一次毫無懸念的等待，卻有意外收獲。

　　11月20日，貸款市場定價利率（LPR）改革后迎來第四次報價。不出市場所料，在本月央行先后下調1年期中期借貸便利（MLF）和公開市場操作7天期逆回購利率5個基點后，最新的1年期LPR如期下調，此次下調幅度為5個基點至4.15%。

　　略微超出市場預期的是，本次5年期以上LPR報價也下調5個基點至4.8%，是LPR改革后的首次下調。不過，不少分析認為，5年期以上LPR首次下調并不意味著房地產政策有所調整，其下調更多仍是受MLF利率下調使得銀行資金成本下降影響，但5年期以上LPR下調仍有助于降低剛需購房群體的房貸成本。

　　1年期LPR如期下調 但降幅預測不一

　　在經歷了上個月LPR報價維持不變之后，為推動銀行貸款利率下行，本月以來，央行不到兩周時間先后下調MLF和逆回購利率各5個基點，旨在降低銀行資金成本，從而引導銀行降低LPR報價。

　　當前，1年期LPR已較較同期限貸款基準利率低了20個基點，此次繼續下行，將利于新發放貸款的實際利率繼續下降。

　　方正證券(601901,股吧)首席經濟學家顏色對證券時報記者表示，1年期LPR下降5個基點，體現的是前期MLF 和逆回購下調，以及流動性充裕導致的銀行綜合資金成本的下降，也體現了央行引導實體經濟融資成本下行、強化逆周期調節的政策意圖。同時，這樣操作更加明確了央行以MLF利率作為新的基準。

　　近期，央行頻頻釋放強化逆周期調節的信號，顯示出在經濟下行壓力持續加大的背景下，宏觀政策穩增長的迫切需求。本次LPR報價下調也被看作是逆周期調節進一步強化的表現。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，本次LPR下調體現“寬貨幣”與“寬信用”同步推進，進一步釋放強化逆周期調節信號。11月兩項重要公開市場政策利率下行，正在扭轉此前四個月貨幣市場利率整體邊際走高、且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的狀況。預計從11月開始，“寬貨幣”勢頭有望恢復。與此同時，主要針對企業貸款的1年期LPR走低，將帶動企業貸款利率下行。這意味著“寬貨幣”與“寬信用”聯動明顯，貨幣政策傳導效率顯著增強。

　　不過，亦有分析認為，1年期LPR只下調5個基點不及預期，此前有人預計會下調10個基點。法國巴黎銀行(中國)中國匯率及本地市場策略主管季天鶴對證券時報記者表示，1年期LPR只降了5個基點，說明銀行負債端成本仍然較為剛性，銀行依靠壓縮報價利差來降低LPR難度較大。因此，為引導LPR繼續下行，下一步所需做的工作主要不在市場而在于央行自己，這就意味著未來MLF利率還有繼續下調的必要和空間。

　　“中國的‘降息’幅度將是緩步下行，即便每個月下調政策利率5個基點，全年下調幅度也不及美聯儲三次降息，因此不必擔心會出現大幅降息強刺激。”季天鶴稱，未來LPR下行主要還是看央行發力，不過，考慮到當前市場利率下行行情尚未結束，如果短期內10年期國債收益率很快下降至3.05%附近，那么MLF下調的緊迫性會有所下降。

　　5年期以上LPR下調并不意味著房地產調控放松

　　盡管1年期LPR下調毫無懸念，但5年期以上LPR自LPR改革后首次下調5個基點，還是令市場頗感意外。有聲音認為這意味著房地產調控政策出現邊際放松，不過，多位受訪人士并不這么看，認為不能將只有5個基點的降幅與房地產調控邊際調整簡單掛鉤。

　　光大證券(601788,股吧)首席固收分析師張旭對證券時報記者表示，LPR是由18家報價銀行綜合考慮資金成本、貸款市場供求、信用溢價所報出來的結果，不代表央行對某類貸款業務的態度。資金成本會同時影響到1年期和5年期以上LPR的業務。本次1年期LPR下降主要是由于資金成本的下行，相同的影響也會體現在5年期以上品種。

　　顏色也表示，5年期以上LPR下調與房地產政策沒有直接關系，其下調仍主要是受MLF利率下調影響，這也說明，今后MLF利率的波動將會大概率帶動1年期和5年期以上LPR相應變動。

　　央行最近發布的第三季度貨幣政策執行報告中也再次強調，按照“因城施策”的基本原則，落實房地產長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段。

　　不過，盡管5年期LPR變動與房地產政策沒有直接的因果關系，但其變動本身也會給房地產貸款帶來一定影響。民生銀行(600016,股吧)首席宏觀研究員溫彬認為，5年期以上LPR下調有助于降低剛需購房群體房貸成本，在當前穩增長前提下也有利于房地長市場保持平穩發展。

　　加大結構性降成本力度 降息將緩步下行

　　為實體經濟融資成本“減負”成為當前金融監管部門一項重要的工作。本月以來，不僅是央行先后下調MLF、逆回購兩大重要政策利率，銀保監會也正在想法設法解決小微企業融資難融資貴問題。

　　銀保監會11月20日表示，下一步將增加金融機構的有效供給，引導銀行持續下沉客戶群體，提升金融服務覆蓋面，增加小微企業信貸投放。加大結構性降成本力度，引導銀行貸款利率繼續保持在合理水平，規范銀行服務收費等。

　　對央行來說，貨幣政策強化逆周期調節的工具也有不少，其中，降息自然是當前最受外界關注的。業內普遍認為，未來MLF利率仍有下調空間，甚至有部分分析人士認為我國的降息周期已經啟動。

　　王青表示，從11月開始，本輪政策性降息過程已經啟動，未來LPR也將隨政策利率進入一個持續下調過程。不過，考慮到接下來“豬通脹”還將帶動CPI走高，穩定房價、穩定宏觀杠桿率及防控系統性金融風險等在貨幣政策目標中占有重要位置，本輪利率調整過程將主要采取“小步慢行”節奏，類似美聯儲一次下調政策利率25個基點的情況不大可能出現。

　　盡管央行三季度貨幣政策執行報告中曾指出要“警惕通脹預期發散”，但這并不意味著會掣肘降息。季天鶴表示，警惕通脹預期發散和防止通脹是兩回事，當前除去豬價的核心CPI并不高，受基數、豬肉供給等影響，明年年底預計CPI會回落至1%左右，貨幣政策輪動周期要長于豬周期。因此，貨幣政策不應對豬價的短期波動作出快速調整。相反，此時若為了防止通脹壓力而加息，反而會強化通脹預期。