后續(xù)貨幣政策在總量層面的操作難言進一步寬松，將更為謹慎保守。

　　今年上半年，面對疫情沖擊，央行加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，創(chuàng)新貨幣政策工具，有力支持了穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)。在此背景下，下半年貨幣政策又該如何定調(diào)？8月9日，央行行長易綱在接受新華社采訪時給出了最新表態(tài)。

　　易綱稱，貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，切實抓好已經(jīng)出臺的穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)各項政策落實見效。綜合運用多種貨幣政策工具，引導廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年，同時注意把握好節(jié)奏、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，促進普惠型小微企業(yè)貸款和制造業(yè)中長期貸款合理增長。

　　這也是一周之內(nèi)央行對貨幣政策的第三次表態(tài)，此前央行在8月3日召開的下半年工作電視會議，以及8月6日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告中均有相關(guān)表述。從內(nèi)容上看，易綱此次對下半年貨幣政策的展望基本與二季度貨幣政策執(zhí)行報告相同。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，當前政策處于調(diào)整進行時，后續(xù)貨幣政策在總量層面的操作難言進一步寬松，將更為謹慎保守，主要以結(jié)構(gòu)性工具來提高政策的“直達性”。

　　穩(wěn)中求進基調(diào)不變

　　自疫情發(fā)生以來，為應(yīng)對疫情影響，央行采取了“擴總量、保供應(yīng)、促增長，降利率、調(diào)結(jié)構(gòu)、保主體”的金融政策，并取得顯著成效。

　　易綱表示，央行在春節(jié)假期期間緊急出臺3000億元專項再貸款，取得了積極的保供成效；堅定地支持金融市場在春節(jié)后2月3日如期開市，并超預(yù)期投放短期流動性1.7萬億元；繼今年1月1日宣布全面下調(diào)存款準備金率0.5個百分點后，又兩次下調(diào)存款準備金率，累計投放長期資金1.75萬億元。

　　“隨后，貨幣政策工具的數(shù)量從3000億元增加到5000億元，再增加到1萬億元，在不同的情形下，政策的含義是不同的，數(shù)量越來越大，利率越來越市場化。商業(yè)銀行使用央行的這些工具為實體經(jīng)濟提供了低成本的貸款，有力支持了穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)。”易綱稱。

　　上述一系列舉措也支撐了金融數(shù)據(jù)的亮麗表現(xiàn)。今年上半年，各項金融指標明顯高于去年。截至6月末，廣義貨幣（M2）同比增長11.1%；社會融資規(guī)模同比增長12.8%；上半年新增貸款12.1萬億元，同比多增了2.4萬億元。

　　基于此，我國經(jīng)濟在全球?qū)崿F(xiàn)率先復蘇，二季度我國GDP出現(xiàn)了較為強勁的反彈，GDP同比增長3.2%，是全球唯一正增長的主要經(jīng)濟體。易綱表示，“總的看，中國經(jīng)濟潛力大、韌性足的特點并沒有改變，下半年我國經(jīng)濟增長將延續(xù)復蘇的態(tài)勢，全年有望實現(xiàn)正增長。”

　　而在經(jīng)濟增長持續(xù)回暖之下，前期總量寬松的貨幣政策將出現(xiàn)調(diào)整。易綱稱，下半年，央行將保持金融總量適度、合理增長，著力穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)，防范和化解重大金融風險，加快深化金融改革開放，促進經(jīng)濟金融健康發(fā)展。

　　這與二季度貨幣政策執(zhí)行報告所強調(diào)的“總量適度”相符。二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出要靈活把握調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點，堅持總量政策適度。

　　中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對記者表示：“從總量層面來看，適度的貨幣政策要拿捏寬松的力度，不能搞大水漫灌。實際上這本身是延續(xù)貨幣政策二季度以來的操作，即流動性投放縮量、公開市場操作利率維持穩(wěn)定。在這一基調(diào)上，穩(wěn)貨幣將貫穿下半年。”

　　方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟學家顏色亦對第一財經(jīng)記者稱：“貨幣政策要看經(jīng)濟運行趨勢，在國民經(jīng)濟逐步改善并逐步走出通縮的情況下，將延續(xù)6、7月的政策趨勢，貨幣政策不會過于寬松，仍將以穩(wěn)為主，8月降準降息概率較低。”

　　強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策

　　除了總量適度外，易綱還強調(diào)，下半年貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，切實抓好已經(jīng)出臺的穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)各項政策落實見效。綜合運用多種貨幣政策工具，引導廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。

　　而一季度的貨幣政策執(zhí)行報告曾提出，“運用總量和結(jié)構(gòu)性政策，保持流動性合理充裕”。“刪去‘運用總量政策工具來保持流動性合理充裕’，表明后續(xù)貨幣政策在總量層面的操作會更為謹慎保守。”明明稱。

　　業(yè)內(nèi)的共識在于，在總量工具缺席的情況下，未來貨幣政策將進一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”。根據(jù)二季度貨幣政策執(zhí)行報告，目前結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要包括三類：三檔兩優(yōu)的存款準備金框架和定向降準；再貸款再貼現(xiàn)；創(chuàng)新兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，1萬億元再貸款、再貼現(xiàn)政策已支持地方法人銀行累計發(fā)放優(yōu)惠利率貸款4573億元。“當前仍有5427億元再貸款再貼現(xiàn)額度，直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具也將陸續(xù)發(fā)揮作用，相對而言定向降準落地的概率較小。”明明說道。

　　顏色也表示，當前貨幣政策的思路主要是盯緊短期利率的波動，DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購利率）波動在2.0%-2.3%之間是可控的，如果低于2.0%或者持續(xù)高于2.3%，央行將通過逆回購對短期流動性做出相應(yīng)調(diào)節(jié)。

　　“央行并沒有過多干預(yù)長端利率的意圖，將繼續(xù)通過再貸款等可直達實體的結(jié)構(gòu)性貨幣政策進一步降低企業(yè)融資成本和貸款利率。另一方面，央行近期還將通過逆回購操作配合專項債的發(fā)行，在流動性方面邊際略微寬松，但9、10月的貨幣政策仍存在不確定性。”顏色稱。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，結(jié)合第二季度貨幣政策執(zhí)行報告分析，下半年央行下調(diào)中期借貸便利（MLF）招標利率、7天期逆回購利率等政策利率的可能性下降，但包括企業(yè)一般貸款利率在內(nèi)的企業(yè)綜合融資成本仍會保持較快下行態(tài)勢。

　　除了對貨幣政策的部署，易綱還稱，下半年，在防范和化解金融風險方面，要守住風險底線，全力以赴推動三年攻堅戰(zhàn)如期收官，加快補齊金融風險處置的制度短板，健全重大金融風險的應(yīng)急處置機制，并且轉(zhuǎn)入常態(tài)化的風險防控和風險處置。

　　同時，不斷深化金融領(lǐng)域體制和機制改革，推動已經(jīng)出臺的金融改革措施落地見效，支持地方政府以化解區(qū)域性金融風險為目標，量力而行，深化農(nóng)村金融機構(gòu)的市場化改革；繼續(xù)做好金融管理和金融服務(wù)工作，統(tǒng)籌做好金融扶貧工作，深化綠色金融、普惠金融和科技金融創(chuàng)新試點等。