臨近年末，逆回購開始緩步放量。 人民銀行11月16日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2022年11月16日人民銀行以利率招標方式開展了710億元7天逆回購操作，中標利率為2.00%。由于今日有80億元逆回購到期，人民銀行今日公開市場實現凈投放630億元。而在前一日，11月15日，人民銀行發布公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展8500億元中期借貸便利（MLF）操作和1720億元公開市場逆回購操作，均維持利率不變。因有1萬億元MLF到期以及20億元逆回購到期，故本月MLF凈回籠1500億元，當日公開市場凈投放1700億元。

　　分析認為，央行此次操作兼顧了中長期和短期流動性供需的平衡，達到了維護流動性合理充裕、防止資金繼續淤積和空轉套利、以結構性領域發力拉動經濟企穩回升，以及兼顧內外平衡的多重目的。接下來，為加力穩增長、控風險，引導房地產行業盡快實現軟著陸，年內5年期以上貸款市場報價利率（LPR）有望調降，最快有望11月21日出現調整。

　　11月MLF縮量續作

　　11月份，MLF利率與7天期逆回購操作利率皆與上月一致，但由于昨日有1萬億元MLF到期量，故本次MLF凈回籠1500億元，為縮量平價續作。

　　雖然本月MLF縮量，但央行一方面在當天通過7天期逆回購向公開市場投放短期流動性1700億元；另一方面則通過11月以來的PSL、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元。央行稱，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

　　對于本次MLF、公開市場業務（OMO）操作，廣發證券(000776)資深宏觀分析師鐘林楠認為，11月15日縮量續作MLF主要有兩個原因：一是央行披露11月已經通過PSL、科技創新再貸款等結構性工具投放了3200億元中長期流動性，即用結構性工具置換了部分MLF；二是MLF利率仍要高于1年期存單利率，MLF資金對銀行的吸引力可能仍然有限。

　　不過鐘林楠也強調縮量續作MLF不代表貨幣政策基調發生變化。從央行用結構性工具置換MLF、“第二支箭”延期并擴容至民營房企、鼓勵金融機構支持地產融資并對到期債務延期等操作來看，央行貨幣金融政策正處于穩定信用環境的密集操作期，只是本輪操作更加側重于信用主體的信用修復，推動淤積的狹義流動性向廣義流動性傳導。

　　光大證券(601788)首席固定收益分析師張旭也表示， 當前的貨幣政策仍是穩健的，充其量是有些動態的邊際變化而已。一方面，11月以來人民銀行已通過PSL、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量，且當日1720億元的OMO操作量也形成了1700億元的短期流動性投放。另一方面也是更重要的，不應單純使用MLF、OMO操作數量判斷貨幣政策的取向。更需關注MLF等市場利率所傳遞出的價格信號以及銀行間存款類機構7天期債券回購利率（DR007）等關鍵的貨幣市場利率。

　　近期，主要受大規模留抵退稅基本結束等因素影響，資金面整體上呈較快收斂態勢。其中，進入11月以來，最具代表的DR007(存款類機構7天期債券回購利率)均值為1.76%，較上月均值上升10個基點，低于相應政策利率（央行7天期逆回購利率）24個基點；隔夜利率DR001均值為1.66%，較上月均值上升32個基點。另外，11月以來1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率均值為2.16%，較上月均值上升15個基點，低于相應政策利率（MLF利率）59個基點。

　　11月LPR存在下調空間

　　此前因10月金融數據低于市場預期，市場上對降準的預期升溫。浙商證券(601878)分析師李超表示，2022年10月人民幣貸款新增6152億元（同比少增2110億元），低于wind一致預期的8242億元；10月社會融資規模增量為9079億元（同比少增7097億元），低于wind一致預期的1.65萬億。信貸一方面受10月疫情沖擊經濟活動尤其是居民消費、房地產銷售數據仍然低迷的影響，另一方面也受9月的一定透支。

　　李超認為當前貨幣政策仍以穩增長保就業為首要目標，維持穩健略寬松政策基調，核心仍在寬信用。預計后續存在進一步降低5年期以上LPR的概率，但政策利率調降及降準難度大，核心是考慮匯率及國際收支壓力。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青也判斷11月MLF縮量平價續作，近期5年期LPR報價有下調可能。在MLF大額到期背景下實施縮量續作，但通過其它方式整體加量投放中長期流動性，首先有助于控制市場利率上行幅度，引導資金面繼續處于合理充裕狀態。可以看到，近期央行已在公開市場小幅增加了逆回購操作規模，也在釋放類似信號。另外，受疫情波動、外需放緩等因素影響，四季度穩增長需求增加，監管層正在推動金融機構加大對實體經濟的信貸投放。10月人民幣貸款同比少增，更多體現9月季末透支效應，四季度整體信貸投放仍將實現同比多增——本月整體加量投放中長期流動性，有助于銀行體系中長期流動性繼續處于較為充裕水平，增強其信貸投放能力。

　　著眼于四季度及明年初穩增長、控風險，推動樓市盡快出現趨勢性回暖勢頭，王青判斷監管層近期將引導報價行下調5年期LPR報價，其中最早有可能在本月21日落地；當前企業貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結構性支持政策工具豐富，都會引導企業貸款利率持續下行，由此年底前1年期LPR報價有望保持穩定。這也將在一定程度上為5年期LPR報價更大幅度下調騰出空間。

　　 今日，短端利率全線上行。上海銀行(601229)間同業拆放利率（Shibor）隔夜上行8.3個基點，報1.936%。7天Shibor上行6.9個基點，報1.998%。 這也是目前“唯二”利率低于2%的Shibor。