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日本央行結束負利率政策、從超寬松轉向緊縮的“黑天鵝”事件隨時都可能突襲，日本央行副行長內田真一（Shinichi Uchida）在關鍵演講中，揭示了這一舉措發(fā)生后的經(jīng)濟市場模樣，正如大多數(shù)經(jīng)濟學家預計的，這將會是一項復雜的任務。
除了自 2007年以來首次加息之外，日本央行必須弄清楚在實施了10年世界級量化寬松之后如何縮減資產(chǎn)負債表，以及應該依據(jù)何種速度縮減資產(chǎn)負債表。日本央行資產(chǎn)負債表與經(jīng)濟的比例是世界上最大的，該行擁有日本1200萬億日元，約合8萬億美元債務市場的約50%，它也是當?shù)毓善笔袌龅淖畲蠊蓶|。
市場普遍展望，日本央行將在4月結束負利率政策。
（來源：Bloomberg）
彭博社在1月展開的調查顯示，超過90%的經(jīng)濟學家預計新利率目標為0%左右，或是0至0.1%之間，這將排除美聯(lián)儲和歐洲央行所青睞的最初25個基點調整。
內田真一最近指出了零利率之前的情況，對短期利率的潛在新設定給出了迄今為止最明確的暗示，即該行對超額準備金征收0.1%的利息，并將無擔保贖回利率保持在0%左右。
他在2月8日的一次關鍵演講中表示：“如果日本央行要恢復這種情況，這將意味著利率上漲0.1個百分點，因為目前的無抵押贖回利率在-0.1至0%的范圍內。”
內田在設計收益率曲線控制方案以及負利率方案方面發(fā)揮了突出作用，他的假設分析表明，日本央行將使用超額準備金率作為其主要政策杠桿，目標范圍在0至0.1%之間，無論當局使用什么術語來傳達這一目標。這將確保實際利率保持在負值區(qū)間，凸顯政策仍然寬松。
內田在演講的參考部分引起了日本央行觀察人士的注意，他在演講中談到了市場對加息后利率路徑的預期。
下圖反映了兩年內增長約50個基點的預期。
（來源：Bloomberg）
內田表示，對于這些市場觀點，他不會“贊同或說它們是錯誤的”。他堅稱，他只是指出它們作為參考。
然而，一些經(jīng)濟學家并不相信這點。
瑞銀證券首席日本經(jīng)濟學家、日本央行前官員Masamichi Adachi表示：“這一點是他演講中傳達的最大信息，日本央行對此表示認可。”
日本央行行長植田和男及其董事會成員表示，該行將繼續(xù)維持債券市場的穩(wěn)定，就像2013年當前大規(guī)模貨幣刺激計劃啟動之前所做的那樣。然而，他們的言論表明，他們并不一定會宣布債券收益率曲線控制政策（YCC）的行動，他們可能只是在政策正常化時提及債券購買。
在改變指導方針時，日本央行可能會指定新的收益率上限，取代目前1%的10年期債券收益率參考值。或者當局可以放棄這一點，繼續(xù)公布他們每月打算購買的債券的估計數(shù)量。最重要的是，央行將為市場參與者提供更大的靈活性來決定收益率水平，同時在收益率上升過快時繼續(xù)進行干預。
由于央行占據(jù)了市場的50%份額，因此影響債券收益率變得更加容易，這種情況也導致了更多的市場運作副作用。內田表示，該銀行尚未決定如何處理這些資產(chǎn)。
至于股票，內田指出，當銀行政策正常化時，終止此類購買是很自然的。這清楚地表明，如果日本經(jīng)濟或全球市場不遭受新的沖擊，交易所交易基金和房地產(chǎn)投資信托基金的購買不太可能定期恢復。
在2020年底成為日本股票的最大持有者后，日本央行已經(jīng)顯著放緩了此類購買速度。當局去年只購買了3次股票基金，而且根本沒有購買REITs。
（來源：Bloomberg）
仍有待商榷的是日本央行持有ETF的命運，本月其價值為70萬億日元。內田表示，央行有時間考慮如何處理這些資產(chǎn)，這表明精確的解決方案可能不是政策正常化第一步的部分。
這表明，日本央行并不急于像美聯(lián)儲和其他央行，在政策正常化時縮減資產(chǎn)負債表。
目前來看，市場近期觀望情緒較重，美元兌日元一直在150關口上下徘徊，目前交投于150.37附近，隔夜美聯(lián)儲會議紀要打壓了美聯(lián)儲提前降息的預期，這給美元提供支撐，美元兌日元短線上漲機會有所增加，短線關注上周高點150.88附近阻力，若能頂破該位置，則有望進一步漲向11月份高點151.90附近。
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