【大河財(cái)立方 記者 楊薩】9月12日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，2025年8月新增人民幣貸款5900億元，同比少增3100億元；8月新增社會融資規(guī)模為25693億元，同比少增4630億元；8月末，廣義貨幣（M2）同比增長8.8%，增速與上月末持平；狹義貨幣（M1）同比增長6.0%，增速較上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，整體而言，受季節(jié)性因素和隱債置換等影響，近期信貸等金融數(shù)據(jù)波動比較大，但從存量社融同比增速、M2同比增速等指標(biāo)看，金融數(shù)據(jù)仍然明顯領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示當(dāng)前貨幣政策在逆周期調(diào)節(jié)方向持續(xù)發(fā)力。往后看，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動能變化、物價(jià)水平走勢，以及更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的要求，貨幣政策還會保持支持性立場。
8月新增貸款恢復(fù)較大規(guī)模正增長
數(shù)據(jù)顯示，8月新增人民幣貸款5900億元，環(huán)比大幅多增6400億元，但同比仍少增3100億元，拖累月末貸款余額增速較上月末放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.8%。
王青分析，8月新增貸款恢復(fù)較大規(guī)模正增長，背后有三方面原因：一是8月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度有所回升，部分行業(yè)生產(chǎn)景氣較高，基本面對實(shí)體企業(yè)融資需求有所支撐；二是6月貸款大量投放造成的透支效應(yīng)減弱；三是隨著置換隱債再融資專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)入尾聲，隱債置換因素對新增企業(yè)中長期貸款的下拉作用也在減弱。當(dāng)月新增信貸同比繼續(xù)少增，則主要受隱債置換影響，同時(shí)，外部環(huán)境波動、房地產(chǎn)市場調(diào)整等因素對企業(yè)和居民融資需求釋放仍有較大抑制作用。
光大證券首席固定收益分析師張旭表示，長期來看，信貸增長的速度是大概率會呈現(xiàn)下降趨勢的，這與我國經(jīng)濟(jì)增速的變化和提高直接融資占比等因素有關(guān)。中短期來看，受到地方政府隱性債務(wù)置換等因素的影響，我國信貸增長的讀數(shù)也是容易下降的。眾所周知，地方政府隱性債務(wù)置換是用成本低、期限長的地方政府債券來置換成本高、剩余期限短的債務(wù)，這有利于紓解債務(wù)鏈條，讓地方政府卸下包袱，輕裝上陣。可見，地方政府隱性債務(wù)置換是有利于經(jīng)濟(jì)增長的，由此所造成的新增信貸增長讀數(shù)的放緩亦不是件壞事。
“當(dāng)前銀行體系流動性充裕，貸款利率處于歷史最低水平，能夠充分滿足市場主體融資需求。當(dāng)前各項(xiàng)貸款余額增速仍在7.0%附近，遠(yuǎn)高于名義GDP增速，表明銀行貸款對實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了有力支持，這也是當(dāng)前推動宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度回升的一個(gè)重要力量。”王青表示。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，隨著金融市場創(chuàng)新和直接融資發(fā)展，企業(yè)融資渠道日益多元化，加上政府債券發(fā)行擴(kuò)容提速，貸款作為企業(yè)融資渠道之一，越來越難以完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效，宜更多觀察社會融資規(guī)模、M2這些更全面的指標(biāo)，進(jìn)行綜合衡量。
8月社融時(shí)隔8個(gè)月再現(xiàn)同比少增
8月新增社融2.57萬億元，同比少增4630億元，時(shí)隔8個(gè)月再現(xiàn)同比少增，下拉月末社融存量增速至8.8%，較上月末放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款同比少增4178億元，以及受去年8月政府債券加速發(fā)行導(dǎo)致同比基數(shù)驟然走高影響，8月政府債券融資同比少增2519億元，結(jié)束了此前連續(xù)9個(gè)月的同比多增。
社融其他分項(xiàng)中，8月表外票據(jù)融資同比多增1323億元。除人民幣貸款、政府債券融資和表外票據(jù)融資外，8月社融其他分項(xiàng)同比增減幅度均不大，對社融整體表現(xiàn)影響有限——當(dāng)月企業(yè)股票融資同比多增325億元，外幣貸款少減522億元，委托貸款多減191億元，信托貸款少增134億元，企業(yè)債券融資少增360億元。其中，企業(yè)債券融資同比少增，主要由于當(dāng)月債市大幅調(diào)整，推升債券發(fā)行利率，對企業(yè)債券融資需求產(chǎn)生一定抑制。
“從結(jié)構(gòu)上看，政府債券同比支撐減弱，但環(huán)比拉動仍在；企業(yè)債同環(huán)比均有回落，未貼現(xiàn)承兌匯票亦形成支撐。”溫彬表示，8月權(quán)益市場高漲，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。債市出現(xiàn)波動，企業(yè)為降低融資成本減少債券發(fā)行，且一級市場發(fā)債難度變大，資質(zhì)偏弱的城投發(fā)債難度尤其明顯，取消發(fā)行規(guī)模明顯增大。后續(xù)看，股債蹺蹺板效應(yīng)預(yù)計(jì)有所減弱，債市利率雖短期難以快速下行，但上行空間也相對受限，一定程度上有利于企業(yè)債發(fā)行和融資的修復(fù)。
總體看，在更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策配合發(fā)力下，納入政府債券的社會融資規(guī)模已成為我國經(jīng)濟(jì)回升向好的先導(dǎo)指標(biāo)。同時(shí)，近年來，債券融資增速整體快于信貸融資，以政府債券與企業(yè)債券為主的直接融資在社會融資規(guī)模存量中的比重逐步上升，也更好與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相適配。
M2和M1增速“剪刀差”顯著收窄
8月末M2同比增速為8.8%，與上月末持平，繼續(xù)處于比較快的增長水平。王青表示，背后的一個(gè)原因是當(dāng)月財(cái)政支出加快，財(cái)政存款同比少增。這抵消了當(dāng)月新增信貸、新增社融同比少增對存款派生的影響。
值得注意的是，8月股市大漲，居民存款搬家現(xiàn)象依然比較明顯，當(dāng)月居民存款同比少增6000億元，非銀存款同比多增5500億元。M1方面，受上年同期金融擠水分導(dǎo)致基數(shù)偏低，以及隱債置換階段性推高城投平臺企業(yè)活期存款規(guī)模等影響，8月末M1同比增速升至6.0%，比上月末加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近35個(gè)月最高。
“近期M1增速上升較快，M2和M1增速‘剪刀差’顯著收窄，主要受上年同期M1基數(shù)下沉推動，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度仍有待進(jìn)一步提升，特別是仍需采取有力措施推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。”王青表示，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動能變化、物價(jià)水平走勢，以及更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的要求，貨幣政策還會保持支持性立場，主要發(fā)力點(diǎn)是降低企業(yè)和居民融資成本，增加信貸可獲得性，激活政府債券融資之外的市場主體內(nèi)生性融資需求，進(jìn)而大力提振內(nèi)需，有效對沖四季度外需波動可能對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的沖擊。
溫彬表示，從全局看，我國金融總量已經(jīng)很大，在保持總量合理增長的同時(shí)，未來貨幣政策重點(diǎn)要在優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面下功夫。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以繼續(xù)發(fā)揮牽引帶動作用，提供政策支持和激勵引導(dǎo)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持重點(diǎn)領(lǐng)域的能力和意愿；同時(shí)也要發(fā)揮好貨幣信貸政策與財(cái)政貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)却胧┑膮f(xié)同效應(yīng)，不斷增強(qiáng)金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域的實(shí)效。
“預(yù)計(jì)接下來央行會繼續(xù)實(shí)施MLF、買斷式逆回購加量續(xù)作，向市場注入中期流動性，四季度還有可能恢復(fù)國債買賣；預(yù)計(jì)四季度央行將實(shí)施新一輪降息降準(zhǔn)，今年新增信貸、新增社融都有望恢復(fù)一定規(guī)模的同比多增。當(dāng)前我國物價(jià)水平明顯偏低，貨幣政策在適度寬松方向上有充分的空間，不用過早過度擔(dān)心高通脹問題。”王青表示。
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