今年前三季度，債券市場的持續波動，成為影響上市銀行營業收入增長的挑戰之一。
Wind顯示，截至三季度末，42家A股上市銀行中，有24家非息收入同比負增長，8家投資凈收益同比下滑，31家公允價值變動凈收益為負，占比超七成。多家銀行解讀，債市波動是拖累非息收入，甚至營收的關鍵因素。三季報同樣有所體現，比如，招商銀行(600036)前三季度非利息凈收入同比下降4.23%，其他凈收入同比下降11.42%，主要是債券和基金投資收益減少所致；興業銀行(601166)投資收益、公允價值變動收益、匯兌收益合并后整體損益同比下降9.72%，主要是債券類金融資產相關收益減少所致。
近日，央行行長潘功勝表示將恢復公開市場國債買賣操作，有銀行高管認為，恢復買賣國債措施正式實施后，將有利于債券利率下行，對銀行其他非利息收入產生益處。
多家銀行非息收入下降，
公允價值變動收益為負
債券市場擾動下，多家銀行前三季度非息收入，乃至營業收入均受到影響。
比如，招商銀行三季報顯示，該行前三季度實現營業收入2514.2億元，同比下降0.51%。拆分營收，實現非利息凈收入913.78億元，同比下降4.23%。在非利息凈收入中，凈手續費及傭金收入562.02億元，同比增長0.9%；其他凈收入351.76億元，同比下降11.42%，該行解釋，主要是債券和基金投資的收益減少所致。
平安銀行在三季報中指出，前三季度，該行實現營業收入1006.68億元，同比下降9.8%，一方面受貸款利率下行和業務結構調整等因素影響，1-9月凈息差1.79%，較去年同期下降14個基點；另一方面受市場波動影響，債券投資等業務非利息凈收入下降。
除了非息收入下降，公允價值變動損益的大幅下降，也成為拖累營收增長的主要原因之一。
比如，三季報顯示，招商銀行前三季度公允價值變動損益累計虧損88.27億元，僅第三季度便虧損40.08億元；光大銀行(601818)和華夏銀行(600015)前三季度公允價值變動損益同樣出現下降，分別虧損49.82億元和45.05億元。
重慶銀行前三季度公允價值變動損益為-3.67億元；常熟銀行(601128)前三季度公允價值變動損失1.6億元；杭州銀行(600926)前三季度公允價值變動收益為-22.94億元，同比減少33.27億元，降幅達3.2倍。
中信證券研究銀行業首席分析師肖斐斐認為，公允價值的變動，受債市影響波動較大。2025年三季度，債券市場寬幅調整使得全部上市銀行公允價值錄得270億元損失，比較而言，大行公允價值變動相對平穩，而股份行和部分區域行由于FVTPL資產占比較高，受債市波動影響相對較大。
對于部分收益減少的原因，有銀行直接在財報中指出與債券市場相關聯。
青島銀行在三季報中指出，投資收益和公允價值變動損益合計16.9億元，同比減少1.52億元，主要是債券市場走勢弱于上年，雖然進行止盈操作，價差收益增加，但是估值收益減少。
此外，興業銀行三季報顯示，該行前三季度實現投資收益268.82億元，同比下降15.43%；公允價值變動收益14.39億元，上年同期為負；匯兌收益10.42億元，同比下降14.24%。三個報表項目存在較高關聯度，合并后整體損益293.63億元，同比下降9.72%，該行對此解釋，主要是債券類金融資產相關收益減少所致。
不過，盡管多家銀行三季度收入承壓，仍有部分銀行在動蕩當中實現收益增長。比如，建設銀行前三季度投資收益367.61億元，同比增長超150%；郵儲銀行投資收益316.51億元，同比增長76.7%。
債市波動成非息收入下滑主因，
有高管稱后續不確定性仍存
針對非息收入下降、公允價值變動凈收益負增長等原因，多家銀行高管也在三季度業績說明會上有所提及，多與債券市場相關。
光大銀行董事會秘書張旭陽在會上表示，今年以來，債券市場利率整體上行，估值損益有所下降，疊加去年同期市場利率下行帶動估值損益基數較高，使得光大銀行第三季度其他非息收入同比降幅較大，營收與凈利潤有所下滑。
浙商銀行行長助理侯波表示，受今年債市收益率震蕩上行影響，其他非息收入有所下降。與去年前三季度呈相反態勢，我行實現非利息凈收入144.9億元，同比下降14.3%，對營收造成一定沖擊。
華夏銀行行長瞿綱表示，收益大幅下滑主要受債市波動影響，致使金融資產公允價值重估帶來較大損失。
興業銀行計劃財務部總經理林舒表示，三季度以來，債券利率呈現震蕩上行，曲線較為走陡。
南京銀行副行長、董事會秘書江志純表示，回顧三季度，在市場風險偏好抬升、貿易摩擦緩和等背景下，債券市場情緒整體偏弱，收益率呈現震蕩向上走勢，調整壓力有所加大。
杭州銀行業務總監、董事會秘書王曉莉表示，今年債券市場處于震蕩調整狀態，與前幾年牛市單邊下行行情有所區別。
對于后市的看法，部分銀行高管則認為仍存在一定的不確定性。江志純表示，展望后市，四季度債市定價將逐漸向基本面和資金面回歸，但各類影響因素仍會形成一定擾動，博弈空間相對有限，短期內債市難以跳出震蕩行情。展望2026年，預計債券市場仍然面臨多空因素交織的情形，不確定性依然存在。
張旭陽指出，展望后市，在其他非息收入方面，四季度債券市場大概率是區間震蕩行情。光大銀行后續將結合市場走勢，靈活二級交易優化組合結構，確保票息收入和投資收益平穩增長，提振四季度營收。
林舒表示，展望后市，基本面、資金面整體仍利好債市。適度寬松的貨幣政策基調未變，流動性整體充裕，但風險資產表現較好，債券性價比減弱，需要提防股市走強對債市的沖擊。受市場因素影響，后續其他非息收入增長具有較大不確定性，我行將持續通過資產合理布局、優化業務策略、強化境內外協同聯動等措施提高其他非息收入。
央行重啟國債買賣，
機構稱重要意義在于為債市“上保險”
近日，潘功勝在金融街(000402)論壇上宣布，將恢復公開市場國債買賣操作，以增強貨幣政策工具的靈活性。
11月4日，央行發布10月各項工具流動性投放情況，恢復公開市場國債買賣，當月凈投放200億元。此外，央行10月通過短期逆回購凈回籠5953億元，通過買斷式逆回購凈投放4000億元，通過中期借貸便利（MLF）凈投放2000億元。
招商銀行副行長彭家文表示，央行恢復買賣國債措施正式實施后，將有利于債劵利率下行，對招行其他非利息收入有益。
對于央行恢復公開市場國債買賣操作，國泰海通固收研究團隊發布的研報認為，重啟國債買賣最重要的意義是給債市“上保險”，長端利率有上限，（超）長債投資和交易的安全墊提高，短期博弈勝率和賠率都明顯提高。
報告認為，中長期看，國債買賣的意義不僅是因為降準空間有限，需要國債買賣來投放中長期流動性；在財政逐步加力、政府杠桿提升的過程中，債市利率中樞也不宜過快上移擠壓財政空間，需要央行通過買入國債來做配合。
此外，該報告還指出，買賣國債利好的不僅僅是債市，中長期也會對股市形成支撐。國債買賣的基礎屬性是作為流動性調控工具的一環，在中長期可以接替降準來更好的配合財政發債。
同時，不論是在流動性寬松還是配合財政發力穩增長的邏輯下，長期視角下，權益資產也會受益于國債買入。因此對債市而言，國債買賣重啟的影響也有兩面性，顯性的利多是央行可以調控債市利率上限，潛在的變化則是為權益市場長期走強也做好了基礎，股債蹺蹺板的中長期邏輯仍然未受到觸動。
中信證券固定收益部研究團隊則認為，展望11月，基本面偏弱對債市的支撐邏輯未變，并且在央行重啟國債買賣的寬貨幣信號釋出后，市場對于年末流動性態度相對樂觀，債市可能保持回暖勢頭。
中金固定收益研究團隊表示，央行重啟買賣國債提振債市情緒，現券強勢明顯。
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