在去年年末的債市沖擊波之下，理財產品申購慘淡，又遇上巨額贖回。艱難抉擇下，多家理財公司推出攤余成本法產品，以求熨平流動性危機，攬客效果如何呢？

　　21世紀經濟報道記者根據南財理財通數據不完全統計發現，公布實際募集規模的9只攤余成本法計價的理財產品中，7個產品募集過億，未過億的兩只產品的募集規模均在3000萬元以下，管理者均為城商行理財子公司。興銀理財的一只產品募集了8.22億元，另外建信理財、光大理財也有產品募集超過5億元。

　　“這個募集規模相較于其他產品算是比較高的，”一位大行理財子投資經理對記者表示，“但新發行的攤余成本法產品規模遠遠彌補不了客戶贖回的金額。”

　　確實，從整個盤子來看，2022年的最后兩個月理財產品新品募集乏力。

　　據南財理財通數據，有587只新發產品公布了實際募集規模情況。從“吸金”規模看，12月587只新品理財合計募集規模為1985.50億元。單只產品規模上，12月單只產品平均募集規模仍然較低，為3.38億元，環比11月份的3.42億略降1.17%，和10月份的4.65億元相比也大幅下降。可以看出，銀行理財11月和12月的發行規模仍然比較低迷，主要是因為在經歷“破凈潮”和“贖回潮”之后，投資者信心仍未恢復，理財客戶流失較多。

　　當理財產品淪為“迷你基”

　　21世紀經濟報道記者根據南財理財通數據查詢發現，多項理財產品的實際募集規模低于1億元甚至5000萬元。而這些產品的計劃募集上限經常是10億元、20億元甚至100億元、3000億元。

　　“一般我們都會往高了報計劃募集上限。”一位股份制銀行理財公司人士對記者表示，“寫多了，募集不到這個金額沒關系；但是寫少了，萬一以后規模大了，還得重新報備，比較麻煩。所以我們有些產品成立的時候都寫1000億元的募集上限。”她表示，有些定開產品特別容易上量，接近千億也是很有可能的事情。

　　記者還發現，多項產品的募集數據不只低于1億元，甚至低于500萬元。上述人士表示，這種情況比較少見，有可能產品還在內部募集期，也就是內測階段，“現金趴賬，把戶開出來”。產品開出來之后，要給出產品成立以來的所有數據，可能會出現這種極低的數字，后面正式募集之后情況會好轉。

　　在基金市場上，“迷你基”指的是成立規模不大且認購戶數較少的基金，主流的劃分標準是5000萬元以下。以此標準來看，很多募集不太順利的產品已經接近“迷你基”。

　　根據南財理財通數據，12月，26家理財公司中，7家公司的單只產品平均募集規模低于1億元，其中包括一家國有大行理財公司、一家股份制銀行理財公司、3家城商行理財公司和2家中外合資理財公司，最低的平均單只產品只募到1600多萬元。

　　不過這主要是產品單期的募集情況，很多產品分期發行，可能疊加前面的產品規模，整體規模還不錯。

　　國有大行中，中郵理財的募集情況較好，單品募集規模超過20億，達到21.72億元，遠超其余理財公司；民生理財和興銀理財單品募集規模較為接近，分別為9.08億元和9.05億元，另杭銀理財、浦銀理財和廣銀理財單品募集規模也超過5億元。

　　如果理財產品變成“迷你基”，對于投資經理來說還是很難操盤的。基金公司投資經理為數眾多，還可以操盤多個迷你基，但理財公司本身人才實力就比較薄弱，平均每位投資經理管理百億級別資金，很難分配人力去覆蓋規模較小的、甚至不足千萬資金規模的產品。

　　攤余產品難掩總量“潰敗”

　　上個月，21世紀經濟報道曾經報道過，在銀行理財頻繁“破凈”的背景下，也有理財公司為了應對波動，將使用攤余成本法估值作為賣點進行宣傳。

　　凈值化轉型壓力與市場劇烈波動之下，銀行理財發行低波理財應對凈值波動、穩定規模，更類似于主動貼近客戶風險承受能力的一場“向下兼容”。對銀行理財產品來說，采用“攤余成本法”的好處是，可以抹平凈值波動，投資者每天看到的收益相對穩定，是一條向上傾斜的平滑曲線。

　　攤余成本法估值并非不能使用，而是有特定的使用要求。具體而言，“資管新規”第十八條中，對可使用攤余成本進行計量的情形做出了規定：一是資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期；二是資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

　　根據記者的多方了解，這并不是監管方面發文或窗口指導的結果，而是理財公司主動留客的舉動。

　　但多位投資經理表示，攤余成本法留客能力并沒有想象中強。攤余成本法產品吸引力不足的主要原因是產品期限過長，按照監管要求，這類產品不能投資超過封閉期限的資產，所以我們通常見到這類產品的封閉期在半年以上。

　　而之前債市風波中資金出逃最快的是短債類產品。這類產品一般投資7天/14天/28天之后可以隨時申贖，也就是短暫的封閉期后申贖規則和現金管理類產品差不多。

　　一個是長封閉期產品，一個是高流動性產品，相比之下，銀行客戶還是更加偏愛后者。這導致的后果就是，近期流失的資金遠超攤余成本法產品募集的客戶資金。

　　這個“窟窿”有多大？

　　以債市風波乍起、產品凈值波動最大、客戶流失速度最快的11月為例。21世紀經濟報道獨家獲取的一份部分股份制銀行（口徑包括母行和理財子公司）2022年11月理財余額數據顯示，8家股份制銀行當月理財余額合計跌了超過5000億元。多位市場人士稱，疊加六家大行的數據，全市場理財余額大概率下滑過萬億元。而目前銀行理財的總體量大約是30萬億元左右。

　　根據上述數據，當中7家股份制銀行的11月末余額低于上個月，只有一家股份行的理財余額上升（這主要是發行節奏的問題，可能多數產品發行在11月中旬債市風波之前）。兩家股份行的產品余額甚至低于2022年年初，還有一家單月跌幅達到這家股份行整體理財規模的八分之一。

　　多位銀行理財人士表示，11月理財客戶流失，12月也還是這個趨勢。

　　債市沖擊波與理財公司資金出逃互為因果，風波也蔓延至基金業。一家基金代銷機構對記者表示，今年四季度首次出現了代銷規模下滑的情況，而他們的主要客戶是銀行理財子公司。當銀行出現大額贖回的時候，在踩踏以后又只能拋流動性很強的資產，所以首選是賣出委外基金。這導致他們的代銷規模大幅下滑。

　　目前資金從理財產品中抽水，并沒有流進權益市場或者樓市的明顯跡象，而主要回流到居民存款之中。根據國信證券(002736)經濟研究所銀行團隊統計，2022年1-11月，累計新增居民存款14.95萬億元，同比多增6.93萬億元，創歷史同期最高記錄。同時，存款定期化趨勢明顯加劇，反映了居民對經濟信心偏弱。

　　國信證券認為居民存款高增核心原因是疫情沖擊下居民收入增速下降，且未來不確定性加大，居民預防性儲蓄意愿增強。同時，疫情對消費場景破壞較大、房地產市場景氣度低迷，以及資本市場表現欠佳等因素，消費和投資行為難以開展，也會帶來居民被動儲蓄的增加。

　　本報記者李覽青對此文亦有貢獻