匯兌損益是外儲減少主因
2024年12月外匯儲備數(shù)據(jù)點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 段雨佳
核心觀點
12月份外儲規(guī)模較11月末減少635.0億美元，其中預計匯率折算和資產價格變化導致外儲減少約485億美元，銀行結售匯等交易因素使外儲減少150億美元左右。具體看：一是資產價格變化約使我國外匯儲備減少75億美元，其中美債收益率上升，債券價格下降，致外儲減少60億美元左右，加上利息收益85億美元與全球其他金融資產規(guī)模減少100億美元，共使外儲減少約75億美元；二是美元指數(shù)走高，我國外儲中非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損益在410億美元左右；三是包括銀行結售匯、國內經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產等在內的交易因素，預計使外匯儲備減少150億美元左右。
正文
事件：2024年12月末，中國外匯儲備32023.57億美元，較11月末減少635.03億美元，較去年同期下降356.20億美元（見圖1）。以SDR計，12月末我國外匯儲備為24555.42億SDR，較上月減少300.65億SDR。
根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產的價格波動；（3）由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國際貨幣基金組織關于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內調整至規(guī)模外，反之亦然”。
除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機構持有越來越多的人民幣金融資產，境外機構人民幣資產配置的變動，也將影響國內外匯儲備的波動。
綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟主體的交易行為導致外匯儲備的變動，具體包括銀行結售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產；二是受匯率、價格等非交易因素變動影響導致的外匯儲備變動，即估值效應。
一、非交易因素：預計使外儲減少485億美元左右
一是資產價格變化致外儲減少75億美元。其中，美債收益率上升，債券價格下降，致外儲減少60億美元左右，加上利息收益85億美元與全球其他金融資產規(guī)模減少100億美元，共使外儲減少約75億美元。2024年10月份我國持有的美國國債7601.0億美元，約占外儲規(guī)模的四分之一，美國國債價格變動對我國外匯儲備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2024年12月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約上升0.3個百分點，美國國債價格下降，預計使我國外匯儲備減少60億美元（見圖2）。此外，還應加上12月份美國國債的應計利息收入，預計在85億美元左右；兩項相加，共導致外儲增加約25億美元。同時，受全球金融資產價格總體下跌影響，央行持有的其他全球性金融資產規(guī)模縮小，預計使外匯儲備減少約100億美元。
二是美元指數(shù)走高，非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損益約410億美元。11月末、12月末美元指數(shù)分別為105.8和108.5，環(huán)比上升2.6%。通過估算，12月份美元升值導致非美元資產兌換為美元時產生匯兌損益410億美元左右（見圖3）。
二、交易因素：預計使外儲減少150億美元左右
一是預計12月份境外機構配置人民幣資產規(guī)模增加10億美元左右。隨著一攬子增量政策出臺，國內市場交易活躍，境外機構持續(xù)配置人民幣資產，引發(fā)外儲規(guī)模變動。對于債券的配置，受前期債市持續(xù)走牛影響，債市震蕩回調，11月境外機構托管債券面額環(huán)比減少1022億元，折合141.3億美元（見圖4），但鑒于12月國債收益率持續(xù)下行，10年期國債收益率突破1.6%點位，價格走高，預計12月境外機構將重新增持債券。在股市投資方面，由于12月我國A股市場縮量震蕩，預計外資或小幅流出。結合債券與股市的走勢情況，預計境外機構資產配置效應使12月份外儲增加10億美元左右。
二是人民幣貶值壓力增大，預計結售匯逆差增加至110億美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，整體上人民幣升值趨勢越明顯，銀行結售匯順差越大（見圖5）。受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性較強、通脹預期增強等影響，美聯(lián)儲12月釋放出放緩降息信號，美債利率持續(xù)增長，中美利差倒掛走闊（見圖6），美元繼續(xù)保持強勢，12月美元兌人民幣匯率較11月上升0.9%，遠低于美元指數(shù)的漲幅，人民面臨較大的貶值壓力。綜上，預計12月銀行結售匯順差或將轉負，在110億左右。
三是外匯市場對美元需求大于供給。從跨境資金流動看，12月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標顯示，國內外匯市場對美元需求大于供給（見圖8）。預計12月份包括非金融類對外直接投資、央行為滿足市場主體用匯需求等在內的外匯儲備規(guī)模損耗在50億美元左右。
綜上三方面因素，預計交易因素引起外匯儲備減少150億美元左右。
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