面對美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息與美元指數(shù)迭創(chuàng)新高，今年以來，人民幣匯率在眾多非美貨幣面前依然保持“強勢”。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes顯示，今年以來CFETS人民幣對一籃子貨幣匯率指數(shù)較2021年末基本持平，盡管人民幣對美元匯率下跌約10%，但貶值幅度明顯小于同期美元指數(shù)升值幅度，且人民幣對歐元、英鎊、日元分別升值約5.4%、1.3%與11.2%，是當(dāng)前全球少數(shù)強勢貨幣之一。

這背后，離不開中國央行等部門持續(xù)深入推進(jìn)匯率市場化改革，確保人民幣匯率在合理均衡水平保持基本穩(wěn)定。

近日，央行貨幣政策司撰文指出，近年人民銀行穩(wěn)步深化匯率市場化改革，不斷完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率市場化水平不斷提高，市場供求在匯率形成中發(fā)揮決定性作用，匯率彈性不斷增強，雙向波動成為常態(tài)，令人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。實踐證明，這是適合中國國情的匯率制度安排，有效發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器功能。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，這些年央行一方面不斷完善人民幣對美元匯率中間價形成機制，提高規(guī)則性、透明度和市場化水平，一方面持續(xù)增強人民幣匯率彈性，有序擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間，令人民幣匯率有效抵御中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲大幅加息、疫情沖擊、全球經(jīng)濟(jì)衰退等外部沖擊。

“如今，越來越多海外投資機構(gòu)日益接受人民幣匯率雙向波動的理念，令人民幣平穩(wěn)波動預(yù)期得到進(jìn)一步鞏固，使人民幣匯率在今年美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息沖擊下更具韌性。”一位香港私募基金負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。相比2019年9月人民幣匯率破“7”前后，中國相關(guān)部門先后采取取消QFII/RQFII額度限制、持續(xù)發(fā)行離岸央票抽離境外市場部分人民幣流動性、引入逆周期因子等措施穩(wěn)定人民幣匯率波動預(yù)期。今年中國央行僅僅調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金率與調(diào)高遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險儲備金率，令人民幣匯率單邊大幅下跌預(yù)期迅速降溫。

在該私募基金負(fù)責(zé)人看來，這背后，一是近年中國央行持續(xù)建立健全外匯宏觀審慎管理制度，維護(hù)外匯市場穩(wěn)定和國際收支平衡，另一方面推進(jìn)外匯市場發(fā)展，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)樹立“風(fēng)險中性”理念，指導(dǎo)金融機構(gòu)基于實需原則和風(fēng)險中性原則積極為中小微企業(yè)提供匯率避險服務(wù)，大幅降低外匯市場羊群效應(yīng)與匯率順周期波動幅度。

央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，企業(yè)利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯衍生品管理匯率風(fēng)險規(guī)模達(dá)到7558億美元，同比增長29%，外匯套保比率比去年全年上升4.1個百分點，達(dá)到26%。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，隨著企業(yè)持續(xù)加大匯率套保力度，令逢高結(jié)匯、逢低購匯的理性交易持續(xù)升溫，人民幣匯率的順周期波動幅度還將持續(xù)下降，有助于人民幣匯率雙向波動預(yù)期更加穩(wěn)固。

央行表示，人民銀行一方面堅持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，堅定不移深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，更好發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器作用，另一方面持續(xù)推進(jìn)多層次外匯市場體系建設(shè)，進(jìn)一步提高外匯市場的深度和廣度，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)樹立風(fēng)險中性理念。綜合施策，穩(wěn)定預(yù)期，堅決抑制匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

值得注意的是，受央行表態(tài)堅決抑制匯率大起大落影響，10月12日，盡管美元指數(shù)在113.14附近高位徘徊，但人民幣匯率跌幅明顯收窄。

“究其原因，海外投資機構(gòu)意識到中國央行再度向國際投機資本發(fā)出警告，令他們更加投鼠忌器，不敢借助美元走高大舉沽空人民幣套利。”一位香港銀行外匯交易員指出。

匯率市場化改革進(jìn)程

事實上，匯率市場化改革進(jìn)程并非一蹴而就。

2015年8月，中國央行決定增強中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性，即做市商參考上日銀行間外匯市場匯率收盤價、綜合考慮外匯市場供求情況以及國際主要貨幣匯率變化提供中間價報價。

但是，由于當(dāng)時外匯市場對全新的人民幣匯率中間價形成機制不夠了解，導(dǎo)致人民幣對美元匯率一度從6.34快速回落至6.96。

中國相關(guān)部門對此采取多項措施，一面穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，一面向市場積極傳遞更明確的人民幣匯率中間價形成機制。

2015年12月，中國外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)系列，引導(dǎo)市場更多從一籃子貨幣視角全面客觀看待人民幣匯率。

2016年2月，中國相關(guān)部門再度明確“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制。

“隨著中國央行與市場的溝通日益順暢，越來越多海外投資機構(gòu)紛紛對全新的人民幣匯率中間價形成機制有了深入了解，令人民幣波動預(yù)期趨于平穩(wěn)。”前述香港銀行外匯交易員回憶說。這令人民幣匯率持續(xù)收復(fù)此前的下跌失地。

不過，由于中美貿(mào)易摩擦因素，不少海外投機資本開始借助人民幣匯率中間價形成機制，通過持續(xù)壓低收盤價影響第二天人民幣匯率中間價，從而達(dá)到沽空人民幣套利的目的。

2017年5月，外匯市場自律機制核心成員討論提出在“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的報價模型中加入“逆周期因子”，以適度對沖市場情緒的順周期波動。

值得注意的是，隨著逆周期因子面世，人民幣順周期波動幅度得到明顯遏制，令人民幣匯率預(yù)期再度逐步回歸平穩(wěn)。

隨著2020年10月中間價報價行陸續(xù)淡出使用逆周期因子，如今人民幣匯率中間價形成機制的規(guī)則清晰、透明公開、市場主導(dǎo)特點，日益受到全球外匯市場的歡迎與認(rèn)可。

除了人民幣匯率中間價形成機制日益完善，近年中國央行不斷增強人民幣匯率彈性，有序擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間，令人民幣匯率成功抵御多輪外部沖擊。

目前，銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價日浮動幅度從2007年的千分之三逐步擴(kuò)大至目前的百分之二，年化波動率保持在3%-4%左右，不但令人民幣雙向波動特征日益明顯，而且較好發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。比如面對中美貿(mào)易摩擦、疫情全球蔓延、全球經(jīng)濟(jì)衰退、全球通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策等多輪重大沖擊，人民幣匯率都能迅速調(diào)整，并在較短時間內(nèi)恢復(fù)均衡，有效發(fā)揮了對沖沖擊的作用。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，這些年人民幣匯率能在合理均衡區(qū)間保持平穩(wěn)波動，還離不開兩大因素。一是中國央行持續(xù)建立健全外匯宏觀審慎管理制度，維護(hù)外匯市場穩(wěn)定和國際收支平衡；二是相關(guān)部門推進(jìn)外匯市場發(fā)展，豐富外匯市場產(chǎn)品體系，擴(kuò)展市場參與主體，推進(jìn)市場對外開放，完善外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施，逐漸形成了功能完善的多層次外匯市場體系，令市場主體多元化外匯需求得到更好滿足，市場化價格形成和傳導(dǎo)機制不斷完善。

“這也是今年以來人民幣匯率在眾多主要非美貨幣面前保持強勢的重要因素之一。”前述香港私募基金負(fù)責(zé)人指出。相比歐元、英鎊與日元先后遭遇資本流出與外貿(mào)赤字?jǐn)U大等貶值壓力，中國今年前8個月貿(mào)易差額達(dá)到5605億美元，同比增長57%，加之外商直接投資持續(xù)增長，很好地起到基礎(chǔ)性外貿(mào)順差作用，確保中國跨境資本流動持續(xù)均衡平衡，令人民幣匯率得到較強支撐。此外隨著中國金融市場持續(xù)對外開放，越來越多海外資本紛紛增持人民幣資產(chǎn)，也有效對沖人民幣下跌壓力，令人民幣在眾多非美貨幣面前延續(xù)強勢表現(xiàn)。

央行貨幣政策司撰文指出，就近年走勢而言，人民幣對美元雙邊匯率和美元指數(shù)沒有一一對應(yīng)關(guān)系，美元升值、人民幣更強的情形也曾經(jīng)出現(xiàn)過。前兩次人民幣對美元匯率“破7”后，隨著市場形勢變化，匯率重新回歸7元下方，市場供求始終起著決定性作用，外匯市場有能力實現(xiàn)自主平衡。必須認(rèn)識到，在市場化的匯率形成機制下，匯率的點位是測不準(zhǔn)的，雙向波動是常態(tài)，不會出現(xiàn)“單邊市”。

多管齊下抑制人民幣匯率大起大落

值得注意的是，面對美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息與全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大，中國央行如何在新環(huán)境下確保人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)保持基本平穩(wěn)波動，儼然成為金融市場關(guān)注的焦點。

7月底，國家外匯管理局召開2022年下半年外匯管理工作會議指出，下半年外匯管理重點工作包括深化外匯領(lǐng)域改革開放，激發(fā)市場主體活力；維護(hù)外匯市場穩(wěn)健運行，完善外匯市場微觀監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊外匯領(lǐng)域違法違規(guī)活動；推進(jìn)外匯儲備經(jīng)營管理能力建設(shè)，保障外匯儲備資產(chǎn)安全、流動和保值增值；夯實外匯管理基礎(chǔ)工作；加快《外匯管理條例》修訂，健全高水平的國際收支統(tǒng)計體系，深化“數(shù)字外管”和“安全外管”建設(shè)等。

在多位國內(nèi)大型銀行人士看來，這意味著相關(guān)部門一面繼續(xù)促進(jìn)外匯市場發(fā)展，構(gòu)建功能更加完善的多層次外匯市場體系，持續(xù)鞏固資本跨境流動均衡平穩(wěn)態(tài)勢，為人民幣匯率平穩(wěn)波動“保駕護(hù)航”；一面則持續(xù)加強跨境資金流動風(fēng)險監(jiān)測和應(yīng)對，提前采取措施化解潛在的人民幣匯率大起大落風(fēng)波，確保國內(nèi)金融市場平穩(wěn)運行。

“此外，眾多海外投資機構(gòu)預(yù)期中國相關(guān)部門還將進(jìn)一步增加人民幣匯率波動彈性，既能有效對沖美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息與美元迭創(chuàng)新高所帶來的貶值壓力，又能通過匯率寬幅波動，有效發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器功能，助力國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展與跨境資本流動持續(xù)均衡平穩(wěn)。”前述香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者還獲悉，目前海外資管機構(gòu)認(rèn)為中國相關(guān)部門還將加快外匯衍生品體系建設(shè)，一方面吸引更多類型投資機構(gòu)等市場主體參與外匯避險操作，進(jìn)一步緩解外匯市場羊群效應(yīng)與順周期波動幅度，另一方面則在遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)等外匯衍生品基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進(jìn)外匯避險衍生品創(chuàng)新研發(fā)，讓更多企業(yè)與金融機構(gòu)通過豐富的外匯套保工具，持續(xù)提升市場主體適應(yīng)人民幣匯率波動的能力。這些舉措同樣將有助于遏制人民幣匯率大起大落，令未來人民幣匯率波動預(yù)期保持平穩(wěn)。

“可以預(yù)見的是，在經(jīng)歷多輪外部沖擊后，中國央行已積累豐富的應(yīng)對經(jīng)驗與市場預(yù)期管理能力，為未來人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)保持平穩(wěn)波動提供堅實保障。”一位歐洲大型資管機構(gòu)亞太地區(qū)首席代表強調(diào)說。

（作者：陳植 編輯：張星）