借力監管“呵護”的決心，占比高達八成的AAA評級同業存單走出風險事件影響，發行明顯回暖。

　　經過民營企業債券融資支持工具為同業存單提供信用增進后，6月14日，最近一周，同業存單發行量約4861.8億元，環比上周增加200%，部分發行日的同業存單認購率恢復至平均水平，唯AA+及以下較低評級同業存單認購率較低迷，二者出現分化。

　　同業存單是一種純信用融資，中小銀行對同業負債更為依賴，存單是同業負債擴張的核心鏈條，其發行回暖有助于恢復信用傳導。

　　值得注意的是，6月14日，央行將同業存單、票據等納入質押品范圍，中小銀行可以此向央行申請流動性支持。

　　成為質押品中小銀行最受益

　　6月14日，央行公告，增加再貼現額度2000億元、常備借貸便利（SLF）額度1000億元，加強對中小銀行流動性支持，保持中小銀行流動性充足。中小銀行可使用合格債券、同業存單、票據等作為質押品，向人民銀行申請流動性支持。

　　根據Wind統計，截至6月14日，商業銀行發行的同業存單存量1.41萬只，余額約9.72萬億元。同期，政策性銀行債、商業銀行債、商業銀行次級債規模余額分別為14.96萬億元、1.43萬億元、2.68萬億元。

　　這是同業存單首次被納入央行質押品。上一次央行質押品擴容已經是一年前，去年6月1日，央行適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍。新納入中期借貸便利擔保品范圍的有三類：不低于AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券，優質的小微企業貸款和綠色貸款。

　　若同業存單被納入央行質押品，將有助于以城商行為主的中小銀行獲得央行資金。總計9.72萬億元同業存單中，城商行是同業存單發行的主要發行人，存量余額4.15萬億元，占比42.7%；股份制銀行存量余額3.68萬億元，占比37.9%；其余銀行中，農商銀行、國有大行占比僅9.69%、8.79%。

　　不過，若從具體銀行看，同業存單存量在3000億元以上的銀行為浦發、興業、民生、交行、中信、招行，存量分別為6134億元、6000億元、4283億元、3792億元、3639億元、3324億元，計入同業存單后的同業負債占比分別為18.37%、31.17%、24.15%、16.77%、20.42%、12.79%。

　　城商行中，同業存單發行規模最大的為江蘇銀行、北京銀行(601169)和南京銀行(601009)，同業存單存量分別為2946億元、2860億元、1532億元，計入同業存單后的同業負債占比分別為24.73%、27.20%、16.48%。

　　但仍不清楚央行對納入同業存單質押品的具體細節，所有同業存單中，AAA評級同業存單7.79萬億元，占全部規模的80%；AA+評級同業存單占比13.7%。

　　聯訊證券首席經濟學家李奇霖認為，當前流動性總量不缺，流動性緊張主要還是結構性問題，中小銀行是大型銀行向非銀流動性傳輸的紐帶，SLF也有助于緩解中小行流動性約束，但長期來看還是要疏通流動性傳導機制。

　　發行有所回暖

　　受風險事件影響，6月以來同業存單認購率下降至72.5%，較上一月的86%大幅下降。但是，同業存單發行已經邊際回暖。

　　“有些機構已經在排查風險，提高了入庫標準，但關鍵是要看同業存單的認購率。”一位資深銀行同業人士表示，近期發行確實有所回暖。

　　同業存單發行低估出現在5月末，5月27日至31日，同業存單實際發行1117億元，認購率59%；其中5月30日實際發行僅76億元，認購率40%。

　　6月以來，同業存單認購率提升，6月10日至14日，存單發行量約4861.8億元，環比上周增加200%。本周存單到期量為6001.9億元，較上周有所增加，不過凈融資額為-1140.1億元。

　　6月11日，同業存單實際發行1954億元，認購率達86%，觸及正常水平。當日，錦州銀行第141期同業存單發行成功，規模20億元，期限6個月，發行利率3.21%。該期產品是首只由民營企業債券融資支持工具提供信用增進的同業存單。該工具由央行再貸款提供資金，由中債信用增進提供支持。若到期未足額兌付，中債增進公司負責補足差額。

　　光大證券(601788)首席固收分析師張旭認為，雖然金融機構的行為具有順周期性，但是金融市場亦具有自我修復機制，適度寬松的流動性有助于熨平市場中的波動。事實上，過去一周多的時間，中小銀行與非銀金融機構的回購融資情況、中小銀行同業存單的發行情況都好于不少人的預期。央行通過多種方式向銀行體系注入中長期流動性后，金融機構的資產配置行為會被改變。在資金使用壓力下，金融機構將逐步配置更高風險的資產，這有助于將流動性傳導至低資質的主體，從而使中小銀行的流動性狀況得到邊際改善。

　　6月是同業存單發行大月，同業存單到期壓力較大。根據Wind統計，2019年以來，同業存單累計凈融資規模為691.00億元。5月，同業存單凈融資2781.80億元，其中，發行總額達17330.20億元，平均發行利率為3.1240%，到期量為14548.40億元。

　　2019年6月以來，同業存單凈融資規模為-8949.10億元，發行總額達8309.90億元，平均發行利率為3.1796%，到期量為17259.00億元。未來8-10月，將分別有11513.80億元、15404.30億元、9327.60億元的同業存單到期。

　　核心工具

　　不過，AAA評級同業存單發行回暖，AA+及以下的較低評級同業存單認購率仍低迷。6月以來，AA+及以下評級同業存單認購率一般在50%以下。

　　例如，6月11日-13日，AA+評級同業存單分別發行76億元、136.7億元、82.2億元，認購率分別為40%、49%、70%，同期AAA評級同業存單認購率為96%、86%、70%。

　　原因何在，江海證券資管部研究主管吉靈浩在其報告中認為，同業存單關乎中小銀行負債穩定性。同業存單一系列優勢背后有兩個缺陷：一方面，同業存單的低成本建立在流動性環境整體寬松的大背景下，一旦資金面顯著收緊或流動性結構性矛盾加劇，同業存單的發行成本都會大幅上升，一旦和資產端收益倒掛，銀行就會面臨降杠桿、拋資產的必然選擇，同業存單也就難以為繼。

　　另一方面，同業存單是信用融資，快速擴張建立在銀行表內負債剛兌的一致預期之上，銀行體系信用被動搖，同業業務風險偏好就會急劇下降，同業存單發行就將出現下降。

　　同業存單作為同業鏈條的核心環節，有其獨特價值。例如，城商行與農商行小微貸款占比分別達到了25%和28%。有機構人士指出，有的城商行對公貸款，近一半是給了城投公司，另外一半都給了小微企業，如果同業融資渠道斷掉，顯然是很難承受的。

　　一種意見是繼續推進利率并軌。

　　央行在今年一季度貨幣政策執行報告中指出，一季度，銀行間市場陸續發行同業存單5617只，發行總量為4.03萬億元，二級市場交易總量為38.66萬億元，同業存單發行交易全部參照Shibor定價。同業存單發行利率與中長端Shibor的相關性進一步提高。第一季度，3個月期同業存單發行加權平均利率為2.82%，比3個月Shibor低5個基點。