央行今天公布2020年第5號論文《金融結構、經濟效率與M2/GDP 的關系——基于跨國面板數據的實證研究》。

　　論文援引世界銀行的數據稱，2018年我國M2/GDP 為199.1%，僅次于香港的385.1%和日本的252.1%，位居全球第三。從趨勢上看，我國M2/GDP 呈現較快上升態勢，2008 年后的上升速度快于日本。

　　論文在對M2/GDP 相關理論及實證研究進行梳理的基礎上提出：

　　以全要素生產率作為一國經濟效率的衡量，經濟效率對一國M2/GDP具有顯著的負向影響，M2/GDP 一定程度上能夠反映技術進步和經濟效率；

　　在其他條件不變的情況下，以間接融資為主的經濟體 M2/GDP水平更高，這能夠充分解釋中日等間接融資為主的國家M2/GDP 水平較高的現象；

　　物價水平及資產價格的上漲能夠顯著拉動一國貨幣需求，價格變量對M2/GDP 有顯著的正向影響。

　　“M2/GDP 是多因素共同作用的結果，以金融發展來解釋M2/GDP 的變化仍并不全面，需要綜合考慮經濟效率、融資結構等因素。“文章指出。

　　文章指出，M2/GDP 不可能無限發散，M2/GDP 保持在合理水平仍具有非常重要的政策含義。從經濟增長階段和金融發展模式來看，過去由高儲蓄支撐的高投資和房地產驅動增長方式對銀行信貸需求過盛；而隨著我國經濟由高速增長轉向高質量發展，由投資驅動轉向消費驅動，經濟將更趨于“輕型”，消費、服務、 技術進步的貢獻逐步上升，對房地產和投資依賴程度下降，資本市場在創新驅動轉型升級中更加重要，信貸需求和貨幣增速也將明顯放緩，再加上近年來我國以加大減稅降費為主的財稅體制改革深入開展，未來我國M2/GDP 也將趨向收斂。

　　文章建議，一方面，應進一步深化供給側結構性改革，切實發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用，從根本上提升經濟運行效率；

　　深化金融供給側結構性改革，大力發展資本市場和直接融資比重，增強金融服務實體經濟的能力；

　　珍惜正常貨幣政策空間，堅守幣值穩定目標，堅持穩健貨幣政策;

　　加大減稅降負力度，改進稅制稅負結構，真正優化營商環境。

　　另一方面，隨著貨幣數量作為中間目標的可測性、可控性及與產出物價等最終目標相關性明顯下降，應保持廣義貨幣M2 和社會融資規模增速與名義GDP 增速基本匹配，健全基準利率和市場化利率體系，穩妥推進利率并軌，完善貨幣政策工具體系，暢通貨幣政策利率傳導機制，順利實現貨幣政策調控方式由數量型向價格型轉型。