美元指數(shù)小幅回落，人民幣等非美貨幣迎來反彈。

　　10月26日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1638元，較上一交易日上調(diào)30個(gè)基點(diǎn)，但仍然位于近十年低位附近。

　　10月25日，美國公布的房價(jià)指數(shù)、里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)和諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)均不及預(yù)期。數(shù)據(jù)公布之后，美元指數(shù)大幅下跌逾100點(diǎn)，至111關(guān)口下方，現(xiàn)貨黃金短線拉升逾20美元，美股三大股指強(qiáng)勢上揚(yáng)，比特幣則重返2萬美元大關(guān)。

　　美元26日的回落，是數(shù)月以來持續(xù)強(qiáng)勢的一個(gè)插曲。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，美元指數(shù)上漲15.63%，日元兌美元下跌28.79%，英鎊兌美元下跌15.26%，人民幣兌美元下跌14.54%，歐元兌美元下跌12.40%。人民幣和其他非美貨幣遇到的貶值壓力，主要不是各自國內(nèi)因素所致，而是來自外部美元走強(qiáng)的沖擊。

　　10月24日，離岸人民幣、在岸人民幣對美元匯率雙雙跌破7.30，均創(chuàng)下2008年2月以來新低。10月25日，人民銀行、外匯局出手，將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1上調(diào)至1.25，該舉措有利于增加境內(nèi)美元流動(dòng)性，緩和現(xiàn)匯市場人民幣貶值壓力。

　　針對人民幣匯率8月以來出現(xiàn)的新一輪快速貶值，市場投資者雖然能夠冷靜對待，但也不乏擔(dān)憂。招商證券(600999)首席宏觀分析師謝亞軒對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，從橫向看，相對于其他非美貨幣，人民幣匯率貶值幅度并不大，而且衡量有效匯率的三大人民幣匯率指數(shù)仍然保持穩(wěn)定。從縱向來看，美元指數(shù)上次到達(dá)114的高點(diǎn)是在21年前的2001年，日本央行上次拋儲(chǔ)干預(yù)日元是在24年前的1998年，美元兌日元匯率上一次貶值到151.9是在1990年，英鎊兌美元上次接近平價(jià)是在33年前的1985年。這說明當(dāng)前各國貨幣面臨的外部沖擊都是多年不遇，人民幣兌美元匯率下跌也在常理之中，應(yīng)該客觀看待。

　　另外，中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，三大人民幣匯率指數(shù)較今年初基本持平，且從長周期來看仍在高位區(qū)間，表明人民幣匯率仍然保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。參考一籃子貨幣的人民幣匯率指數(shù)，比參考單一貨幣的雙邊匯率更能反映一國商品和服務(wù)的綜合競爭力，也更能發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)進(jìn)出口、投資及國際收支的作用。

　　具體數(shù)據(jù)來看，中國外匯交易中心10月21日公布的CFETS人民幣匯率指數(shù)為101.60，按周跌0.23；BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報(bào)107.06，按周漲0.02；SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報(bào)98.36，按周跌0.04。

　　靈活匯率利于增強(qiáng)貨幣政策自主性

　　國家統(tǒng)計(jì)局日前公布的2022年9月通脹數(shù)據(jù)顯示，PPI和核心CPI雙降，這決定國內(nèi)貨幣政策仍需要保持寬松立場。我國貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策之間的分化仍未收斂，人民幣匯率的貶值壓力仍存。不過，業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，匯率的靈活性增加有利于發(fā)揮匯率吸收內(nèi)外部沖擊的減振器作用，增強(qiáng)貨幣政策自主性。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，人民幣匯率政策也要服務(wù)于國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)。當(dāng)前，中美經(jīng)濟(jì)和政策周期的不同步導(dǎo)致中美的利率走勢分化，帶來階段性的國際資本外流和人民幣匯率貶值壓力。這種情況下，保匯率還是保利率被放上了討論桌。理論和實(shí)踐都表明，匯率政策應(yīng)從屬于貨幣政策，匯率政策配合寬松貨幣政策應(yīng)對資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)和通貨緊縮壓力。通過提升匯率彈性并配合逆周期宏觀審慎措施，緩解匯率貶值和國際資本外流壓力，共同維護(hù)貨幣政策的有效性。匯率政策也應(yīng)以我為主，以維護(hù)貨幣政策有效性為目標(biāo)。

　　一位資深人民幣匯率觀察人士向記者指出，央行并沒有表態(tài)匯率一定要守住哪個(gè)點(diǎn)位，實(shí)際上是希望匯率能夠發(fā)揮自我調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡。在目前的情況下，內(nèi)部均衡的重要性和外部性要遠(yuǎn)高于外部均衡，即匯率在發(fā)揮宏觀調(diào)節(jié)上的重要性要高于調(diào)節(jié)國際收支平衡。

　　事實(shí)上，發(fā)揮人民幣匯率的宏觀調(diào)節(jié)作用是央行一直以來的態(tài)度。早在今年4月，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛啟動(dòng)加息之際，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就在一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)表示，人民銀行將堅(jiān)持以我為主，主要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢把握好穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。

　　人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘在9月2日的2022中國國際金融年度論壇上也表示，匯率市場化改革，要增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，加強(qiáng)預(yù)期管理，發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支的自動(dòng)穩(wěn)定器的功能。

　　央行在9月29日發(fā)布的《2022年上半年中國國際收支報(bào)告》也明確提到，要繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支“自動(dòng)穩(wěn)定器”的作用，穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　正如中銀國際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在《新征程上的匯率市場化改革》一文中所提，作為大型開放經(jīng)濟(jì)體，中國貨幣政策堅(jiān)持對內(nèi)優(yōu)先，即主要基于國內(nèi)增長、就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定，而非他國貨幣政策或資本流動(dòng)狀況考慮本國貨幣政策的松緊。然而，開放經(jīng)濟(jì)存在匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立和資本自由流動(dòng)三者不可兼得的“三元悖論”。近年來，中國正是在保持匯率政策靈活的基礎(chǔ)上，保障了貨幣政策的自主性。

　　匯率政策工具箱仍然充足

　　今年以來，央行主要采取了發(fā)行離岸央票、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率和上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等手段調(diào)控人民幣匯率。另外，市場也一直在猜測逆周期因子可能已經(jīng)重啟。不過，央行的匯率政策工具箱遠(yuǎn)不止于此。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青向記者指出，若后期匯市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加，監(jiān)管層還可能采取以下具體措施應(yīng)對：加大在香港市場的央票發(fā)行規(guī)模，收緊離岸人民幣流動(dòng)性，遏制離岸人民幣貶值勢頭；調(diào)低企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，控制資本流出；正式宣布重啟逆周期因子。另外，外匯存款準(zhǔn)備金率也還有一定下調(diào)空間。

　　謝亞軒對記者表示，如果人民幣匯率短期出現(xiàn)異常波動(dòng)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)也應(yīng)成為備選政策工具。目前為止，中國人民銀行仍然是以調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率等宏觀審慎手段來應(yīng)對人民幣的貶值壓力，并未持續(xù)在外匯市場上進(jìn)行直接干預(yù)，但此工具仍應(yīng)是政策選項(xiàng)。

　　另外，央行還可以積極運(yùn)用宏觀審慎和跨境資本流動(dòng)管理等措施。回想1998年亞洲金融危機(jī)日元遇到嚴(yán)重的貶值壓力時(shí)，人民幣匯率同樣遭遇1994年匯率市場化改革后的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)能夠戰(zhàn)勝危機(jī)有兩大“法寶”：一是依靠承諾不競爭性貶值以穩(wěn)定預(yù)期，二是依靠嚴(yán)格的“結(jié)售匯大檢查”以防范資本外逃。

　　9月29日，外匯局在《2022年上半年中國國際收支報(bào)告》指出，針對下半年的國際收支形勢，要完善跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理，同時(shí)建立健全實(shí)質(zhì)真實(shí)、方式多元、盡職免責(zé)、安全高效的真實(shí)性管理機(jī)制，嚴(yán)厲打擊外匯領(lǐng)域違法違規(guī)活動(dòng)，維護(hù)市場良好秩序。

　　十一假期前后，外匯局先后發(fā)布兩則外匯違規(guī)案例的通報(bào)，涉及20起企業(yè)和個(gè)人虛假、欺騙性外匯交易案例，均為違規(guī)辦理跨境資金流出業(yè)務(wù)。外匯局表示，要繼續(xù)加強(qiáng)外匯市場監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊虛假、欺騙性外匯交易，維護(hù)外匯市場健康良性秩序。

　　另外，央行的公開表態(tài)也是調(diào)控匯率的手段之一。10月11日，人民銀行在《深入推進(jìn)匯率市場化改革》一文中指出，人民幣的趨勢是明確的，人民幣資產(chǎn)是安全的，未來世界對人民幣的認(rèn)可度會(huì)不斷增強(qiáng)。人民幣匯率形成機(jī)制適合中國國情，可以充分發(fā)揮市場和政府“兩只手”的作用，經(jīng)受住了多輪外部沖擊的考驗(yàn)，人民銀行積累了豐富的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，能夠有效管理市場預(yù)期，為匯率穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)保障。

　　貿(mào)易順差是人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

　　人民銀行在《深入推進(jìn)匯率市場化改革》一文中還指出，近期我國經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，在全球高通脹的背景下保持了物價(jià)的基本穩(wěn)定，貿(mào)易順差持續(xù)保持高位，今年前8個(gè)月貿(mào)易差額5605億美元，同比增長57%。隨著宏觀政策效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本盤將更加扎實(shí)，這是匯率平穩(wěn)運(yùn)行最大的基本盤。

　　10月24日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，我國進(jìn)出口總值31.11萬億元人民幣，比去年同期增長9.9%。其中，出口17.67萬億元，增長13.8%；進(jìn)口13.44萬億元，增長5.2%；貿(mào)易順差4.23萬億元，擴(kuò)大53.7%。按美元計(jì)價(jià)，前三季度我國進(jìn)出口總值4.75萬億美元，增長8.7%。其中，出口2.7萬億美元，增長12.5%；進(jìn)口2.05萬億美元，增長4.1%；貿(mào)易順差6451.5億美元，擴(kuò)大51.6%。

　　10月25日，人民銀行黨委、外匯局黨組召開擴(kuò)大會(huì)議，會(huì)議表示，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率保持在較高水平，構(gòu)建新發(fā)展格局的要素條件較為充足，有效需求的恢復(fù)勢頭日益明顯，物價(jià)水平基本穩(wěn)定，貿(mào)易順差有望保持高位，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　同日，銀保監(jiān)會(huì)也在黨委擴(kuò)大會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，要深刻認(rèn)識(shí)到，中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力足、回旋余地廣，長期向好的基本面不會(huì)改變。當(dāng)前，金融風(fēng)險(xiǎn)整體收斂、金融體系總體穩(wěn)健。人民幣長期走強(qiáng)的趨勢不會(huì)改變，我國持續(xù)的國際收支順差和巨額的對外投資凈資產(chǎn)，為人民幣匯率穩(wěn)定提供了強(qiáng)有力保障。

　　王青也對記者表示，受人民幣貶值、中美利差倒掛等因素驅(qū)動(dòng)，債市出現(xiàn)一定程度的資本外流，但整體規(guī)模可控，且被巨額貿(mào)易順差對沖，不會(huì)改變我國國際收支較大規(guī)模順差局面。另外，盡管短期資本凈流出增加，但經(jīng)常賬戶、直接投資等基礎(chǔ)性國際收支順差規(guī)模較大，對人民幣匯率形成有效支撐。

　　展望未來，我國經(jīng)常項(xiàng)目仍將保持較高順差規(guī)模，直接投資有望延續(xù)順差格局，證券投資項(xiàng)目下的資本外流將受到有效控制，人民幣貶值預(yù)期難以有效聚集，當(dāng)前衡量匯市強(qiáng)弱的三大人民幣匯率指數(shù)有望保持基本穩(wěn)定。