上周，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.40%，這是過去十六周中的第二周下跌，也打破了連續(xù)五周的連勝紀(jì)錄。
關(guān)鍵是，自2023年10月下旬以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)一直處于近乎垂直的上漲狀態(tài)。這次反彈的導(dǎo)火索是美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派轉(zhuǎn)向——美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月的FOMC會(huì)議上放棄了“higher-for-longer”政策，并發(fā)出了“正常化”政策的信號(hào)。
然而，考慮到最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(更高的通脹、更強(qiáng)勁的增長(zhǎng))，美聯(lián)儲(chǔ)似乎可能被迫推遲正常化計(jì)劃，無(wú)限期推遲，甚至考慮加息。
在這一背景下，美股似乎面臨更多阻力，標(biāo)普500指數(shù)近期跌幅可能在未來(lái)幾周進(jìn)一步加深。以下是詳細(xì)的分析。
美聯(lián)儲(chǔ)的SEP預(yù)期與數(shù)據(jù)對(duì)比
FOMC去年12月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要(SEP)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2024年：1)GDP將放緩至1.4%，2)失業(yè)率將小幅上升至4.1%，3)核心PCE將降至2.4%。
美聯(lián)儲(chǔ)暗示2024年將降息3次，從5.3%降至4.6%，2025年再降息4次，至3.6%。這是一項(xiàng)正常化政策，也是軟著陸情景(沒有衰退)。
然而，最近的數(shù)據(jù)顯示：
勞動(dòng)力市場(chǎng)比預(yù)期強(qiáng)勁得多，1月份失業(yè)率降至3.7%，新增就業(yè)人數(shù)35.3萬(wàn)。此外，每周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)仍非常低，接近20萬(wàn)人的水平，這也反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張。
根據(jù)核心CPI指標(biāo)，反通脹過程似乎停滯在遠(yuǎn)高于3%的水平。如果以不含住房的粘性CPI為基準(zhǔn)，通脹甚至可能在加速，該指標(biāo)實(shí)際上在去年11月觸底，為3.02%，但此后一直上升到3.25%。一些分析師認(rèn)為，1月份核心CPI通脹意外上漲0.4%是由于住房，而住房原本預(yù)計(jì)將大幅下降。然而，從上述數(shù)據(jù)可以看到。即使消除了住房通脹，粘性通脹仍在上升。
另外，盡管1月份零售銷售意外下降，但經(jīng)濟(jì)仍遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)期，GDPNow仍預(yù)測(cè)當(dāng)前季度GDP將增長(zhǎng)2.9%。
因此，根據(jù)最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，F(xiàn)OMC可能會(huì)被迫在3月份會(huì)議上修改SEP，并發(fā)出2024年降息不到3次的信號(hào)，可能從調(diào)整為0至2次。
市場(chǎng)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)
美聯(lián)儲(chǔ)深知經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定面臨的兩個(gè)關(guān)鍵問題：
首先，2025年將出現(xiàn)一個(gè)重要的債務(wù)到期問題，許多企業(yè)將被迫為其債務(wù)進(jìn)行再融資，如果利率在2025年之前保持高位，其中許多公司將面臨違約，這可能會(huì)導(dǎo)致2025年的信貸緊縮。商業(yè)房地產(chǎn)公司、地區(qū)性銀行、一般小型公司以及所有其他較弱或“僵尸”公司將受到最大影響。但同時(shí)，它也將對(duì)更廣泛的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。
其次，先前貨幣政策緊縮的滯后效應(yīng)最終將開始影響經(jīng)濟(jì)，尤其是考慮到與疫情相關(guān)的儲(chǔ)蓄可能已經(jīng)耗盡，學(xué)生貸款支付已經(jīng)恢復(fù)。這可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，而在選舉年，這種情況在政治上是不希望發(fā)生的。
因此，市場(chǎng)將美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派轉(zhuǎn)向解讀為一個(gè)信號(hào)，即美聯(lián)儲(chǔ)希望避免2024年的經(jīng)濟(jì)衰退，更重要的是避免2025年的債務(wù)到期問題，并在最初定價(jià)了2024年更激進(jìn)的寬松政策——市場(chǎng)一度預(yù)期降息超過6次。
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)需要在2024年大幅降息，以避免2025年的債務(wù)到期問題，所以這些都是合理的預(yù)期。然而，這種“希望”是通脹會(huì)崩潰，并允許美聯(lián)儲(chǔ)大幅削減。不幸的是，目前的數(shù)據(jù)并不支持這種“假設(shè)”。
宏觀背景和當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期
美聯(lián)儲(chǔ)在去年10月和12月放棄“higher-for-longer”政策后，金融狀況大幅放松。
然而，在美聯(lián)儲(chǔ)在1月份的會(huì)議上重新將立場(chǎng)定為“higher-for-little-longer”后，市場(chǎng)開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的SEP預(yù)測(cè)進(jìn)行定價(jià)，兩年期國(guó)債走勢(shì)暗示2024年美聯(lián)儲(chǔ)將降息3次。
十年期國(guó)債收益率和美元都出現(xiàn)上升，這主要是由于實(shí)際收益率的上升——表明金融狀況正在收緊。因此，隨著兩年期國(guó)債重新定價(jià)，市場(chǎng)預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)的SEP預(yù)測(cè)將更加一致，金融狀況將趨于收緊。
但由于人工智能熱潮，標(biāo)普500指數(shù)卻一直在上漲，領(lǐng)漲的大型科技股數(shù)量不斷減少。具體來(lái)說(shuō)，標(biāo)普500指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)1月份轉(zhuǎn)向鷹派立場(chǎng)后下跌，但該指數(shù)因Meta(META.US)在財(cái)報(bào)公布后飆升20%而反彈。1月份CPI報(bào)告公布后，標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)下跌，但在英偉達(dá)(NVDA.US)、超微電腦(SMCI.US)和ARM(ARM.US)的帶動(dòng)下，該指數(shù)又一次強(qiáng)勁反彈。
股市面臨壓力
金融狀況可能將進(jìn)一步收緊，因?yàn)閮赡昶趪?guó)債收益率反映了美聯(lián)儲(chǔ)3次降息的定價(jià)，這也表明隨著實(shí)際收益率的上升，十年期國(guó)債收益率將上升，美元也將走強(qiáng)。這表明標(biāo)普500指數(shù)將進(jìn)一步下跌。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)還可能修改SEP預(yù)測(cè)，暗示在2024年降息不到3次，這意味著金融狀況將再一步收緊，而隨著估值的收縮，股市甚至將出現(xiàn)更嚴(yán)重的拋售，這將對(duì)定價(jià)過高的科技股產(chǎn)生最大影響。
另一種可能是，1月份零售銷售的意外下降可能會(huì)開始在其他數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)出來(lái)，尤其是初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)，這可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退即將來(lái)臨，以及股市的衰退性熊市。
關(guān)于人工智能主題和大型科技“泡沫”，英偉達(dá)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月21日美股盤后發(fā)布財(cái)報(bào)，這是一個(gè)可能戳破泡沫的事件。
總結(jié)
目前，金融狀況趨于收緊，并且，隨著市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)適應(yīng)通脹現(xiàn)實(shí)，金融狀況可能將不得不繼續(xù)收緊。這是短期內(nèi)標(biāo)普500指數(shù)的負(fù)面催化劑。
不過，1)美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍然沒有接近衰退邊緣，2)沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的信貸緊縮，3)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍不會(huì)實(shí)際加息。
這說(shuō)明，標(biāo)普500指數(shù)可能只是在回調(diào)中——從技術(shù)分析上講，阻力位是之前的高點(diǎn)和上升通道的頂部，下一個(gè)支撐位在4800點(diǎn)左右的50日移動(dòng)均線。
但這也并不意味著投資者不需要保持謹(jǐn)慎，隨著11月大選的臨近，以及2025年債務(wù)到期的臨近，除非美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，否則股市的狀況將繼續(xù)惡化。
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