高基數(shù)致出口增速回落，“搶出口”短期將形成支撐
2024年11月外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 段雨佳
核心觀點(diǎn)
一、高基數(shù)壓低出口讀數(shù)，對(duì)美“搶出口”效應(yīng)明顯。2023年11月出口較前值回升7.3個(gè)百分點(diǎn)，去年同期基數(shù)大幅走高，是本月出口增速回落的主要原因。本月出口環(huán)比增速低于季節(jié)性，說(shuō)明除了基數(shù)效應(yīng)外，還存在其他因素拖累出口增速回落：一是分國(guó)家和地區(qū)看，“搶出口”導(dǎo)致對(duì)美出口回升，但對(duì)部分新興國(guó)家和歐盟出口回落拖累出口增速。二是分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速均回落，后者回落幅度更大。三是從出口數(shù)量和價(jià)格看，量?jī)r(jià)齊跌共致出口增速回落。
二、量?jī)r(jià)齊跌和國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏緩，共同拖累進(jìn)口增速。去年同期進(jìn)口增速下降，基數(shù)不能解釋本月進(jìn)口增速的回落。從進(jìn)口量和價(jià)看，價(jià)格與數(shù)量因素均對(duì)出口增速產(chǎn)生拖累；在18種重點(diǎn)商品中，11月份進(jìn)口數(shù)量增速環(huán)比下降的品種由10月份的12種增加至15種，反映出國(guó)內(nèi)需求依然偏弱，修復(fù)依然偏慢。預(yù)計(jì)受益于國(guó)內(nèi)一攬子刺激政策的加力推進(jìn)與有效落實(shí)，未來(lái)內(nèi)需溫和回升有望對(duì)進(jìn)口增速形成一定支撐。
三、預(yù)計(jì)四季度中樞略升至6%左右，“搶出口”將對(duì)短期出口形成支撐。一是全球制造業(yè)需求回升、美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力緩解，將對(duì)出口數(shù)量形成一定支撐；二是價(jià)格因素短期或?qū)Τ隹谠鏊倮^續(xù)形成拖累；三是外貿(mào)環(huán)境不確定性增強(qiáng)將加大出口增速的波動(dòng)，但國(guó)內(nèi)“搶出口”或已啟動(dòng)，部分出口需求前置將對(duì)短期出口增速形成一定支撐。
正文
事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，11月份全國(guó)進(jìn)出口總額5271.8億美元，同比增長(zhǎng)2.1%，較10月份回落4.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口3123.1億美元，同比增長(zhǎng)6.7%，較10月份下降6.0個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口2148.7億美元，同比下降3.9%，較10月份回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易差額974.4億美元，較10月份增加17.2億美元。
一、低基數(shù)、短期擾動(dòng)消退與外需韌性支撐出口增速大幅回升
11月份出口金額同比增長(zhǎng)6.7%，較10月份下降6.0個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1）。從基數(shù)效應(yīng)看，2023年11月出口同比增長(zhǎng)0.7%，較前值回升7.3個(gè)百分點(diǎn)，去年同期基數(shù)大幅走高，是本月出口增速回落的主要原因。從環(huán)比增速看，11月份出口環(huán)比提高1.1%，低于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）5.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖2），環(huán)比增速低于季節(jié)性，說(shuō)明除了基數(shù)效應(yīng)外，還存在其他因素拖累出口增速回落。下面我們從三方面繼續(xù)探討出口增速回落的原因。
一是分地區(qū)看，“搶出口”導(dǎo)致對(duì)美出口回升，但對(duì)部分新興國(guó)家和歐盟出口回落。由于近期基數(shù)效應(yīng)對(duì)出口增速影響較大，因此我們重點(diǎn)分析剔除基數(shù)效應(yīng)后的2023-24年兩年平均增速變化。11月份出口兩年平均增長(zhǎng)3.7%，較10月份提高1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家中，對(duì)美出口增速大幅回升，11月份兩年平均增長(zhǎng)7.7%（見(jiàn)圖3），拉動(dòng)兩年平均出口增速1.1個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了兩年平均出口增速的三成，或與國(guó)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)啟對(duì)美 “搶出口”有關(guān)；對(duì)歐盟與加拿大兩年平均增速邊際回落，或主要因?yàn)槭軞W洲部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)不景氣影響，歐洲等國(guó)家外需放緩。新興經(jīng)濟(jì)體中，對(duì)拉美、非洲、印度等地區(qū)出口兩年平均增速回升，但對(duì)東盟和俄羅斯出口兩年平均增速錄得3.3%、14.1%，較上月分別回落3.4%、7.8%，對(duì)出口增速的支撐有所減弱。
二是分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速均回落，后者回落幅度更大。11月份機(jī)電產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)7.9%，較10月份回落6.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)出口增速的拉動(dòng)作用較10月份下降3.0%，貢獻(xiàn)了出口增速回落幅度的五成左右（見(jiàn)圖4），但這一貢獻(xiàn)率低于機(jī)電產(chǎn)品占總出口比重，說(shuō)明勞動(dòng)密集型等產(chǎn)品出口增速回落幅度更大。分重點(diǎn)商品看，除鋁材外的所有化工與賤金屬以及勞動(dòng)密集型產(chǎn)品增速均較上月有所下降，對(duì)本月出口增速形成拖累（見(jiàn)圖5）。
三是從數(shù)量和價(jià)格看，量?jī)r(jià)齊跌共致出口增速回落。由于出口價(jià)格指數(shù)和出口數(shù)量指數(shù)公布時(shí)間滯后，我們通過(guò)監(jiān)測(cè)重點(diǎn)商品的出口金額和出口數(shù)量的關(guān)系，判斷數(shù)量因素和價(jià)格因素對(duì)出口的貢獻(xiàn)。11月份同時(shí)公布數(shù)量和價(jià)格的18種主要出口商品中，出口數(shù)量增速和出口價(jià)格增速環(huán)比回落的品種分別為11種和10種，說(shuō)明數(shù)量因素和價(jià)格因素共同導(dǎo)致本月出口增速的回落（見(jiàn)圖6）。
二、量?jī)r(jià)齊跌和國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏緩，共同拖累進(jìn)口增速
11月份進(jìn)口金額同比降低3.9%，較10月份回落1.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖7）。從基數(shù)效應(yīng)看，2023年11月份進(jìn)口同比下降0.6%，較前值回落3.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示出去年同期基數(shù)大幅走低，不能解釋進(jìn)口增速的持續(xù)回落。
從主要商品看，價(jià)格與數(shù)量因素均對(duì)出口增速產(chǎn)生拖累。11月份重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的18種商品中，大豆、糧食、天然氣、農(nóng)產(chǎn)品(000061)、鋼材、集成電路、煤及褐煤、原木及鋸材等15種商品進(jìn)口金額增速較10月份回落。其中，15種商品進(jìn)口數(shù)量增速回落，15種商品進(jìn)口價(jià)格增速環(huán)比下降，說(shuō)明價(jià)格與數(shù)量因素均對(duì)進(jìn)口增速形成拖累（見(jiàn)圖8-10）。
主要商品進(jìn)口數(shù)量多數(shù)回落，國(guó)內(nèi)需求仍待恢復(fù)。分產(chǎn)品看，11月份進(jìn)口數(shù)量增速環(huán)比下降的品種由10月份的12種增加至15種，其中，受價(jià)格走高影響，農(nóng)產(chǎn)品、糧食與大豆進(jìn)口數(shù)量增速下降較多。整體看，主要商品進(jìn)口數(shù)量多數(shù)回落仍然反映出國(guó)內(nèi)需求依然偏弱，修復(fù)依然偏慢。預(yù)計(jì)受益于國(guó)內(nèi)一攬子刺激政策的加力推進(jìn)與有效落實(shí)，未來(lái)內(nèi)需溫和回升有望對(duì)進(jìn)口增速形成一定支撐。
三、預(yù)計(jì)四季度中樞略升至6%左右，“搶出口”將對(duì)出口形成支撐
一是全球制造業(yè)需求回升、美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力緩解，將對(duì)出口數(shù)量形成一定支撐。我國(guó)出口貿(mào)易以工業(yè)制成品為主，因此全球制造業(yè)PMI可作為外需的替代指標(biāo)。11月摩根大通全球綜合PMI、制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI分別錄得52.4%、50.0%、53.1%，分別較10月上升0.1、0.6、0.0個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖11）。制造業(yè)需求回升將對(duì)全球貿(mào)易數(shù)量形成一定支撐。分國(guó)家看，11月美國(guó)、歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別錄得49.7%、45.2%，較上月分別上升1.2和下降0.8個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖12），美國(guó)制造業(yè)持續(xù)回暖將對(duì)外需形成一定支撐，但受歐洲部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)不景氣影響，歐盟等地區(qū)或?qū)?duì)外需形成一定拖累。
二是價(jià)格因素短期或?qū)Τ隹谠鏊倮^續(xù)形成拖累。PPI同比增速領(lǐng)先出口價(jià)格增速0-6個(gè)月左右，受?chē)?guó)內(nèi)一攬子刺激政策加速推進(jìn)影響，11月PPI降幅有所收窄。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)一攬子刺激政策將繼續(xù)促進(jìn)國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格溫和回升，加上全球需求對(duì)國(guó)際大宗商品的下拉作用減弱，12月PPI降幅將繼續(xù)收窄，但房地產(chǎn)投資恢復(fù)仍需時(shí)日、全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能走弱，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)PPI大概率繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，價(jià)格因素對(duì)出口增速的拖累作用難改（見(jiàn)圖13-14）。
三是外貿(mào)環(huán)境不確定性增強(qiáng)將加大出口增速的波動(dòng)。其一，9-11月份出口環(huán)比增速與歷史同期均值的差值出現(xiàn)較大幅度的正負(fù)波動(dòng)，在一定程度上反映出外貿(mào)環(huán)境不確定性的增強(qiáng)。隨著美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)臨近，我國(guó)外部環(huán)境面臨的不確定性更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，西方國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈“去中國(guó)化”風(fēng)險(xiǎn)上升，這可能會(huì)加快全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易形成拖累，不利于我國(guó)出口份額的提升。其二，在特朗普關(guān)稅威脅沖擊下，國(guó)內(nèi)“搶出口”已啟動(dòng)，部分出口需求前置將對(duì)短期出口增速形成一定支撐。其三，近年來(lái)我國(guó)貿(mào)易伙伴不斷拓展、貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效提高了我國(guó)應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈和市場(chǎng)波動(dòng)的能力，對(duì)出口份額也形成一定支撐。
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