自去年10月底以來(lái)，盡管標(biāo)普500指數(shù)標(biāo)的企業(yè)的收益幾乎沒(méi)有變化，但該指數(shù)上漲了約25%。投資者對(duì)任何聲稱從人工智能(AI)或減肥藥中獲利的公司都愛(ài)不釋手。而且一些發(fā)現(xiàn)“縮水式通貨膨脹(商品價(jià)格不變但尺寸變小)”的主要消費(fèi)品股票和零售商，也被交易員以一些令人震驚的估值推高。如果標(biāo)普500指數(shù)在本輪反彈中觸及6000點(diǎn)左右，估值將與1990年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫的峰值相當(dāng)。如果有足夠多的散戶投資者持有看漲期權(quán)和/或借入資金，就有可能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。
但股市的狂熱似乎掩蓋了美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的逐漸疲軟。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退仍在離開(kāi)視線。與此同時(shí)，飆升的美國(guó)股市很可能會(huì)加劇通脹，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在不得不在本周的FOMC會(huì)議之前考慮最近公布的兩份火熱的通脹數(shù)據(jù)。而且最近的數(shù)據(jù)顯示，大約一半的國(guó)家處于衰退之中，而投機(jī)泡沫正困擾著華爾街。這讓美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)陷入了一個(gè)為難的境地。
美股市盈率有點(diǎn)高
目前美股的反彈比2020年11月新冠疫苗廣泛接種后的反彈更快、更高。
Yardeni Research的數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來(lái)，企業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有太大變化。收入增加了，但利潤(rùn)率下降了，利潤(rùn)率下降的一個(gè)關(guān)鍵原因是，現(xiàn)在幾乎所有要再融資的債務(wù)的利率都要比以前高。利潤(rùn)率目前已停止下降，但沒(méi)有跡象表明AI推動(dòng)了利潤(rùn)率的增長(zhǎng)。
這一切都有點(diǎn)奇怪。迄今為止，已有74家公司發(fā)布了負(fù)面的第一季度收益指引，遠(yuǎn)高于平均水平。32家公司發(fā)布了積極的指引，低于平均水平。數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示，美股并沒(méi)有經(jīng)歷盈利繁榮。通常情況下，如果股票價(jià)值更高，投資者就會(huì)希望標(biāo)的企業(yè)賺更多的錢。但股市似乎并不在意。投資者愿意為同樣一美元的收益支付更高的市盈率，自去年10月以來(lái)的漲幅幾乎100%來(lái)自市盈率擴(kuò)張。當(dāng)然，過(guò)去發(fā)生過(guò)更瘋狂的泡沫；然而，專家們將這個(gè)市場(chǎng)略低的估值與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的峰值進(jìn)行比較，得出這不是泡沫的結(jié)論，這似乎有點(diǎn)不合實(shí)際。
標(biāo)普500指數(shù)在2023年的每股收益約為223美元，當(dāng)前交易價(jià)格超過(guò)5100美元——這相當(dāng)于23倍的收益。相比之下，21世紀(jì)該指數(shù)的平均市盈率約為17.5倍，包括互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、2000年的周期性牛市、2008年的殘酷熊市，以及2010年的復(fù)蘇。似乎很難找出一個(gè)有力的好理由，讓當(dāng)前股票的估值比利率為0%時(shí)高出30%。
到目前為止，人工智能的炒作并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為更高的收益。雖然由于科技公司的盈利強(qiáng)于預(yù)期，市場(chǎng)避免了盈利同比大幅下滑，但這些數(shù)據(jù)并不都那么令人印象深刻。如果有的話，類似的情況可能更接近千禧時(shí)代，當(dāng)時(shí)公司和政府出于對(duì)世界末日的恐懼，花費(fèi)了大約3000億至5000億美元。最終，互聯(lián)網(wǎng)確實(shí)兌現(xiàn)了其逐步提高經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率的承諾，而那些以100倍或更高收益融資的公司卻沒(méi)有。恐懼驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)周期很快就結(jié)束了，留下有用的創(chuàng)新，而無(wú)用的東西逐漸消失，伴隨著硅谷辦公空間的過(guò)剩和辦公家具的打折。在那個(gè)周期中，納斯達(dá)克指數(shù)從高點(diǎn)跌至谷底下跌了約80%。
美股面臨利空：美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩與通脹抬頭
美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退仍在逼近。我們可以從費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的州級(jí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中看出這一點(diǎn)，而且美聯(lián)儲(chǔ)比市場(chǎng)更早看到了這一點(diǎn)——幾乎可以肯定，這就是他們暫停加息的原因，而不是因?yàn)樗麄兿胱屔艚灰讍T在英偉達(dá)(NVDA.US)的看漲期權(quán)交易中獲利豐厚。
下午是2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息時(shí)美國(guó)各州的經(jīng)濟(jì)狀況。
到2022年9月，這一周期開(kāi)始轉(zhuǎn)向，但大型人口中心的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。
2023年6月，情況繼續(xù)降溫——大型人口中心(東海岸、佛羅里達(dá)州、加利福尼亞州和德克薩斯州)從快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為緩慢增長(zhǎng)。
現(xiàn)在數(shù)據(jù)明顯變化——美國(guó)東北部和中西部陷入衰退，而一些陽(yáng)光地帶的州則表現(xiàn)得更好。
美國(guó)還沒(méi)有公布第一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但如果看看領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和更高頻率的數(shù)據(jù)，這種放緩就很明顯了。例如，來(lái)自英國(guó)、加拿大和澳大利亞的數(shù)據(jù)顯示，它們的商業(yè)周期領(lǐng)先于美國(guó)，全球經(jīng)濟(jì)正在降溫。
此外，理解這一點(diǎn)的關(guān)鍵是要明白，美國(guó)三分之二的人口生活在密西西比河以東。如果你看一下北美的人口密度圖，你會(huì)看到這些人口中心正在經(jīng)歷緩慢的失業(yè)。另一個(gè)有趣的趨勢(shì)是低工資的移民勞動(dòng)力，加拿大就業(yè)報(bào)告特別指出，他們的人口增長(zhǎng)速度快于勞動(dòng)力市場(chǎng)。
Seeking Alpha專家Logan Kane認(rèn)為，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)非常棘手，因?yàn)榕菽饕性诘驴怂_斯州、加利福尼亞州和佛羅里達(dá)州，但早期的失業(yè)發(fā)生在美國(guó)東北部和中西部。Kane稱：“我真的不知道在這種情況下你應(yīng)該如何制定政策——沒(méi)有辦法贏。”
美聯(lián)儲(chǔ)曾試圖改變銀行資本金要求，以控制貸款和投機(jī)行為，但銀行業(yè)游說(shuō)團(tuán)體瘋狂地進(jìn)行了反擊，這些規(guī)定可能會(huì)被淡化。因此，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在正試圖通過(guò)維持高利率來(lái)遏制正在形成的資產(chǎn)泡沫。美聯(lián)儲(chǔ)的老派思維是忽視資產(chǎn)泡沫，但央行官員們的新做法是，在泡沫長(zhǎng)期扭曲和損害經(jīng)濟(jì)之前，通過(guò)收緊政策，越來(lái)越多地遏制資產(chǎn)泡沫。2000年，前美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫?格林斯潘也采取了這一措施，在沒(méi)有造成大量失業(yè)的情況下，他們成功地戳破了泡沫。結(jié)果是標(biāo)普500指數(shù)下跌了50%。美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在5.5%，但許多使用泰勒規(guī)則的模型運(yùn)行都表明美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息。
在30次模型運(yùn)行中，8次暗示美聯(lián)儲(chǔ)加息，18次呼吁降息。鮑威爾在上次FOMC會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上被記者追問(wèn)這個(gè)問(wèn)題。鮑威爾可能知道而記者們不知道的是，美聯(lián)儲(chǔ)有意保持高利率，以避免助長(zhǎng)泡沫和/或另一次通脹飆升。美聯(lián)儲(chǔ)目前的利率政策幾乎肯定會(huì)在已經(jīng)放緩的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域造成更多的短期失業(yè)。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，通過(guò)防止不當(dāng)投資，他們將為更低的失業(yè)率和更高效的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造條件，這也可能是真的。投資者目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在6月開(kāi)始降息，糟糕的通脹報(bào)告和投資者的熱情可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)打消這一想法，并維持利率在高位，直到市場(chǎng)明白這一信息。
對(duì)投資的影響
2010年代的美股牛市主要是由減稅、0%的利率和多重?cái)U(kuò)張推動(dòng)的。這導(dǎo)致投資者對(duì)未來(lái)企業(yè)利潤(rùn)做出假設(shè)，而這些假設(shè)最終將被證明是錯(cuò)誤的。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，泡沫將破裂，股市可能會(huì)經(jīng)歷“失去的十年”。由于儲(chǔ)蓄率接近歷史低點(diǎn)，這可能會(huì)促使X一代和嬰兒潮一代的生活方式發(fā)生一些不愉快的轉(zhuǎn)變。
美聯(lián)儲(chǔ)愿意將利率維持在高于必要水平的水平，以遏制當(dāng)前的股市狂熱。這對(duì)股市和經(jīng)濟(jì)不利，但對(duì)那些愿意持有現(xiàn)金的人有利。以當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，股市可能會(huì)有6%的長(zhǎng)期漲幅，但如果股價(jià)回落至本世紀(jì)初或2010年代的水平，那么股市很可能會(huì)下跌50%。
大多數(shù)投資大佬似乎認(rèn)為當(dāng)前的環(huán)境是泡沫。摩根大通首席執(zhí)行官杰米?戴蒙(Jamie Dimon)在最近的一次采訪中表示，市場(chǎng)存在“一點(diǎn)泡沫”。對(duì)沖基金GMO聯(lián)合創(chuàng)始人、傳奇價(jià)值投資大佬杰里米?格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)也發(fā)表了看空觀點(diǎn)。在過(guò)去一年半的時(shí)間里，包括美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行的多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在內(nèi)的許多央行研究都認(rèn)為，市場(chǎng)可能存在泡沫。阿波羅全球管理公司首席執(zhí)行官馬克?羅文(Marc Rowan)也對(duì)泡沫提出了警告。就連“木頭姐”凱西·伍德(Cathie Wood)也在獲利了結(jié)。事后看來(lái)，泡沫領(lǐng)域?qū)⑹秋@而易見(jiàn)的，但藍(lán)籌股主要消費(fèi)品股、人工智能股、減肥藥股、美國(guó)陽(yáng)光州房地產(chǎn)、多戶公寓建設(shè)、私人信貸和垃圾債券都存在嚴(yán)重的錯(cuò)誤定價(jià)。
結(jié)論
隨著經(jīng)濟(jì)放緩和股市投機(jī)狂熱的醞釀，美聯(lián)儲(chǔ)正處于進(jìn)退兩難的境地。他們將有機(jī)會(huì)在本周推翻市場(chǎng)的降息預(yù)期，重新掌控局面，尤其是考慮到通脹似乎并沒(méi)有按計(jì)劃消退。美聯(lián)儲(chǔ)將更新其經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要(點(diǎn)陣圖)，如果他們打算打擊市場(chǎng)寬松預(yù)期，他們可能會(huì)在會(huì)上和會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上這樣做。
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