調降幅度超預期，穩地產擴需求降成本
央行2月調整5年LPR利率點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 李沫 胡文艷
事件：2024年2月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，1年期LPR為3.45%，上次為3.45%；5年期以上LPR為3.95%，上次為4.2%（見圖1）。快評如下：
5年期貸款市場報價利率（LPR）調降符合預期，但調降幅度高于預期。此次調整是對2023年10月中央金融工作會議、當年12月中央經濟工作會議和2024年2月貨幣政策執行報告提出的“推動社會綜合融資成本穩中有降”精神的落實。預計下一階段寬松仍是貨幣政策主基調。
一、調降背景：穩地產、擴需求、降成本
一是穩定房地產市場。當前房地產市場尚未見底。從房地產高頻數據看，1月份30大中城市商品房成交面積在去年同期極低基數（降幅40%）的情況下同比仍未轉正，降幅近7%，表明一攬子房地產刺激政策效果低于預期，穩定房地產市場仍重任在肩，需寬松政策加力。此次調降5年期LPR幅度達到25BP，不僅彌補了2023年8月20日未調整的10BP缺口，還多調降了15BP，表明穩房地產市場的決心。
二是緩解國內需求不足矛盾。需求不足是當前經濟的主要矛盾。從價格指標看，1月CPI和核心CPI分別同比增長-0.8%、0.4%，較上月下降0.5和0.2個百分點，均處于“零時代”，低通脹格局明顯，背后的實質是國內需求不足和信心不足在價格上的反映。從房地產市場看，調整尚未見底，是阻礙消費和投資循環暢通的最大阻礙。從經濟景氣指數看，1月PMI指數仍處于50%的榮枯線下方，國內經濟恢復存在波折和反復。
三是降低實體經濟主體的成本負擔。從價格方面看，實體部門盈利仍困難和實際利率處于高位，制約了需求恢復。根據我們用三種不同方法計算的真實利率指標，有兩個仍處于歷史高位水平（見圖2），而2023年全年規上工業企業利潤同比仍下降2.3%，規上私營工業利潤率已降至近20年來低位，實際利率偏高疊加企業盈利困難，明顯不利于實體需求缺口恢復，實體降成本訴求仍強。
四是體現了我國貨幣政策操作自主性的增強和空間的擴大。預計2024年美國經濟將進入降息周期，中美十年期國債收益率的利差倒掛峰值或已過。發達經濟體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發展，中美貨幣政策周期差處于收斂，國內利率政策的外部約束緩解，匯率因素對貨幣政策牽制效應減輕，客觀上有利于增強國內貨幣政策操作的自主性和拓展操作空間。
二、信號釋放：1年期MLF和LPR或在短期內下調，存款利率調整概率大
預計在短期內1年期MLF和LPR或同步下調10BP，存款利率繼續下調的概率大。原因有兩點：
一是從2019年有數據以來，1年期LPR共計調整80BP，5年期LPR累計調整幅度達90BP。此次后者的超預期調整，不僅補上了去年8月份15BP的累計缺口，下調幅度還多出10BP。釋放了兩個信號：第一是加快穩定房地產市場，第二是1年期LPR下調空間打開，預計下次調整幅度在10BP左右。
二是從銀行資本約束和息差約束看，兩者都在強化，需要降息增加信貸投放能力。隨著銀行對實體信貸投放量和支持政府債券發行力度的加大，資本充足率尤其是核心資本充足率面臨一定壓力。當前銀行凈息差已降至1.74%下方，下降空間很小。此次5年期LPR下調25BP，銀行進一步加大對實體的讓利力度，無疑對銀行資產端收益率形成擠壓。為增強金融機構的信貸投放能力和降低負債成本，預計銀行負債端也會有相應措施出臺，短期內1年期MLF利率有望下調。此外，根據存款利率市場化調整機制，存款利率水平參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率。年初以來，10年期國債收益率降至2.4%左右，加上1年期LPR下調空間打開，未來存款利率繼續下調概率偏大。
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