作者：邱冠華、郭昶皓、袁梓芳、梁鳳潔

　　來源：國泰君安研究所銀行組

　　導讀

　　A股IPO詢價結果符合預期，年內將發行完畢補充核心一級資本。郵儲銀行競爭優勢獨特，提升路徑清晰，回歸A股有望更加充分挖掘其投資價值，增持。

　　摘要

　　投資建議

　　維持19/20/21年凈利潤增速預測16.28%/13.78%/13.46%，對應EPS0.72/0.82/0.94元，BVPS5.79/6.35/7.00元。現價對應6.29/5.50/4.83倍PE，0.78/0.71/0.65倍PB。維持目標價6.47港元，對應19年1.0倍PB，現價空間27%，維持增持評級。

　　事件背景

　　2019年11月6日，郵儲銀行發布A股IPO詢價結果公告。根據市場化詢價結果，A股IPO價格確定為5.50元/股。由于發行價對應市盈率高于行業均值，因此申購需遞延三周。

　　事件點評

　　資本補充在即。詢價結果每股5.50元符合我們此前預期。據此計算，扣除發行費用后共可募集資金280（不行使綠鞋）-322億元（全額行使綠鞋），靜態測算約可提升核心一級資本充足率59-68bp。資本水平得到有效補充，是資產結構優化的最有力保證。由于銀行業估值特殊，發行時市盈率往往高于行業均值，申購遞延三周屬于行業慣例。

　　競爭優勢獨特。郵儲銀行A股IPO有助于市場更加充分挖掘其獨特競爭優勢。相較其它五大行而言，郵儲銀行的競爭優勢體現在：①網點布局深。19H1網點數達39680個，相當于工行+建行之和。且縣域及以下網點占比達70%，與四大行錯位競爭；②客戶基礎實。19H1個人客戶數達5.89億戶，19Q3個人存款/總存款高達87%；③不良包袱輕。19Q3不良率0.83%，國有行最低。撥備覆蓋率391%，國有行最高，是超額撥備計提新政潛在受益最大的國有行。

　　提升路徑清晰。當前郵儲銀行正在積極彌補差距，對標四大行，業績改善路徑清晰且可跟蹤：①優化資產配置。重點在于提高信貸資產占比，當前郵儲銀行貸款占比較四大行低9pc，如提升至同等水平，息差可擴大10bp；②提高運營效率。通過整合股東資源、優化代理模式、科技替代人工等方式逐步降低成本收入比。19Q3成本收入比為52.4%（含網點代理費），而四大行平均為23.7%。

　　風險提示

　　經濟失速、不良爆發。

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