面對美聯儲持續大幅加息與美元指數迭創新高，今年以來，人民幣匯率在眾多非美貨幣面前依然保持“強勢”。

通聯數據Datayes顯示，今年以來CFETS人民幣對一籃子貨幣匯率指數較2021年末基本持平，盡管人民幣對美元匯率下跌約10%，但貶值幅度明顯小于同期美元指數升值幅度，且人民幣對歐元、英鎊、日元分別升值約5.4%、1.3%與11.2%，是當前全球少數強勢貨幣之一。

這背后，離不開中國央行等部門持續深入推進匯率市場化改革，確保人民幣匯率在合理均衡水平保持基本穩定。

近日，央行貨幣政策司撰文指出，近年人民銀行穩步深化匯率市場化改革，不斷完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率市場化水平不斷提高，市場供求在匯率形成中發揮決定性作用，匯率彈性不斷增強，雙向波動成為常態，令人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩定。實踐證明，這是適合中國國情的匯率制度安排，有效發揮了宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。

在多位業內人士看來，這些年央行一方面不斷完善人民幣對美元匯率中間價形成機制，提高規則性、透明度和市場化水平，一方面持續增強人民幣匯率彈性，有序擴大匯率浮動區間，令人民幣匯率有效抵御中美貿易摩擦、美聯儲大幅加息、疫情沖擊、全球經濟衰退等外部沖擊。

“如今，越來越多海外投資機構日益接受人民幣匯率雙向波動的理念，令人民幣平穩波動預期得到進一步鞏固，使人民幣匯率在今年美聯儲持續大幅加息沖擊下更具韌性。”一位香港私募基金負責人向21世紀經濟報道記者指出。相比2019年9月人民幣匯率破“7”前后，中國相關部門先后采取取消QFII/RQFII額度限制、持續發行離岸央票抽離境外市場部分人民幣流動性、引入逆周期因子等措施穩定人民幣匯率波動預期。今年中國央行僅僅調降外匯存款準備金率與調高遠期售匯業務外匯風險儲備金率，令人民幣匯率單邊大幅下跌預期迅速降溫。

在該私募基金負責人看來，這背后，一是近年中國央行持續建立健全外匯宏觀審慎管理制度，維護外匯市場穩定和國際收支平衡，另一方面推進外匯市場發展，引導企業和金融機構樹立“風險中性”理念，指導金融機構基于實需原則和風險中性原則積極為中小微企業提供匯率避險服務，大幅降低外匯市場羊群效應與匯率順周期波動幅度。

央行發布的數據顯示，2022年上半年，企業利用遠期、期權等外匯衍生品管理匯率風險規模達到7558億美元，同比增長29%，外匯套保比率比去年全年上升4.1個百分點，達到26%。

在多位業內人士看來，隨著企業持續加大匯率套保力度，令逢高結匯、逢低購匯的理性交易持續升溫，人民幣匯率的順周期波動幅度還將持續下降，有助于人民幣匯率雙向波動預期更加穩固。

央行表示，人民銀行一方面堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，堅定不移深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，更好發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器作用，另一方面持續推進多層次外匯市場體系建設，進一步提高外匯市場的深度和廣度，引導企業和金融機構樹立風險中性理念。綜合施策，穩定預期，堅決抑制匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

值得注意的是，受央行表態堅決抑制匯率大起大落影響，10月12日，盡管美元指數在113.14附近高位徘徊，但人民幣匯率跌幅明顯收窄。

“究其原因，海外投資機構意識到中國央行再度向國際投機資本發出警告，令他們更加投鼠忌器，不敢借助美元走高大舉沽空人民幣套利。”一位香港銀行外匯交易員指出。

匯率市場化改革進程

事實上，匯率市場化改革進程并非一蹴而就。

2015年8月，中國央行決定增強中間價的市場化程度和基準性，即做市商參考上日銀行間外匯市場匯率收盤價、綜合考慮外匯市場供求情況以及國際主要貨幣匯率變化提供中間價報價。

但是，由于當時外匯市場對全新的人民幣匯率中間價形成機制不夠了解，導致人民幣對美元匯率一度從6.34快速回落至6.96。

中國相關部門對此采取多項措施，一面穩定人民幣匯率預期，一面向市場積極傳遞更明確的人民幣匯率中間價形成機制。

2015年12月，中國外匯交易中心發布人民幣匯率指數系列，引導市場更多從一籃子貨幣視角全面客觀看待人民幣匯率。

2016年2月，中國相關部門再度明確“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制。

“隨著中國央行與市場的溝通日益順暢，越來越多海外投資機構紛紛對全新的人民幣匯率中間價形成機制有了深入了解，令人民幣波動預期趨于平穩。”前述香港銀行外匯交易員回憶說。這令人民幣匯率持續收復此前的下跌失地。

不過，由于中美貿易摩擦因素，不少海外投機資本開始借助人民幣匯率中間價形成機制，通過持續壓低收盤價影響第二天人民幣匯率中間價，從而達到沽空人民幣套利的目的。

2017年5月，外匯市場自律機制核心成員討論提出在“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的報價模型中加入“逆周期因子”，以適度對沖市場情緒的順周期波動。

值得注意的是，隨著逆周期因子面世，人民幣順周期波動幅度得到明顯遏制，令人民幣匯率預期再度逐步回歸平穩。

隨著2020年10月中間價報價行陸續淡出使用逆周期因子，如今人民幣匯率中間價形成機制的規則清晰、透明公開、市場主導特點，日益受到全球外匯市場的歡迎與認可。

除了人民幣匯率中間價形成機制日益完善，近年中國央行不斷增強人民幣匯率彈性，有序擴大匯率浮動區間，令人民幣匯率成功抵御多輪外部沖擊。

目前，銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價日浮動幅度從2007年的千分之三逐步擴大至目前的百分之二，年化波動率保持在3%-4%左右，不但令人民幣雙向波動特征日益明顯，而且較好發揮了宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用。比如面對中美貿易摩擦、疫情全球蔓延、全球經濟衰退、全球通脹和發達經濟體收緊貨幣政策等多輪重大沖擊，人民幣匯率都能迅速調整，并在較短時間內恢復均衡，有效發揮了對沖沖擊的作用。

21世紀經濟報道記者多方了解到，這些年人民幣匯率能在合理均衡區間保持平穩波動，還離不開兩大因素。一是中國央行持續建立健全外匯宏觀審慎管理制度，維護外匯市場穩定和國際收支平衡；二是相關部門推進外匯市場發展，豐富外匯市場產品體系，擴展市場參與主體，推進市場對外開放，完善外匯市場基礎設施，逐漸形成了功能完善的多層次外匯市場體系，令市場主體多元化外匯需求得到更好滿足，市場化價格形成和傳導機制不斷完善。

“這也是今年以來人民幣匯率在眾多主要非美貨幣面前保持強勢的重要因素之一。”前述香港私募基金負責人指出。相比歐元、英鎊與日元先后遭遇資本流出與外貿赤字擴大等貶值壓力，中國今年前8個月貿易差額達到5605億美元，同比增長57%，加之外商直接投資持續增長，很好地起到基礎性外貿順差作用，確保中國跨境資本流動持續均衡平衡，令人民幣匯率得到較強支撐。此外隨著中國金融市場持續對外開放，越來越多海外資本紛紛增持人民幣資產，也有效對沖人民幣下跌壓力，令人民幣在眾多非美貨幣面前延續強勢表現。

央行貨幣政策司撰文指出，就近年走勢而言，人民幣對美元雙邊匯率和美元指數沒有一一對應關系，美元升值、人民幣更強的情形也曾經出現過。前兩次人民幣對美元匯率“破7”后，隨著市場形勢變化，匯率重新回歸7元下方，市場供求始終起著決定性作用，外匯市場有能力實現自主平衡。必須認識到，在市場化的匯率形成機制下，匯率的點位是測不準的，雙向波動是常態，不會出現“單邊市”。

多管齊下抑制人民幣匯率大起大落

值得注意的是，面對美聯儲持續大幅加息與全球經濟衰退風險加大，中國央行如何在新環境下確保人民幣匯率在合理均衡水準保持基本平穩波動，儼然成為金融市場關注的焦點。

7月底，國家外匯管理局召開2022年下半年外匯管理工作會議指出，下半年外匯管理重點工作包括深化外匯領域改革開放，激發市場主體活力；維護外匯市場穩健運行，完善外匯市場微觀監管，嚴厲打擊外匯領域違法違規活動；推進外匯儲備經營管理能力建設，保障外匯儲備資產安全、流動和保值增值；夯實外匯管理基礎工作；加快《外匯管理條例》修訂，健全高水平的國際收支統計體系，深化“數字外管”和“安全外管”建設等。

在多位國內大型銀行人士看來，這意味著相關部門一面繼續促進外匯市場發展，構建功能更加完善的多層次外匯市場體系，持續鞏固資本跨境流動均衡平穩態勢，為人民幣匯率平穩波動“保駕護航”；一面則持續加強跨境資金流動風險監測和應對，提前采取措施化解潛在的人民幣匯率大起大落風波，確保國內金融市場平穩運行。

“此外，眾多海外投資機構預期中國相關部門還將進一步增加人民幣匯率波動彈性，既能有效對沖美聯儲持續大幅加息與美元迭創新高所帶來的貶值壓力，又能通過匯率寬幅波動，有效發揮宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能，助力國內經濟穩健發展與跨境資本流動持續均衡平穩。”前述香港銀行外匯交易員向21世紀經濟報道記者指出。

21世紀經濟報道記者還獲悉，目前海外資管機構認為中國相關部門還將加快外匯衍生品體系建設，一方面吸引更多類型投資機構等市場主體參與外匯避險操作，進一步緩解外匯市場羊群效應與順周期波動幅度，另一方面則在遠期、外匯掉期、貨幣掉期和期權等外匯衍生品基礎上，繼續推進外匯避險衍生品創新研發，讓更多企業與金融機構通過豐富的外匯套保工具，持續提升市場主體適應人民幣匯率波動的能力。這些舉措同樣將有助于遏制人民幣匯率大起大落，令未來人民幣匯率波動預期保持平穩。

“可以預見的是，在經歷多輪外部沖擊后，中國央行已積累豐富的應對經驗與市場預期管理能力，為未來人民幣匯率在合理均衡水準保持平穩波動提供堅實保障。”一位歐洲大型資管機構亞太地區首席代表強調說。

（作者：陳植 編輯：張星）