自近期人民銀行宣布將推進(jìn)落地賣出國債操作以來，市場反映強(qiáng)烈，長期國債收益率上行明顯。權(quán)威專家7月12日對記者表示，開展國債賣出操作有利于平衡好供需的時(shí)間錯(cuò)位問題。同時(shí)再度強(qiáng)調(diào)，央行國債買賣定位是基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，絕不是搞量化寬松；央行國債買賣是貨幣政策框架調(diào)整的有機(jī)組成部分，有利于更好地發(fā)揮利率調(diào)控機(jī)制作用。
除在二級市場買賣國債外，央行近期還公告推出臨時(shí)正、逆回購操作。上述專家認(rèn)為，此舉有助于加強(qiáng)政策工具間的協(xié)調(diào)配合，對債券市場資金平衡也有積極作用；并有利于進(jìn)一步健全市場化利率調(diào)控機(jī)制，更好地引導(dǎo)短端利率圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行。
無需擔(dān)憂賣出國債對流動(dòng)性的影響
央行此前一直表示，買賣國債操作是雙向的，既有買、也有賣。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，短期央行對國債買賣的探索可能以賣出操作為主，這與近期不斷走低的國債收益率有關(guān)，央行可通過借入國債，然后再在二級市場賣出，以達(dá)到維持正常收益率曲線的目的。
“這種操作實(shí)際上釋放出了存量長債，短期內(nèi)會(huì)形成相對更多的供給，對二級市場債券供求有實(shí)實(shí)在在的影響；可視為是未來供給的提前釋放，一定程度上緩解了市場反映的長期國債發(fā)行偏慢的問題。”上述業(yè)內(nèi)人士稱。
據(jù)了解，目前央行已與多家金融機(jī)構(gòu)簽訂了協(xié)議，采用無固定期限、信用的方式借入國債，未來還會(huì)根據(jù)市場情況，增加借入規(guī)模，并擇機(jī)賣出，以平衡市場供求。
“央行保持正常向上收益率曲線、校正債市風(fēng)險(xiǎn)的決心很大，但市場也無需擔(dān)憂賣出國債對流動(dòng)性的影響。”上述權(quán)威專家對記者表示，央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度并未改變，完全有能力把握好貨幣和債券兩個(gè)市場，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)短期市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。
有觀點(diǎn)還認(rèn)為，維護(hù)債市平穩(wěn)需要多管齊下，發(fā)揮政策合力，平衡好政府債券發(fā)行節(jié)奏、提升金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控能力、加強(qiáng)投資者教育、落實(shí)好監(jiān)管制度等都是重要方面。
此外，另有分析認(rèn)為，央行公告借入國債并賣出，也是保匯率、穩(wěn)預(yù)期的體現(xiàn)。美國降息時(shí)間表還有不確定性，資本市場表現(xiàn)仍然較好，大量美元回流美國，美元較為強(qiáng)勢。國債收益率是資產(chǎn)定價(jià)之錨，會(huì)直接影響銀行利率；國債價(jià)格過高，意味著收益率太低，未來利率就不可能提高。但從長期看，人民幣的利率不是會(huì)一直往下走。央行從4月開始，就勸告不要炒國債；這次公告又表明會(huì)用實(shí)際行動(dòng)來告訴市場，國債價(jià)格會(huì)降。國債市場存在價(jià)格下降預(yù)期，未來運(yùn)行就會(huì)更平穩(wěn)。
臨時(shí)正、逆回購操作有助于提升公開市場操作精準(zhǔn)性
央行近期公告推出臨時(shí)正、逆回購操作，備受市場關(guān)注。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，臨時(shí)正、逆回購操作有助于加強(qiáng)政策工具間的協(xié)調(diào)配合，既避免短期資金淤積，又能防范金融市場風(fēng)險(xiǎn)，對債券市場資金平衡也有積極作用。
“相對于常態(tài)化的流動(dòng)性管理工具，該工具有利于進(jìn)一步提高公開市場操作的靈活性、精準(zhǔn)性。”上述權(quán)威專家稱，在市場流動(dòng)性飽和時(shí)，通過臨時(shí)正回購操作回收商業(yè)銀行過多的流動(dòng)性，維護(hù)市場資金供求平衡；在下午4點(diǎn)至4點(diǎn)半資金集中清算可能發(fā)生流動(dòng)性緊張時(shí)，通過臨時(shí)逆回購操作可滿足商業(yè)銀行流動(dòng)性需求，保持支付清算通暢，確保流動(dòng)性安全。
也有市場分析稱，此舉有利于進(jìn)一步健全市場化利率調(diào)控機(jī)制，更好地引導(dǎo)短端利率圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行，強(qiáng)化7天期逆回購利率的政策性。
健全利率調(diào)控機(jī)制劃重點(diǎn)
央行行長潘功勝近日在陸家嘴(600663)論壇上發(fā)表了對未來貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的觀點(diǎn)，核心是要進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制。專家認(rèn)為，未來央行更多是以調(diào)控短端利率為主，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系，通過短期政策利率引導(dǎo)長期市場利率，從而形成正常向上傾斜的收益率曲線；將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱，對于更好地實(shí)現(xiàn)利率調(diào)控也是非常重要的。
對于未來利率調(diào)控的改革方向，潘功勝在陸家嘴論壇首次指出，央行將明確以短期操作利率作為主要政策利率。值得注意的是，目前我國有短端的政策利率即公開市場操作利率，這方面和國際上是相似的，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行主要是盯短端利率；同時(shí)我國還有中端政策利率的說法，主要是和當(dāng)時(shí)利率傳導(dǎo)機(jī)制不夠完善有關(guān)。
“隨著利率市場化水平不斷提高和利率傳導(dǎo)機(jī)制逐步健全，存在兩個(gè)政策利率已經(jīng)沒有太大必要，央行應(yīng)該主要控制短端利率。通常央行調(diào)整短端操作利率后，市場會(huì)在這基礎(chǔ)上自發(fā)加點(diǎn)形成中長端利率。”業(yè)內(nèi)人士表示。
央行衡量短端利率調(diào)控是否達(dá)到目標(biāo)，需要有個(gè)目標(biāo)利率。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行主要盯的是隔夜利率，例如，美聯(lián)儲看的聯(lián)邦基金有效利率、歐央行看的Estr都是隔夜利率指數(shù)。業(yè)內(nèi)專家分析，目前央行主要盯的是銀行間7天期回購利率即DR007，但也越來越多看隔夜回購利率DR001。隔夜回購交易量占比更高、代表性更強(qiáng)，未來也可以考慮向這個(gè)方向發(fā)展。
利率走廊是央行短期利率調(diào)控的輔助工具，收窄利率走廊“寬幅”也將成為下一步健全利率調(diào)控機(jī)制的重要改革方向。
經(jīng)過多年發(fā)展，我國利率走廊已初步成形，上、下廊分別是常備借貸便利（SLF）利率和超額存款準(zhǔn)備金利率，上、下廊寬度大致在100—150個(gè)基點(diǎn)左右，寬度相對是比較大的，這在過去對于體現(xiàn)市場供求作用和保持靈活性是有好處的。有市場研究認(rèn)為，下一步央行要更多發(fā)揮利率調(diào)控作用、明確目標(biāo)利率水平在哪，收窄利率走廊有助于給市場傳遞更加清晰的利率表達(dá)和承諾，短期政策利率調(diào)控框架也會(huì)更加明晰。
除了將政策利率更加聚焦于短期利率外，未來利率改革的另一個(gè)重要方向是改進(jìn)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）。目前LPR是由20家報(bào)價(jià)行每月根據(jù)其對最優(yōu)質(zhì)貸款客戶的貸款利率，按市場化原則報(bào)價(jià)，經(jīng)全國銀行間同業(yè)拆借中心算術(shù)平均得出的報(bào)價(jià)利率，中期借貸便利（MLF）利率對LPR定價(jià)有一定參考作用，但也不是完全掛鉤。
上述權(quán)威專家指出，當(dāng)前LPR報(bào)價(jià)與最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)一定偏離，未來還需要加強(qiáng)報(bào)價(jià)質(zhì)量考核，減少偏離度。也可以考慮借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，用類似SOFR的短端市場利率作為浮動(dòng)貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)。這方面的改進(jìn)有利于提高貸款基準(zhǔn)利率的公允性，也有利于提高利率傳導(dǎo)效率。
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