7月15日，央行公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2024年7月15日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率2.50%，較此前維持不變。
公開數(shù)據(jù)顯示，本月有1030億元1年期MLF到期，因此本月MLF延續(xù)“縮量平價”操作。
政策性降息仍受雙重約束
本月MLF利率不變符合市場預(yù)期。
一方面，從內(nèi)部看，今年一季度我國商業(yè)銀行凈息差降至1.54%的歷史低位。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，在禁止“手工補(bǔ)息”逐步落地的影響下，銀行負(fù)債端成本有所改善，但資產(chǎn)荒和貸款利率延續(xù)下行環(huán)境下，息差依舊承壓。若繼續(xù)降息，資產(chǎn)端的下行壓力會相對更大，而息差下行造成的營收和利潤缺口，會影響銀行的資本補(bǔ)充能力、抗風(fēng)險能力和持續(xù)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。
同時還要考慮政策性降息可能會帶來的債市利率風(fēng)險。
從外部看，2023年以來，中美利差持續(xù)倒掛，人民幣匯率面臨較大貶值壓力，利率調(diào)整也需要考慮對匯率的影響。溫彬表示，海外貨幣政策對國內(nèi)寬松的制約依然較大，需等到政策明確轉(zhuǎn)向之時，才為更合適的調(diào)整時機(jī)。
在上述背景下，溫彬預(yù)測，短期降準(zhǔn)、降息或難以兌現(xiàn)，但年內(nèi)仍存落地空間。
3月21日，國新辦發(fā)布會上，央行表示“存款成本下行和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向有利于拓寬利率政策操作的自主性”；另一方面叫停“手工補(bǔ)息”的效果正在逐步顯現(xiàn)，銀行體系凈息差后續(xù)有望得到集中提振，降息的條件正在逐步積累。
考慮到四季度MLF到期量最高，溫彬指出，屆時三季度末或四季度可能實施降準(zhǔn)，以呵護(hù)流動性和緩解央行續(xù)作MLF的壓力。
未來MLF政策利率色彩和作用或?qū)⒅鸩降?/strong>
值得一提的是，溫彬指出，未來MLF的政策利率色彩和作用將逐步淡化。
溫彬進(jìn)一步指出，從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，政策利率的引導(dǎo)效果較好，而作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差；此外，MLF利率與LPR之間的“脫鉤性”也正逐漸顯現(xiàn)，二者不同步性加大。
在此背景下，央行開始聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），中期利率推動主要由市場決定。通過逐步淡化MLF利率的政策色彩，進(jìn)而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機(jī)制，成為下階段健全利率市場化調(diào)控機(jī)制的重要方向。
后續(xù)LPR報價本身也不必然需要掛鉤或參考MLF利率，未來“降息”操作或?qū)⑹恰?天期逆回購利率→LPR報價+債券利率”。
LPR接下來走勢方面，溫彬則認(rèn)為，為加強(qiáng)LPR報價的有效性，更加貼近市場供需，LPR可能要繼續(xù)下降。但考慮到銀行息差不斷收窄的約束，LPR報價下調(diào)很可能會伴隨著新一輪的存款利率調(diào)降。
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