在持續(xù)通脹的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)今夏的降息計(jì)劃懸而未決。降息押注已從逾6次縮減至約2次。
自美聯(lián)儲(chǔ)去年11月發(fā)出暫停加息信號(hào)以來(lái)，市場(chǎng)焦點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)向降息，降息的時(shí)機(jī)和力度吸引了投資者的注意。隨后市場(chǎng)一直都在討論降息，這一主題似乎將在一段時(shí)間內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，但降息時(shí)機(jī)不斷推遲。
將通貨膨脹率降至美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的進(jìn)程受阻，可能很快就會(huì)從一個(gè)小挫折變成一個(gè)令美聯(lián)儲(chǔ)成員頭疼的主要政策問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)仍未從2021年的政策錯(cuò)誤中恢復(fù)過(guò)來(lái)，當(dāng)時(shí)它錯(cuò)誤地認(rèn)為通脹飆升是暫時(shí)的。
彈性經(jīng)濟(jì)讓美聯(lián)儲(chǔ)保持警惕
為了避免犯同樣的錯(cuò)誤，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆？鮑威爾（Jerome Powell）一直小心翼翼，在通脹接近目標(biāo)之前，沒(méi)有預(yù)先承諾降息。在通脹達(dá)到目標(biāo)之前，美聯(lián)儲(chǔ)往往會(huì)把腳從剎車上移開，但通常情況下，到那時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)大幅放緩。
目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)肯定不是這種情況，它繼續(xù)讓人們對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期感到困惑。盡管借款成本達(dá)到了20年來(lái)的最高水平，但2023年全年GDP增速仍加速至2.5%，2024年第一季度的經(jīng)濟(jì)增速可能與此類似。
經(jīng)濟(jì)沒(méi)有減速
經(jīng)濟(jì)過(guò)度強(qiáng)勁的“問(wèn)題”的核心是勞動(dòng)力市場(chǎng)吃緊。近幾個(gè)月來(lái)，就業(yè)增長(zhǎng)加快，自去年12月以來(lái)，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)超過(guò)25萬(wàn)人，失業(yè)率保持在4.0%以下的近十年低點(diǎn)。對(duì)政策制定者來(lái)說(shuō)幸運(yùn)的是，過(guò)去兩年工資增長(zhǎng)一直在穩(wěn)步放緩，這表明對(duì)工人的強(qiáng)勁需求正與勞動(dòng)力供應(yīng)的增加相匹配。
移民的涌入，以及以前不從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的工人被較高的工資吸引到勞動(dòng)力市場(chǎng)，可能是勞動(dòng)力規(guī)模擴(kuò)大的原因。現(xiàn)在的問(wèn)題是這種趨勢(shì)能否持續(xù)。即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在不增加工資壓力的情況下保持充分就業(yè)，只要就業(yè)市場(chǎng)保持如此良好的狀態(tài)，消費(fèi)者支出就不太可能減弱，而這將使通脹風(fēng)險(xiǎn)傾向于上行。
通脹前景變得混亂
（美國(guó)服務(wù)業(yè)通脹走勢(shì)）
所有這些都導(dǎo)致一些分析師質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)是否已經(jīng)收緊政策，以防止通脹抬頭，更不用說(shuō)將通脹率降至2%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的各種價(jià)格指標(biāo)表明通貨膨脹已經(jīng)開始見(jiàn)底。
自2023年6月以來(lái)，以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量的整體通脹率一直在走高，生產(chǎn)者價(jià)格也是如此。此外，衡量服務(wù)業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)CPI在3月份躍升至4.8%，遠(yuǎn)未下降。服務(wù)價(jià)格壓力一直是美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹過(guò)程中最棘手、最棘手的問(wèn)題。
美聯(lián)儲(chǔ)首選的PCE通脹指標(biāo)取得了更好的進(jìn)展。至關(guān)重要的PCE核心價(jià)格指數(shù)在2月份降至2.8%，為近三年來(lái)的最低水平。
價(jià)格壓力又開始醞釀了嗎？
然而，有很多風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)讓各國(guó)央行一勞永逸地遏制通脹的希望破滅。在全球地緣政治緊張局勢(shì)加劇的背景下，能源價(jià)格再次上漲——今年迄今為止，WTI原油價(jià)格上漲了約19%。以色列和哈馬斯在中東的沖突有可能將美國(guó)和伊朗卷入其中，而烏克蘭和俄羅斯之間正在進(jìn)行的戰(zhàn)爭(zhēng)沒(méi)有顯示出降級(jí)的跡象。
除原油外，銅和可可等其他大宗商品價(jià)格也大幅上漲。與此同時(shí)，大部分商品價(jià)格水平逐漸趨于平穩(wěn)。
（聯(lián)邦基金利率走勢(shì)，隨著通脹下降進(jìn)程緩慢，降息預(yù)期降低）
從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來(lái)看，仍有充分的理由相信未來(lái)幾個(gè)月通脹率將進(jìn)一步下降，從而使其能夠在今年晚些時(shí)候開始降息。但在目前的通脹背景下，預(yù)計(jì)在2024年三次降息看起來(lái)越來(lái)越過(guò)于樂(lè)觀。
幾位美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)表示，他們預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)不到三次降息的情況，一些官員也不確定到6月份通脹是否會(huì)降溫到足以實(shí)施首次降息25個(gè)基點(diǎn)的程度。
但令人意外的是，市場(chǎng)預(yù)期與近幾周的數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)的言論一致。隨著6月份寬松預(yù)期的消退，以及7月份的舉措懸而未決，降息25個(gè)基點(diǎn)可能會(huì)推遲到9月份。此外，2024年的總降息預(yù)期已回落至不到50個(gè)基點(diǎn)。
市場(chǎng)準(zhǔn)備好不降息了嗎？
這表明，在5月和6月的政策會(huì)議之前，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步的鷹派傾向不會(huì)給投資者帶來(lái)太大的沖擊。直到最近，股市對(duì)這種穩(wěn)定的重新定價(jià)一直泰然處之。隨著美國(guó)國(guó)債收益率不斷攀升至年度新高，華爾街股市也屢創(chuàng)新高。
軟著陸的說(shuō)法是經(jīng)濟(jì)可以在利率保持高位、通脹下降的情況下保持增長(zhǎng)。這種說(shuō)法一直在支撐風(fēng)險(xiǎn)反彈。即使是陷入困境的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也可能通過(guò)避免衰退來(lái)擺脫這次通脹，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象也提振了投資者的情緒。
然而，如果美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾周進(jìn)一步放松貨幣政策，特別是如果10年期國(guó)債收益率繼續(xù)小幅走高，超過(guò)4.50%，推高企業(yè)的長(zhǎng)期借貸成本，那么市場(chǎng)現(xiàn)在可能開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)更晚、更少降息的前景感到更加緊張。
在這個(gè)階段，美國(guó)消費(fèi)者仍在消費(fèi)，AI狂熱推動(dòng)了所有相關(guān)股票的上漲，很難看出股市大幅調(diào)整的觸發(fā)點(diǎn)是什么。從投資者對(duì)最近削減降息押注的反應(yīng)來(lái)看，市場(chǎng)可能只能容忍2024年兩次降息。然而，如果通脹在未來(lái)幾個(gè)月沒(méi)有像預(yù)期的那樣進(jìn)一步回落，而且只降息一次甚至不降息的可能性成為現(xiàn)實(shí)，股市可能會(huì)調(diào)整。
考慮到通脹自2021年飆升以來(lái)一再意外上升，更重要的是，考慮到政策制定者一次又一次低估了通脹的持續(xù)性，今年不降息以及可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的風(fēng)險(xiǎn)不能被忽視。
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