每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 張益銘
8 月 6 日 ，農(nóng) 業(yè) 銀 行（SH601288，股價6.71元，市值2.35萬億元）登上A股流通市值榜首。當日，農(nóng)業(yè)銀行股價收于6.62元，上漲1.22%，創(chuàng)下農(nóng)業(yè)銀行A股上市以來的最高水平。同時，農(nóng)業(yè)銀行在A股最新市值達到2.11萬億元，排名升至A股市值第一。
8月7日，截至當日收盤，農(nóng)業(yè)銀行股價上漲1.36%，總市值為2.35萬億元。
申銀萬國證券研究所首席市場專家桂浩明在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，農(nóng)業(yè)銀行A股市值超過工商銀行站上榜首，從各項經(jīng)營指標看，二者之間各有所長。促成這一結(jié)果的因素之一在于，工商銀行H股股本多于農(nóng)業(yè)銀行，但農(nóng)業(yè)銀行A股股本多于工商銀行，一旦A股股價上行至相應水平，便形成市值超越。
公募基金前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，農(nóng)業(yè)銀行市值升至A股榜首，得益于近期銀行股大幅上漲。銀行股作為估值低、業(yè)績好的品種，受到追求高分紅率和穩(wěn)定回報的投資者青睞，特別是受到一些大資金青睞。
另有銀行業(yè)權(quán)威專家在接受記者采訪時指出，農(nóng)行市值突破原因之一在于其盈利確定性在四大行中最高，強化其紅利屬性。
農(nóng)行流通股本比工行多
從近期事件看，8月4日，農(nóng)業(yè)銀行披露已在銀行間市場完成2025年TLAC（總損失吸收能力）非資本債券（第二期）發(fā)行，實際發(fā)行總額500億元。2025年以來，該行已發(fā)行TLAC債券800億元。
上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛近日在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行TLAC債，有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)�！癟LAC債券雖非監(jiān)管資本，但可計入TLAC分母，有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)�！彼f。
值得一提的是，6月農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行TLAC債過程中，除國有大型商業(yè)銀行、股份制銀行、保險公司等傳統(tǒng)投資者外，還吸引了大量證券、基金、信托、外資行等市場化機構(gòu)參與。
桂浩明進一步分析，農(nóng)業(yè)銀行A股流通股本3192億股，工商銀行對應為2696億股，前后相差近500億股。但若將A+H股份加總計算，結(jié)果便有不同，總體看，工行、農(nóng)行在總體發(fā)行結(jié)構(gòu)、發(fā)行總量上均有差異。
“但是，它們共同傳遞出一個信息，A股不再是過去茅臺領(lǐng)先，已換作銀行摘冠了。這實際上也是市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的結(jié)果。當然，我們更希望今后科技股能夠成為世界第一，這更能夠代表新質(zhì)生產(chǎn)力�！惫鸷泼髟u價。
記者注意到，2025年以來，農(nóng)業(yè)銀行股價漲幅達到29.54%，工商銀行股價漲幅為16.85%，貴州茅臺股價跌幅為4.74%。
拉長時間線看，農(nóng)業(yè)銀行此輪上漲可追溯至2023年，漲幅達到145%。
資金面驅(qū)動銀行股上漲
“2025年以來，銀行股表現(xiàn)不俗，這也帶動了整個銀行板塊市值的膨脹�！睏畹慢堊钚卤硎尽�
銀行股在近一兩年里持續(xù)成為A股明星。楊德龍此前接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，此輪銀行股持續(xù)上漲，主要在于市場風格的變化。在市場調(diào)整時，銀行是有抗風險能力的，再加上基金經(jīng)理考核等因素，在此情形下，銀行股配置較少的基金可能會補配銀行股。
中金公司銀行業(yè)分析師林英奇此前告訴記者，銀行板塊作為滬深300指數(shù)中最大的行業(yè)（權(quán)重13%），而偏股型公募基金配置僅為2%，特別是國有大行，長期基金配置再平衡驅(qū)動銀行股相對受益。
開源證券銀行業(yè)分析團隊近期統(tǒng)計顯示，截至2025年二季度末，銀行板塊公募基金持股總市值占A股總市值的4.88%，環(huán)比增加1.13個百分點，同比增加2.11個百分點。
該團隊判斷，一方面保險行業(yè)權(quán)益配置比例上調(diào)、考核方案優(yōu)化等因素提升了險資對股價波動的容忍度，強化險資長期配置意愿；另一方面投資周期拉長亦提升了收益水平趨近理論值的概率，即險資預期股息+資本利得＞預期回報時，增量資金仍會涌入銀行板塊，故紅利邏輯下資金驅(qū)動行情仍具延續(xù)性。
關(guān)于如何看待銀行股股價持續(xù)創(chuàng)新高，華創(chuàng)證券姚佩團隊分析，市場普遍從資金面解讀銀行股近期表現(xiàn)強勢的原因：一是流動性支持；二是以保險資金為代表的中長期資金入市持續(xù)帶來增量資金；三是公募基金改革背景下的銀行倉位配置空間預期。
農(nóng)行具有豐厚超額撥備
具體到農(nóng)業(yè)銀行此次市值突破，另有銀行業(yè)權(quán)威專家在接受記者采訪時指出，原因主要有兩方面：
第一，在股息紅利主邏輯下，伴隨無風險收益率下行，DDM模型（股息貼現(xiàn)模型）中必要收益率同步下降，以農(nóng)行為代表的分紅穩(wěn)定標的PB（市凈率）仍具向上基礎(chǔ)。
第二，2023年以來農(nóng)行PB估值由四大行最低上升至最高水平，主要源于其盈利確定性在四大行中最高，強化其紅利屬性。一方面，農(nóng)行超額損失準備對資本充足率提升較大，故釋放撥備對資本影響有限；另一方面，農(nóng)行損失類貸款占不良比重較低，同時撥備充足，故貸款風險結(jié)構(gòu)更優(yōu)，撥備調(diào)節(jié)盈利空間更充分。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，開源證券銀行業(yè)分析團隊劉呈祥、丁黃石也專門從國有行撥備調(diào)節(jié)能力相對突出的角度進行了分析。
劉呈祥、丁黃石指出，一方面，國有行對公客戶具有規(guī)模優(yōu)勢（央、國企占比高），抵抗系統(tǒng)性風險能力強；另一方面，國有行零售客群部分來自公私聯(lián)動與集團協(xié)同，客戶收入穩(wěn)定性強。盡管當前信用卡、經(jīng)營貸等風險有所抬升，但零售業(yè)務(wù)風險發(fā)生及消散均快，伴隨穩(wěn)增長政策實施，風險修復的過程將減少減值損失的計提�，F(xiàn)階段銀行營收增長仍承壓，不良資產(chǎn)處置成為利潤的重要增長點。2024年國有行不良處置力度進一步加大，而以清收為優(yōu)先手段處置不良，可同時滿足撥備覆蓋率提升，不良率下降，減值損失計提減少三項經(jīng)營目標，國有行撥備調(diào)節(jié)能力因此突顯。
劉呈祥、丁黃石總結(jié)，國有行兼具撥備釋放基礎(chǔ)與撥備調(diào)節(jié)的能力，逆周期撥備動態(tài)調(diào)整機制賦予撥備以豐補歉的作用，未來國有行盈利增長具有較高確定性，預計當前30%的分紅比例可穩(wěn)定保持，紅利策略可持續(xù)性強化。
當然，不同銀行超額撥備計提策略亦存差別。以國有行為例，劉呈祥、丁黃石指出，工行和中行采用計提至上限的策略，即實際計提的超額撥備金額等于可計入上限；而建行和農(nóng)行實際計提的超額撥備高于上限。從資本的角度衡量，四大行里建行、農(nóng)行具有豐厚的超額撥備。而大部分股份行（除招行、平安銀行）實際計提超額損失準備均等于可計入上限，未來若釋放撥備，留存收益的上升對資本的影響將被超額撥備的下降所抵消。
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