受流動性短期收斂、疫情防控優化和地產支持政策等因素影響，近期債市迎來調整，國債收益率上行，不少債券基金和固收類理財出現回撤，“股債蹺蹺板”效應再現。

　　然而，越是市場波動之時，越能考驗管理人的投研能力、風險控制能力和靈活應變能力，更是投資者選擇管理人的好時機。在大多數公募基金和理財產品凈值急劇下挫的情況下，光大理財“陽光金添利增強天天購”系列產品實現凈值零回撤，11月以來凈值平穩上漲。

　　據了解，“陽光金添利增強天天購”系列為光大理財今年新布局的純債+轉債產品線，該產品系列攻守兼備、平衡配置，可靈活應對不同市場變化，滿足投資者需求。目前，該系列旗下有兩款產品，一款是陽光金添利增強天天購(150天最低持有)，一款是陽光金添利增強天天購(30天最低持有)。兩款產品風險等級均為R2，起購金額均為1元，每日開放，可靈活申購。

　　從業績表現看，以“添利增強天天購(150天最低持有)”為例，該產品11月以來凈值平穩上漲，截至11月15日凈值實現零回撤，和多數“固收+”產品相比抗風險能力顯著較高。

　　（“陽光金添利增強天天購(150天最低持有)”成立以來累計凈值走勢）

　　穩定業績的背后，是強大投研團隊的支撐。據介紹，該系列產品由光大理財固收+團隊掌舵，背景實力雄厚。團隊成員平均擁有10年以上的投研經驗，主要來自銀行資管和公募基金，具有豐富的投資管理經驗。

　　談及產品凈值相對穩定的原因，光大理財固定收益部投資經理滕飛表示，主要得益于投資策略上的三方面優勢：

　　1、以低波動資產打底，產品以低波動的存款和存單等為主要配置資產，久期較短。

　　2、在市場下跌之前，擇機增加國債期貨對沖，以較低的久期應對了近期債券市場的沖擊。

　　3、積極把握轉債市場的機會，抓住權益上漲時機，增強組合收益，有效對沖債券市場的下跌。

　　那么，管理人是如何做到靈活應變的？投資的整體思路和框架是什么樣的？有哪些控制回撤的秘籍？如何看待當前市場？后市看好哪些投資機會？讓我們一起來了解一下光大理財這支低調勤勉的固收+黃金戰隊。

　　以下內容為采訪實錄：

　　1、此前，權益市場在10月份兩次下探3000點，市場情緒到達低點，而債市近期又有大幅調整，這對剛成立的理財產品有一定沖擊，您覺得該如何應對？

　　今年以來股債市場波動加劇，全年股票市場出現明顯下跌，近期債券市場又波動加大。我們認為，今年的市場波動主要還是跟著宏觀經濟基本面和政策走勢，三季度之前因為美聯儲加息、房地產投資銷售下滑以及消費疲軟等基本面情況，股市下跌、債市上漲；最近則因為疫情防控優化20條、金融支持房地產16條措施等，基本面預期出現變化，因此債市調整、股市反彈。

　　對于近期剛成立不久的理財產品，需要化被動為主動，積極應對市場調整，做好市場前瞻性研判，把握市場的投資機會，同時做好產品流動性準備和投資者陪伴。

　　2、團隊在進行資產配置與倉位管理時的整體思路和框架是怎樣的？會著重參考哪些經濟指標或者影響因素？

　　我們做資產配置和倉位管理一般有三個步驟。一是投資目標設定，從客戶需求出發，根據客戶的風險偏好和資金屬性確定產品的風險預算，包括波動率、最大回撤和預期收益目標；二是基于投資目標與資產收益預期，構建投資組合策略，從戰略性與戰術性策略展開進行資產配置與動態擇時；三是根據策略組合構建，進行策略實現和落地，選擇具體的投資品種和標的。上述三個步驟環環相扣，從客戶需求到最終策略落地，實現投資的過程管理和結果可控，達到預期投資目標。

　　3、在“陽光金添利增強天天購”系列產品中，轉債是一類非常重要的配置資產。可否談談該系列產品對轉債的投資策略？會如何尋找投資機會？

　　可轉債屬于兼具債性和股性的資產，在股市下跌時體現出債性、具有較好的防守性，在股市上漲時體現出股性、具有較好的進攻性，屬于進可攻、退可守的品種。“添利增強”系列產品在純債的產品中增加轉債品種，可通過債市和股市進行資產配置和風險分散，提高產品的長期收益。

　　該產品的轉債投資策略概括為“偏債型防守，平衡型配置，偏股型交易”。具體來看，以偏債型轉債進行底倉配置，以平衡轉債兼顧進攻和防守，以偏股型轉債做交易性投資。

　　在投資機會上，我們會對股市和債市做整體性預判，在債市較好時增配偏債性轉債作為底倉，在股市較好時增配交易性轉債；同時注重個券挖掘，投資性價比較高、估值合理且正股有上漲空間的個券。

　　4、在做轉債投資時，會更傾向于自下而上精選個券還是自上而下？如何看待轉債和正股的區別？兩者對投資組合影響有哪些不同？

　　在做轉債投資時，我們會根據市場機會做判斷，先做自上而下研判股債市場機會和市場風格，決定轉債的配置風格，如果看好股市，增配偏股型轉債，如果不看好股市，則增配偏債性轉債；然后再自下而上精選個券，確定投資的轉債風格后，精選性價比較高、估值合理、正股有一定上漲空間的個券，通過α增厚組合收益。

　　轉債與正股有較高正相關性，轉債與正股大多數時候同漲同跌，但是轉債估值的變化會讓轉債與正股的漲幅或跌幅有差異。總體上，轉債的波動率要顯著小于正股，如滬深300指數今年下跌24%，但是中證轉債指數下跌11%，不到股票下跌幅度的一半。

　　因此，轉債的夏普比率，即承擔單位風險所能獲得的風險回報，整體要高于股票，長期看純債+轉債的組合能獲得比純債+股票的組合更高的夏普比率，也更適合在“固收+”產品中作為增厚組合收益的配置。

　　5、對于“固收+”產品而言，投資者對于回撤的容忍度相對較低。當產品凈值短時間內出現較大波動時，產品可能會遭遇贖回。團隊在控制產品凈值回撤時有哪些方法？

　　“固收+”理財產品由于含有權益資產，波動性正常會高于純債型產品，因此控制好回撤、提升客戶投資體驗也是我們的投資目標，也符合理財產品低波動的特征。

　　從投資實踐看，控制凈值回撤有三條比較重要的原則。一是對市場有理性的預判，不過度追逐擁擠的市場，最近幾次股票和債券市場的較大回撤都發生在市場過于擁擠、估值過貴之時，因此在市場過熱之時保持警惕，且戰且退，降低風險敞口暴露，能夠很大程度降低回撤；二是堅持紀律性和風險預算管理，在市場下跌到預警線和產品回撤到預警線時，做好紀律性動作，待市場企穩或安全墊進一步增厚時，再增加高波動資產倉位，以有效管理回撤。三是要加強與投資者的溝通交流，盡量減少投資者因信息獲取不充分帶來的不安全感，盡可能幫助其避免因追漲殺跌而造成不必要的損失。

　　6、目前，“固收+”產品火熱，頗受投資者青睞，各個理財公司之間的競爭也很激烈。那么，一款“固收+”產品要想在這場競爭中脫穎而出需要具備哪些特征或條件？

　　“固收+”產品要獲得客戶青睞，需要滿足3個條件。一是長期獲得高于純債產品的收益，為客戶創造長期回報；二是發揮理財低波動資產投資獲取能力和大類資產配置能力，努力把回撤控制在客戶可承受的范圍內，提升客戶投資體驗；三是做好投資者陪伴，把產品的風險收益特征與客戶的需求匹配起來，讓產品陪伴客戶一同成長。

　　7、展望后市，如何看待權益市場和債券市場的走勢？有哪些投資機會？對投資者有哪些配置建議？

　　從靜態收益率、經濟基本面和潛在收益三個方面看，債市已經逐步進入配置價值區域。一是從靜態收益率角度，目前各品種債券的收益率已經高于年初水平，1年期AAA存單收益率已經回到2.6%，高于年初水平，而1年期政策利率中期借貸便利（MLF）利率為2.75%，比年初還低20bp，以政策利率為錨，存單和信用債逐步具備配置價值；二是從經濟基本面看，10月份的PMI、社融和信貸數據整體不及預期，經濟復蘇基礎并不牢固。當前經濟復蘇受到疫情頻繁擾動，供需兩端疲弱，實體融資節奏放緩，地產銷售表現不佳，消費低迷、投資數據疲軟，出口增速也面臨下滑，基本面現狀要低于去年底，不支持收益率大幅上行；三是當前信用債的靜態收益率較前期顯著上升，最近凈值的下跌意味著未來潛在收益的提升，債券已進入配置區域，未來投資債券的收益空間較這次調整之前將顯著增加。

　　權益市場方面，當前權益市場估值處于底部區域，在疫情防控優化二十條、金融支持房地產16條措施出臺后，預計經濟基本面的復蘇確定性進一步增強，加上近期美聯儲加息預期放緩，美債收益率大幅回落，風險偏好有所提升。

　　從估值、基本面和風險偏好看未來權益市場向上的空間要大于向下空間，市場進入價值配置區域。在今年股市和債市都出現調整之后，當前是配置含權益的“固收+”產品的較好時機。

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