制造業PMI回升幅度弱于歷史同期
2025年3月PMI數據點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
李沫 伍超明
事件：2025年3月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.5%，比上月提高0.3個百分點；中國非制造業商務活動指數為50.8%，比上月提高0.4個百分點；綜合PMI產出指數為51.4%，比上月上升0.3個百分點。
正文
一、制造業PMI小幅回升，受春節時點提前影響回升幅度低于歷史同期
3月份制造業PMI 為50.5%，較上月提高0.3個百分點，回升幅度顯著低于2015-24年同期2.3個百分點的均值水平（見圖1），主要受春節時點提前影響，節后復工復產動能已在2月份集中釋放有關。盡管如此，該指數連續兩個月處于擴張區間，印證我國經濟延續溫和先修復態勢。細項指標呈現出以下特征。
（一）供需指標均改善，需求邊際回升更多。3月份生產指數和代表需求的新訂單指數分別為52.6%和51.8%，較上月分別提高0.1和0.7個百分點，擴張均有所提速，后者回升幅度更多（見圖1），顯示出國內供強需弱格局有所改善，節后復工復產繼續推進、一攬子增量政策進一步落地顯效以及國內新動能加快發展是主要支撐。從需求內部看，內需回暖是制造業需求回升的主要支撐，出口“搶出口”效應或繼續存在。如本月新出口訂單指數為49%，較上月提高0.4個百分點，繼續回升或源于“搶出口”效應繼續存在，但其回升幅度低于整體（見圖2），說明內需邊際改善更多，是國內總需求回升的主要貢獻力量。
（二）技改和新動能支撐作用增強，消費和地產需求延續偏弱。分行業看，3月份高技術制造業、裝備制造業PMI分別為52.3%和52.0%，較上月提高1.4和1.2個百分點，邊際回升幅度明顯高于整體（見圖3），反映出新質生產力加快發展和“兩新”政策的支撐作用繼續增強。但消費品制造業、高耗能行業PMI分別為50%和49.3%，較上月提高0.1和回落0.5個百分點，前者僅站上榮枯線且回升幅度較小，后者收縮程度有所加劇，反映出消費和地產兩大內生動能恢復仍偏慢，經濟恢復基礎尚不穩固。
（三）大中小型企業分化特征未改，中小型企業繼續收縮。分企業規模看，3月份大型、中型、小型企業PMI分別為51.2%、49.9%和49.6%，較上月回落1.3、回升0.7和回升3.3個百分點，邊際上呈現出“大型企業回落、中小企業回升”的特征，變動方向與上月正好相反（見圖4），主要原因在于節后大型企業復工復產節奏更快，而中小企業相對滯后。整體看，本月不同規模企業PMI繼續呈現出“大型企業擴張、中小企業收縮”的分化特征，中小企業仍是經濟恢復的薄弱環節，政策需繼續加力幫扶。
（四）預計3月PPI約增長-2.2%，全年延續負增格局概率偏大。3月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為49.8%和47.9%，較上月回落1.0和0.6個百分點，國際原油、鐵礦石等國際大宗商品價格回落以及國內地產投資需求偏弱是主要拖累。預計3月份PPI環比或延續負增長（見圖5），同比降幅為-2.2%左右，持平上月，全年延續負增格局概率偏大。
二、服務業和建筑業共同支撐非制造業PMI有所回升
3月非制造業商務活動指數錄得50.8%，較上月提高0.4個百分點。分行業看：
（一）生產性服務業支撐服務業PMI小幅回升。3月服務業PMI指數錄得50.3%，較上月提高0.3個百分點（見圖6），服務業擴張有所加快。分行業看，生產性服務業提速是主要支撐。如受春節效應消退影響，居民消費相關行業景氣度繼續回落；受益于國內需求和市場預期有所好轉，運輸業、電信服務、金融業等生產性服務業景氣度有所回升。預計隨著促消費、穩樓市、振股市等政策進一步顯效，服務業PMI有望延續向好態勢，但房地產和居民收入改善均是慢變量，服務業PMI回升幅度不宜高估。
（二）天氣轉暖和基建項目帶動建筑業PMI擴張加快。3月建筑業PMI指數較上月回升0.7個百分點至53.4%（見圖6），天氣轉暖、各地基建項目加快開工是主要支撐。但建筑業新訂單指數為43.5%，較上月回落3.3個百分點，房地產投資需求不足或仍是主要拖累。往后看，預計財政前置發力將對基建投資形成支撐，建筑業PMI有望穩定運行，但房地產低迷拖累短期難改。
三、總結：3月份制造業PMI擴張小幅提速，但回升幅度弱于歷史同期，今年春節時點提前是主要原因。具體看，本月分項指標呈現出“需求回升超過供給、中小型企業回升更多”的向好特征，但這更多源于不同規模企業復工復產節奏的差異，以及“兩新”政策和新動能的共同支撐，實際上消費和地產兩大內生動能恢復偏弱。同時價格指數回落至收縮區間、服務業和建筑業回升幅度有限，均表明經濟回升向好基礎仍不穩固。預計隨著春節效應進一步消退和“兩新”政策效應減弱，4月份制造業PMI或小幅放緩至50%左右。
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