3000億“麻辣粉”來了！

　　12月6日，央行開展3000億元MLF操作，雖然利率未降，但在量上比到期多出1125億元，超出市場預期。

　　消息發布之后，原本低迷的股市出現小幅拉升，上證指數、深證成指在9時45分之后均出現沖高之勢。

　　央行續作3000億MLF

　　數量超預期

　　12月6日，央行上一筆1875億元的“麻辣粉”到期。而截至12月5日，央行已連續12個工作日未開展公開市場操作，逆回購余額降至零。

　　從以往來看，在月末至月初連續暫停逆回購也是央行慣常的操作。此節點是稅期高峰到來之前，資金面擾動因素較少，市場短期流動性均較為充裕。

　　從上海銀行間同業拆放利率（Shibor）可以得到印證。12月5日，隔夜Shibor下行6.50BP至1.906%，低于近20日的Shibor均值2.245%。

　　此前市場分析認為，面對新一筆MLF到期，續作是大概率事件，懸念在于量、價水平。大多數觀點認為，考慮到月初流動性比較充裕，央行把操作量定在到期量附近的可能性大一些。

　　今日MLF到期，央行如市場預期開展續做。然而量卻超出市場預期，達到3000億元，比到期的1875億元多出1125億元。

　　利率未降，符合市場預期

　　此次續作的量超預期，但利率并未進一步下降，仍然維持此前3.25%的水平。

　　一個月前，央行正是在續作MLF時調整了操作利率，隨后，央行7天期逆回購操作利率和當月貸款市場報價利率(LPR)雙雙下調。多個政策利率指標出現聯動下調，被市場部分解讀為新一輪“降息”周期開啟的信號。

　　而這次續作MLF卻未下調利率，已在市場的普遍預期之內。東方金誠首席宏觀分析師王青此前分析認為，MLF利率剛剛下調，政策效果有待進一步觀察，加之短期內CPI仍有上行潛力，經濟企穩態勢有所顯現，貨幣政策連續實施“降息”的可能性較小。

　　民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬也預計，央行會等額或加量續做月初到期的MLF，但利率不會調整。“從外部看，美聯儲進一步降息預期下降，從內部看，通脹還在高位，11月在先后下調MLF和逆回購利率后，預計政策利率會暫時保持不變。”

　　民生證券首席宏觀研究員解運亮稱，央行有70%概率維持利率不變。原因有三：一是日前監管層明確，應盡量長時間保持正常貨幣政策；二是11月CPI大概率繼續慣性走高，需警惕通脹預期發散，不宜釋放過多過快的貨幣寬松信號；三是出于防范國內外各種風險的考慮，貨幣政策有必要保留一些操作空間。

　　“貨幣政策宜采取小幅循序漸進寬松的方式，MLF利率兩個月調降一次可能更好。”解運亮表示。

　　降息周期未結束

　　未來存下行空間

　　此次MLF利率沒有變化，并不代表這一輪政策利率調整結束。

　　從歷史上看，一旦降息周期開啟，政策利率調整幾乎都不是一步到位的。有業內人士指出，不排除貨幣調控進一步寬松的可能，這取決于后續經濟數據表現。

　　天風證券固收研報指出，“未來大概率還會降準降息。”

　　華泰證券(601688,股吧)首席固收分析師張繼強表示，未來MLF利率存在繼續小步下行空間，以引導LPR繼續走低。

　　聯訊證券首席經濟學家李奇霖認為，在降成本、穩增長真正出效果之前，公開市場操作利率可能還會有若干次調降，但調降幅度可能會相對有限。

　　王青也表示，著眼于穩定2020年宏觀經濟運行，確保包括“GDP十年翻一番”等重要經濟發展目標順利實現，接下來宏觀政策逆周期調節力度有望持續加大，貨幣政策有可能進入一段寬松窗口期，MLF利率進一步下行的概率較大。

　　“回顧政策利率調整歷史，鮮見一次下調后即止步的情況，往往表現為一個連續多次的調整過程。”王青說道。

　　今日到期的是12月份第一筆MLF，值得一提的是，本月14日還有一筆2860億元的MLF到期，不僅規模更大，而且適逢稅期高峰、年底集中備付期等重要時間節點，屆時央行會如何操作，才是更大的看點。

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