7月1日，中國人民銀行發布2020年第5號工作論文，文章指出，珍惜正常貨幣政策空間，堅守幣值穩定目標，堅持穩健貨幣政策；加大減稅降負力度，改進稅制稅負結構，真正優化營商環境。同時，穩妥推進利率并軌，完善貨幣政策工具體系，暢通貨幣政策利率傳導機制，順利實現貨幣政策調控方式由數量型向價格型轉型。

　　文章在對M2/GDP相關理論及實證研究進行梳理的基礎上，針對M2/GDP影響因素提出了五個理論假說，包括較高的經濟效率將抑制M2/GDP過快上升，間接融資為主的融資結構、較高的價格水平（物價和資產價格）、稅收負擔和儲蓄率將推高M2/GDP水平，進而以41個代表性經濟體的面板數據為研究樣本對以上理論假說進行實證驗證。

　　研究結論包括如下幾個方面：以全要素生產率作為一國經濟效率的衡量，經濟效率對一國M2/GDP具有顯著的負向影響，M2/GDP一定程度上能夠反映技術進步和經濟效率；在其他條件不變的情況下，以間接融資為主的經濟體M2/GDP水平更高，這能夠充分解釋中日等間接融資為主的國家M2/GDP水平較高的現象；本文實證結論同樣驗證了貨幣數量的現金余額說，即物價水平及資產價格的上漲能夠顯著拉動一國貨幣需求，價格變量對M2/GDP有顯著的正向影響；稅收負擔可通過稅盾效應強化微觀主體負債傾向，從宏觀上來看將推高經濟體整體杠桿率，由于貨幣與債務分別對應于銀行的負債和資產，因而稅收負擔推高銀行體系債務，進而導致M2/GDP升高；在關注融資結構的前提下，由于儲蓄率與融資結構具有較強相關性，儲蓄率對M2/GDP的邊際解釋能力較弱，變量系數不顯著；金融發展水平能夠部分解釋M2/GDP水平，但二者不具有可替代性，簡單將M2/GDP看作金融深化的結果并不準確，同時正如本文理論假說，M2/GDP是多因素共同作用的結果，以金融發展來解釋M2/GDP的變化仍并不全面，需要綜合考慮經濟效率、融資結構等因素。

　　文章指出，理論上，M2/GDP保持在合理水平仍具有非常重要的政策含義。從經濟增長階段和金融發展模式來看，過去由高儲蓄支撐的高投資和房地產趨動增長方式對銀行信貸需求過盛，而隨著我國經濟由高速增長轉向高質量發展，由投資驅動轉向消費驅動，經濟將更趨于“輕型”，消費、服務、技術進步的貢獻逐步上升，對房地產和投資依賴程度下降，資本市場在創新驅動轉型升級中更加重要，信貸需求和貨幣增速也將明顯放緩，再加上近年來我國以加大減稅降費為主的財稅體制改革深入開展，未來我國M2/GDP也將趨向收斂。

　　今后，一方面，應進一步深化供給側結構性改革，切實發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用，從根本上提升經濟運行效率；深化金融供給側結構性改革，大力發展資本市場和直接融資比重，增強金融服務實體經濟的能力；珍惜正常貨幣政策空間，堅守幣值穩定目標，堅持穩健貨幣政策；加大減稅降負力度，改進稅制稅負結構，真正優化營商環境。

　　另一方面，隨著貨幣數量作為中間目標的可測性、可控性及與產出物價等最終目標相關性明顯下降，應保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配，健全基準利率和市場化利率體系，穩妥推進利率并軌，完善貨幣政策工具體系，暢通貨幣政策利率傳導機制，順利實現貨幣政策調控方式由數量型向價格型轉型。