全球最大、最重要的金融市場正飛速發展。智通財經APP了解到，美國國債的年發行量呈爆炸式增長，自疫情開始以來幾乎翻番。政府將在2023年售出創紀錄的23萬億美元國債。人們普遍預期，無論哪一方在11月的大選中勝出，政府支出都將持續增加，鮮有人認為這種狂熱會很快減緩。
過去，從科技股到抵押貸款債券等市場的快速增長都以失敗告終。美國國債被認為是華爾街最安全、最易于交易的證券。
目前，美債市場增長并不是困擾投資者的唯一問題，部分人士還擔心新規將改變交易方式，雖有助于緩解緊張局勢，但也會造成不可預見的后果，比如2019年和2020年的現金短缺曾導致交易受阻、利率上升。
耶魯大學金融穩定計劃（Yale Programon Financial Stability）研究副主任史蒂文·凱利（Steven Kelly）說：“這些法規都無法解決國債堆積如山的問題。”
堆積如山的債務
當政府從稅收中獲得的資金不足以支付開支時，財政部便會發行債券以填補缺口。考慮到為償還到期債券持有者而不得不出售的債券，財政部去年為彌補赤字凈籌集了2.4萬億美元。
自2019年底以來，美債市場已增長60%以上，達到27萬億美元。與2008-09年金融危機之前相比，市場規模擴大了約六倍。
保守派曼哈頓研究所（Manhattan Institute）兼職研究員、前財政部高級顧問斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）說：“在和平時期的經濟擴張中出現近2萬億美元的赤字，這對市場來說是一筆很大的債券消化量。”
美國國會預算辦公室預計，未來幾年政府支出將繼續攀升，人口老齡化將提高社會保障和醫療保險等項目的成本。利息成本上升也會推動債券發行。
去年秋天，不斷增加的債券銷售引發了市場動蕩，促使財政部轉向出售更多短期債券。一年期或更短期限的票據占未償還債券的比例已升至22.4%，高于為政府提供建議的借貸委員會所設定的20%的建議上限。
從那時起，債券需求便已綽綽有余。投資者仍不需要額外補償以持有較長期國債，所謂的期限溢價實際上是負的。
國債需求保持穩定的一個原因是替代品較少。許多公司在疫情期間利率接近于零時發行長期債券，在美聯儲開始提高利率時則放緩借貸。抵押貸款支持證券市場幾乎凍結，在幾十年來最昂貴的住房市場上，幾乎沒有美國人搬家。
不同的買家
對沖基金、貨幣市場基金和海外投資者目前是美國債券市場的主要融資者。由于危機后的法規限制，銀行多年來一直在減少購買國債，而未來這些法規將變得更加嚴格。
當前，貨幣基金正經歷著創紀錄的資金流入，資金大量涌入短期國債。在美聯儲的數據中，對沖基金混合著家庭基金，填補了美聯儲所留下空白的主要部分，該空缺即為美聯儲正減持為支撐經濟而積累的債券。
但至少有一項涉及國債和國債期貨的熱門交易令監管機構感到緊張。美國證券交易委員會（SEC）新規很可能會降低該交易盈利能力，對沖基金業正提起訴訟，而部分基金也已開始撤資。
海外投資者持續買入
雖然海外投資者一直在穩步購入美國國債，但美元走強和其他地方優質債券供應增加或將減緩購買速度。海外投資者所持有美國國債已降至未償還債券的四分之一以下，而在2015年，這一比例為三分之一以上。
美元走強并沒有對日本投資者產生太大影響。多年來，日本國內利率一直低于零，因此日本投資者一直在海外尋求收益，最近持有國債已增至1.2萬億美元。日本在2019年超過中國，成為美國最大的海外債權人。
日本央行上周將利率從負值區間上調，并取消了長期債券收益率上限。不過，分析師預計日本央行不會讓收益率飄得太高，以防止國債資金大幅外流。
加強監管
與政府債務相關的市場混亂曾加劇雷曼兄弟的倒閉和2020年3月的市場恐慌。美聯儲主席鮑威爾上周表示，美聯儲希望避免類似2019年隔夜利率飆升時所要求的干預。
紐約梅隆銀行市場結構主管Nate Wuerffel說：“美聯儲決策者希望避免再次發生類似2019年的事件。”他說，即使是為期一天的融資成本激增，也可能導致機構無法付款或現金短缺，從而導致違約。
美聯儲在疫情期間設立了后備資金，以吸收潛在市場壓力。但即將出臺的銀行法規可能會使銀行資金更加短缺。
SEC目前正制定新的保障措施。其中包括要求更多與國債掛鉤的交易通過中央結算中心進行。在銀行每天數萬億美元的轉手之間插入一個中間人，將有助于降低監管負擔。然而，更高的交易成本可能會阻礙對沖基金繼續購買美債，從而引發基金業訴訟。
美國財政部負責金融市場事務的助理部長喬希·弗羅斯特（Josh Frost）表示，監管機構的目標是改善日常條件，提高抗風險能力。他說：“我們希望將沖擊來臨時對市場的影響降到最低。”
展望未來
部分人士表示，財政部對市場的擔憂能夠找到解決辦法。國際掉期及衍生品協會貿易團體最近要求美聯儲恢復一項疫情時期政策，該政策允許銀行將國債和存放央行存款排除在監管緩沖區之外，該緩沖區強制要求銀行持有資本占貸款及其他資產一定比例。這將允許銀行為更多美債融資，并在市場趨緊時開放其資產負債表。
部分人士擔憂，如果不解決不斷增加的債務問題，投資者將長期面對更高的債券收益率。戰爭、擴張性財政政策、去全球化和移民帶來的通脹前景表明，債券利率將比疫情前更高。
前財政部高級顧問斯蒂芬·米蘭稱：“對長期債券投資者來說，最重要的一個問題就是利率會持續走高多久。”
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