招證銀行首席分析師 王先爽
招證銀行資深分析師 文雪陽
招證銀行研究團隊
核心觀點：
光大銀行披露2024年度報告，24A營業收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別為-7.05%、-9.64%、2.22%，增速分別較24Q1~3變動+1.71pct、+1.24pct、+0.30pct，業績增速有所回升。累計業績驅動上，規模、其他非息、撥備計提為主要正貢獻，凈息差收窄、中收負增、成本收入比上升、有效稅率上升為主要負貢獻。
亮點：
（1）下半年息差平穩，負債成本改善。公司24年凈息差1.54%，與24H持平，資產端，受LPR下調、存量按揭重定價、化債、市場利率下行等多因素影響，24A生息資產收益率較上半年下降10bp，但同期計息負債成本率改善9bp，對凈息差形成有效支撐。其中下半年存款成本率下行8bp，其中對公活期存款成本率降幅達23bp，可能是“存款利率兜底條款”的引入起到了一定效果，公司最新對公活期存款和對公協定存款掛牌利率分別為0.1%和0.2%，依舊遠低于實際對公活期存款成本，未來有望持續改善。另外，定期存款掛牌利率下調的成效也在持續釋放，對公和零售定期存款成本率均保持改善。
（2）資產質量邊際改善。公司24Q4末不良率1.25%，環比持平，保持穩健，其中，24年末對公貸款不良率1.24%，較24Q2末上升6bp，制造業、租賃商服、建筑業不良率上升較多，主要是傳統基建、房地產等行業不良率改善較多，制造業不良率有所上行；24年末零售貸款不良率1.40%，較24Q2末回落7bp。從各項前瞻性指標來看，24Q4末關注率1.84%，較24Q2末改善15bp，逾期率2.02%，較24Q2末回落19bp，測算24年不良貸款新生成率1.28%，較24H1回落20bp，各項前瞻性指標均有所改善。24Q4末撥備覆蓋率180.59%，環比上升9.86pct，撥備安全墊有所夯實。
（3）不良貸款額率雙降，貸款撥備額增。24年其他非息收入同比增長35.64%，主要增量收益來自公允價值變動損益，配置戶收益兌現規模有限，為后續息差和非息擺布保留了余糧。截至2024年末，公司其他綜合收益余額109億元，占24年全年凈利潤的26%。更多詳細圖表見正文。
關注：（1）規模擴張放緩。資產端，24年生息資產同比增長2.16%，其中貸款同比增長3.88%，其中零售貸款保持負增長，下半年按揭貸款增速有所修復，信用卡仍為大幅負增長；對公貸款相對更穩健，24年同比增長6.08%，制造業、租賃商服行業增速相對更高；負債端，24年計息負債成本率同比增長2.02%，主要是手工補息整改和存款派生偏弱影響，導致對公存款增長承壓，公司加強公私聯動，發展代發業務，加大渠道聯動，24年個人存款實現了高增，為負債端的穩定提供支撐，全年存款小幅負增長。（2）中收增長承壓。2024年公司凈手續費收入同比增長-19.52%，對營收形成較大拖累。主要是銀行卡服務手續費同比減少29.02億元，下降25.88%，另外降費影響下，代理業務手續費同比下降32.43%。今年隨著宏觀經濟回暖，以及降費因素消退，公司中收增速有望回正。
投資建議：公司2024年全年累計每股分紅0.189元，分紅率30.14%，較23年進一步提升1.73pct，最新收盤價對應A、H股動態股息率分別為5.54%、7.22%，配置價值凸顯，建議積極關注。
風險提示：經濟下行超預期；宏觀政策力度不及預期；存款競爭加劇。
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