后續貨幣政策在總量層面的操作難言進一步寬松，將更為謹慎保守。

　　今年上半年，面對疫情沖擊，央行加大貨幣政策逆周期調節力度，創新貨幣政策工具，有力支持了穩企業保就業。在此背景下，下半年貨幣政策又該如何定調？8月9日，央行行長易綱在接受新華社采訪時給出了最新表態。

　　易綱稱，貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，切實抓好已經出臺的穩企業保就業各項政策落實見效。綜合運用多種貨幣政策工具，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年，同時注意把握好節奏、優化結構，促進普惠型小微企業貸款和制造業中長期貸款合理增長。

　　這也是一周之內央行對貨幣政策的第三次表態，此前央行在8月3日召開的下半年工作電視會議，以及8月6日發布的二季度貨幣政策執行報告中均有相關表述。從內容上看，易綱此次對下半年貨幣政策的展望基本與二季度貨幣政策執行報告相同。在不少業內人士看來，當前政策處于調整進行時，后續貨幣政策在總量層面的操作難言進一步寬松，將更為謹慎保守，主要以結構性工具來提高政策的“直達性”。

　　穩中求進基調不變

　　自疫情發生以來，為應對疫情影響，央行采取了“擴總量、保供應、促增長，降利率、調結構、保主體”的金融政策，并取得顯著成效。

　　易綱表示，央行在春節假期期間緊急出臺3000億元專項再貸款，取得了積極的保供成效；堅定地支持金融市場在春節后2月3日如期開市，并超預期投放短期流動性1.7萬億元；繼今年1月1日宣布全面下調存款準備金率0.5個百分點后，又兩次下調存款準備金率，累計投放長期資金1.75萬億元。

　　“隨后，貨幣政策工具的數量從3000億元增加到5000億元，再增加到1萬億元，在不同的情形下，政策的含義是不同的，數量越來越大，利率越來越市場化。商業銀行使用央行的這些工具為實體經濟提供了低成本的貸款，有力支持了穩企業保就業。”易綱稱。

　　上述一系列舉措也支撐了金融數據的亮麗表現。今年上半年，各項金融指標明顯高于去年。截至6月末，廣義貨幣（M2）同比增長11.1%；社會融資規模同比增長12.8%；上半年新增貸款12.1萬億元，同比多增了2.4萬億元。

　　基于此，我國經濟在全球實現率先復蘇，二季度我國GDP出現了較為強勁的反彈，GDP同比增長3.2%，是全球唯一正增長的主要經濟體。易綱表示，“總的看，中國經濟潛力大、韌性足的特點并沒有改變，下半年我國經濟增長將延續復蘇的態勢，全年有望實現正增長。”

　　而在經濟增長持續回暖之下，前期總量寬松的貨幣政策將出現調整。易綱稱，下半年，央行將保持金融總量適度、合理增長，著力穩企業保就業，防范和化解重大金融風險，加快深化金融改革開放，促進經濟金融健康發展。

　　這與二季度貨幣政策執行報告所強調的“總量適度”相符。二季度貨幣政策執行報告中提出要靈活把握調控的力度、節奏和重點，堅持總量政策適度。

　　中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對記者表示：“從總量層面來看，適度的貨幣政策要拿捏寬松的力度，不能搞大水漫灌。實際上這本身是延續貨幣政策二季度以來的操作，即流動性投放縮量、公開市場操作利率維持穩定。在這一基調上，穩貨幣將貫穿下半年。”

　　方正證券(601901,股吧)首席經濟學家顏色亦對第一財經記者稱：“貨幣政策要看經濟運行趨勢，在國民經濟逐步改善并逐步走出通縮的情況下，將延續6、7月的政策趨勢，貨幣政策不會過于寬松，仍將以穩為主，8月降準降息概率較低。”

　　強調結構性貨幣政策

　　除了總量適度外，易綱還強調，下半年貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，切實抓好已經出臺的穩企業保就業各項政策落實見效。綜合運用多種貨幣政策工具，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。

　　而一季度的貨幣政策執行報告曾提出，“運用總量和結構性政策，保持流動性合理充裕”。“刪去‘運用總量政策工具來保持流動性合理充裕’，表明后續貨幣政策在總量層面的操作會更為謹慎保守。”明明稱。

　　業內的共識在于，在總量工具缺席的情況下，未來貨幣政策將進一步發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”。根據二季度貨幣政策執行報告，目前結構性貨幣政策工具主要包括三類：三檔兩優的存款準備金框架和定向降準；再貸款再貼現；創新兩個直達實體經濟的貨幣政策工具。

　　相關數據顯示，截至7月27日，1萬億元再貸款、再貼現政策已支持地方法人銀行累計發放優惠利率貸款4573億元。“當前仍有5427億元再貸款再貼現額度，直達實體經濟的貨幣政策工具也將陸續發揮作用，相對而言定向降準落地的概率較小。”明明說道。

　　顏色也表示，當前貨幣政策的思路主要是盯緊短期利率的波動，DR007（銀行間7天期質押式回購利率）波動在2.0%-2.3%之間是可控的，如果低于2.0%或者持續高于2.3%，央行將通過逆回購對短期流動性做出相應調節。

　　“央行并沒有過多干預長端利率的意圖，將繼續通過再貸款等可直達實體的結構性貨幣政策進一步降低企業融資成本和貸款利率。另一方面，央行近期還將通過逆回購操作配合專項債的發行，在流動性方面邊際略微寬松，但9、10月的貨幣政策仍存在不確定性。”顏色稱。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，結合第二季度貨幣政策執行報告分析，下半年央行下調中期借貸便利（MLF）招標利率、7天期逆回購利率等政策利率的可能性下降，但包括企業一般貸款利率在內的企業綜合融資成本仍會保持較快下行態勢。

　　除了對貨幣政策的部署，易綱還稱，下半年，在防范和化解金融風險方面，要守住風險底線，全力以赴推動三年攻堅戰如期收官，加快補齊金融風險處置的制度短板，健全重大金融風險的應急處置機制，并且轉入常態化的風險防控和風險處置。

　　同時，不斷深化金融領域體制和機制改革，推動已經出臺的金融改革措施落地見效，支持地方政府以化解區域性金融風險為目標，量力而行，深化農村金融機構的市場化改革；繼續做好金融管理和金融服務工作，統籌做好金融扶貧工作，深化綠色金融、普惠金融和科技金融創新試點等。