智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，自1960年代中期以來，標(biāo)普500指數(shù)的總回報(bào)率約為34，200%，而“股神”沃倫·巴菲特自擔(dān)任伯克希爾哈撒韋公司首席執(zhí)行官以來，該公司的A類股票累計(jì)漲幅達(dá)到了驚人的5，074，030%。
他和投資團(tuán)隊(duì)通常會(huì)尋找那些提供持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、擁有堅(jiān)如磐石的管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè)。由于巴菲特在資金管理方面取得的巨大成功，專業(yè)投資者和普通投資者都傾向于參考他的投資策略。投資者可以通過伯克希爾哈撒韋向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交的季度持倉報(bào)告（13F）來了解巴菲特的買賣情況。
但有的時(shí)候，沒有采取行動(dòng)才是最能說明問題的。
大約一個(gè)月前，伯克希爾哈撒韋布了2023年第四季度業(yè)績(jī)。該公司Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)約65億美元，至374億美元。雖然伯克希爾哈撒韋最為人所知的可能是其價(jià)值3760億美元的投資組合，其中包括45只股票和兩只指數(shù)基金，但該公司還擁有大約50家企業(yè)的股權(quán)，如保險(xiǎn)公司GEICO和鐵路公司BNSF。
值得注意的是，在過去的五個(gè)季度（從2022年10月1日開始）中，巴菲特和他的投資“副手”泰德·韋施勒和托德·庫姆斯一直是股票的凈賣家。換句話說，在過去15個(gè)月里，他們賣出的股票超過了買入的股票，總計(jì)接近390億美元。
從經(jīng)營(yíng)中獲得正現(xiàn)金流，再加上一直是股票的凈賣家，伯克希爾哈撒韋公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備膨脹至1676億美元的歷史最高水平。
一般來說，手頭擁有大量現(xiàn)金，為大多數(shù)企業(yè)提供了在創(chuàng)新、資本回報(bào)和收購方面令人羨慕的財(cái)務(wù)靈活性。
但伯克希爾哈撒韋公司并不是一家普通的公司。幾十年來，巴菲特和他的團(tuán)隊(duì)一直指望用伯克希爾的資本來補(bǔ)充營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，并推動(dòng)投資收益。簡(jiǎn)而言之，快速增長(zhǎng)的現(xiàn)金儲(chǔ)備表明，巴菲特沒有找到任何值得投資的公司。他不愿將公司的資本投入使用，這是一個(gè)無聲的警告，投資者不應(yīng)忽視。
盡管巴菲特聲稱永遠(yuǎn)不會(huì)做空美國，但伯克希爾不斷增長(zhǎng)的現(xiàn)金儲(chǔ)備表明，如果估值不合適，他也不會(huì)押注股票。
雖然華爾街不乏分析估值的方法，但標(biāo)普500指數(shù)的席勒市盈率（P/E），也被稱為周期調(diào)整市盈率（CAPE），是最好的方法之一。
席勒市盈率不像傳統(tǒng)市盈率那樣使用過去12個(gè)月的收益，而是基于過去10年經(jīng)通脹調(diào)整后的平均收益。經(jīng)通脹調(diào)整后的收益剔除了可能影響傳統(tǒng)估值分析的一次性事件，如新冠疫情。
回溯至1871年，標(biāo)普500指數(shù)的席勒市盈率平均為17.1倍，不算高。截至2024年3月20日收盤，標(biāo)普500指數(shù)的席勒市盈率略低于35倍。這是牛市期間最高的倍數(shù)之一。
縱觀歷史，每當(dāng)席勒市盈率超過30倍并長(zhǎng)時(shí)間保持這一水平時(shí)，股市面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。自1871年起，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)曾出現(xiàn)過五次這樣的情況，最終股市都下跌了20%至89%。
不過，席勒市盈率并不是一個(gè)擇時(shí)工具。例如，1997年至2001年間，該指標(biāo)有4年時(shí)間保持在30以上，之后互聯(lián)網(wǎng)泡沫重創(chuàng)了估值較高的成長(zhǎng)型股票。現(xiàn)在席勒市盈率接近35并不意味著股市很快就會(huì)出現(xiàn)下跌。但歷史確實(shí)表明，熊市終將到來。
巴菲特在最近致股東的年度信中表示：“不管出于什么原因，現(xiàn)在的市場(chǎng)表現(xiàn)出比我年輕時(shí)更像賭場(chǎng)的行為。”一位著名投資者將股市形容為“賭場(chǎng)”，這表明目前很難找到價(jià)值。
盡管巴菲特對(duì)華爾街的“賭場(chǎng)”特征直言不諱，但他曾多次明確表示永遠(yuǎn)不會(huì)做空美國。巴菲特比大多數(shù)投資者更明白，耐心和遠(yuǎn)見遠(yuǎn)比試圖把握股票的短期走勢(shì)重要得多。
例如，經(jīng)濟(jì)放緩和衰退是經(jīng)濟(jì)周期的正常組成部分。自第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，美國經(jīng)歷了12次經(jīng)濟(jì)衰退，其中9次在不到一年的時(shí)間里就得到解決。其余3次均未超過18個(gè)月。相比之下，大多數(shù)增長(zhǎng)期都能持續(xù)數(shù)年，有2次增長(zhǎng)時(shí)間超過了10年大關(guān)。
這種經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和衰退持續(xù)時(shí)間的不平衡在股市上也很明顯。雖然股市不能反映美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，但企業(yè)盈利通常會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的健康狀況而起伏。
Bespoke的數(shù)據(jù)顯示，熊市平均持續(xù)286個(gè)日歷日，約為9.5個(gè)月。另一方面，在過去94年里，典型的牛市持續(xù)了1，011個(gè)日歷日，大約是熊市平均時(shí)間的3.5倍。事實(shí)上，在Bespoke研究的27次牛市中，有13次的持續(xù)時(shí)間比最長(zhǎng)的熊市還要長(zhǎng)。
The Motley Fool分析師Sean Williams認(rèn)為，巴菲特不斷增長(zhǎng)的現(xiàn)金儲(chǔ)備明確但無聲地承認(rèn)，他和他的團(tuán)隊(duì)都沒有看到太多價(jià)值。但這并不意味著巴菲特放棄了給他和股東帶來巨大財(cái)富的美國股市。
半個(gè)多世紀(jì)以來，巴菲特一直利用伯克希爾的資金，以低廉的價(jià)格收購優(yōu)質(zhì)企業(yè)。雖然沒有人知道巴菲特什么時(shí)候會(huì)再次出手，但可以肯定的是，在未來的某個(gè)時(shí)候，伯克希爾1680億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備中的相當(dāng)一部分將會(huì)投入使用。
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