圍繞美聯儲11月預期降息幅度的爭論正在加劇，隨著官員們開始考慮美聯儲的下一步行動，交易員們加大了對與美聯儲政策路徑相關的期貨押注。
周二公布的美國消費者信心數據弱于預期后，投資者更傾向于在11月7日的決議中再次直接降息50個基點。其結果是，對掉期市場而言，在再次大幅下調和更標準的25個基點之間，基本上變成了一種擲硬幣的游戲。
掉期交易員目前預計，美聯儲今年剩余兩次降息總幅度約為75個基點，第二次降息將在12月18日舉行，這意味著其中一次會議將降息50個基點。
宏利投資管理公司高級投資組合經理Nathan Thooft稱：“我們越來越接近50個基點。”“官方上我們并未改變立場，今年的觀點是兩次25個基點的降息，所以11月和12月各一次。”
倉位數據顯示，自上周美聯儲做出決定以來，利率市場已開始為11月7日做準備。兩年期美債期貨的未平倉合約大幅增加。交易員持有的2024年12月到期的合約數量已攀升至約440萬份，為迄今為止最多，該合約與美聯儲的預期軌跡密切相關。與有擔保隔夜融資利率（SOFR）相關的12月期貨押注也明顯上升。
然而，由于多名政策制定者對11月會議發出了不同信號，交易員目前并未在一個方向上大舉押注，這與美聯儲9月18日降息50個基點前夕的情況有所不同。
周二，美聯儲理事米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）表示，美聯儲應以“有節制的”步伐降息，此前一天，另外兩位官員淡化了降息50個基點的可能性。與此同時，芝加哥聯儲總裁古爾斯比（Austan Goolsbee）表示，利率需要“大幅”下調。
與此同時，在現貨美債方面，上周美聯儲會議前的看漲勢頭依然保持不變，截至9月23日的一周，摩根大通的美債客戶持有的凈多頭頭寸保持穩定。在此期間，由于在美聯儲降息后債券市場的大幅曲線趨陡交易獲得了動力，基準10年期美債收益率上升了約12個基點，至3.73%左右。
以下是利率市場最新倉位指標的概述：
摩根大通調查
最近一周，摩根大通公債客戶的直接多頭和空頭倉位均增加了2個百分點，凈多頭倉位維持在6個百分點不變。全客戶直接做空的數量目前達到一個月來最高水平。
資管、對沖基金做多SOFR期貨
對于資產管理公司和對沖基金而言，SOFR期貨的倉位仍為凈多頭，表明他們正在為進一步降息做準備。
商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，在截至9月17日的一周內，即美聯儲降息前一天，資產管理公司每基點風險凈多頭增加約200萬美元，對沖基金每基點SOFR期貨多頭平倉約260萬美元。
在公債期貨方面，在報告周內，資產管理公司增加了約13.5萬份10年期公債期貨合約多頭頭寸，而對沖基金增加了近30萬份10年期公債期貨合約空頭頭寸。
最活躍的SOFR期權
過去一周，執行價為98.75的SOFR期權是最活躍的期權之一。這是由于3月25日通過SFRH5 97.75/98.75 2x3看漲價差建立的大量對利率溫和看跌的頭寸，其中約80，000個多頭頭寸已經形成。在最近包括買入SFRZ4 96.00/95.75 1x2看跌價差的資金流動之后，在12月24日的看跌期權中出現了額外的頭寸增加。
SOFR期權熱力圖
在SOFR期權市場中，針對2025年6月到期的合約，95.50的執行價仍是交易最活躍的價位之一，12月24日到期大量看漲期權和看跌期權都在該價位有大量持倉。近期出現了直接購買12月24日到期的95.50看跌期權的交易，導致該執行價的未平倉合約增加。過去一周對期權的下行風險保護活動也有所增加，包括買入SFRZ4 95.625/95.50看跌價差，買入SFRZ4 95.5625/95.4375看跌價差為1。
期權溢價仍接近中性
過去一周，為對沖市場而支付的溢價繼續徘徊在中性附近，從前期到中期不等，而幾周前因交易商預期市場將持續反彈而飆升至看漲溢價。在收益率曲線的長端，溢價開始上升，以對沖拋售，這可以從長期債券看漲/看跌價差的負偏上看出來，而交易商預期收益率曲線將更加陡峭。
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