銀河證券發布研究報告稱，考慮到通脹數據中居住成本對通脹降低形成的阻礙、勞動市場和核心服務價格粘性略強于預期、白宮計劃的財政支出力度和赤字率仍然較強，維持美聯儲在二季度末進行首次降息的判斷，但將全年降息次數修正為3次75BP。在年中進行首次降息后，美聯儲可能在有充分數據觀察時間的9月和12月進行第二和第三次降息；而如果四季度CPI快速回升至3%以上，核心CPI仍未降至3%附近，則美聯儲可能選擇在12月不降息，全年僅降息2次。
▍銀河證券主要觀點如下：
鮑威爾暗示降息在路上，但目前的市場預期存在哪些風險？
年初市場的降息預測較為激進，一度為3月進行首次降息，全年最多可能降息7次。不過，隨著勞動市場、通脹和經濟數據展現超預期的韌性，當前的主流預測已經變為6月首次降息，全年累計4次共100BP，也有部分意見認為存在2024年不降息的風險。令市場松了一口氣的是，鮑威爾在3月6日的國會聽證中表示“適時在今年某個時候開始緩和限制性的貨幣政策”。
雖然如此，近期強于預期的數據令投資者不得不考慮一些問題：（1）什么因素可能導致美聯儲在2024年降息幅度不及預期？（2）美聯儲2024年不降息的概率有多大？通脹隱憂之下，降息時點和幅度可能發生什么變化？
可能導致降息不及預期的短期因素：
居住成本相關的統計問題可能是導致通脹回落不及預期的最直接的風險，核心服務價格在勞動供需缺口下的粘性短期保持，但終將回落，意外的沖突對能源價格的擾動也應警惕，食品和核心商品無需過度憂慮。通脹在前三季度曲折下行的趨勢仍在，但四季度可能回升并向3%靠攏，這也易導致美聯儲的降息幅度更加克制。
CPI統計修訂了業主等價租金的分項權重，增加了漲價幅度更明顯的“獨戶住宅”占比，這也直接導致2024年1月3.1%的CPI同比增速顯著超過2.9%的市場預期。在目前的地產供需格局下，預計業主等價租金（OER）的環比增速可能在2024年小幅高于主要居所租金，為通脹更順暢的下行制造小幅阻力。
值得關注的中長期因素中，債務影響可能最為明顯：
如有證據表明美國老齡人口退休加劇并帶動儲蓄率下行、政治因素導致（計劃）立法通過大量新增關稅、地緣政治沖突長期持續并提升大宗商品成本、美國財政支出再度超預期擴張，則2024年的降息幅度可能也會被這些中長期因素所限制。
老齡化方面，（1）在不考慮技術進步的情況下，老齡撫養比的上升對總產出的負面貢獻不利于低通脹的保持；（2）部分研究認為老齡化導致儲蓄率降低，而儲蓄可能被轉換為需求和流動性，增加通脹。（3）持續的超額退休使美國勞動缺口閉合十分緩慢，偏高勞動需求下薪資和通脹形成循環。
逆全球化方面，特朗普潛在的“回歸”與其關稅政策是重要擔憂。中長期框架中目前最明顯的壓力來自于拜登政府新公布的財政計劃，白宮預計2024和2025年赤字率仍高達6.6%和6.1%。而貧富差距、生產力與經濟擴張和綠色低碳等問題影響尚不突出。
美聯儲2024年不降息的概率有多大？降息的幅度和時點可能發生什么變化？
不降息的概率目前很低，在鮑威爾等重要官員表態會在某一時點降低政策利率的基礎上，美聯儲的“實際利率”框架和泰勒規則也并不支持聯邦基金利率在通脹繼續放緩的基礎上保持高位。但如果通脹出人意料的大幅反彈引發不降息，10年期美債收益率在赤字率不低的基礎上可能再度挑戰5%，美元指數回升超過105，美股也面臨更長期高利率下的業績壓力。
考慮到通脹數據中居住成本對通脹降低形成的阻礙、勞動市場和核心服務價格粘性略強于預期、白宮計劃的財政支出力度和赤字率仍然較強，維持美聯儲在二季度末進行首次降息的判斷，但將全年降息次數修正為3次75BP。在年中進行首次降息后，美聯儲可能在有充分數據觀察時間的9月和12月進行第二和第三次降息；而如果四季度CPI快速回升至3%以上，核心CPI仍未降至3%附近，則美聯儲可能選擇在12月不降息，全年僅降息2次。
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