債市大幅回調-資管產品凈值大幅回撤-巨額贖回又引起債市大跌的負向反饋效應已經被打破。

　　21世紀經濟報道記者 周炎炎 上海報道

　　經歷了上周債市的一番踩踏，“跌跌不休”的理財產品中的短債類理財已經開始逐步企穩(wěn)。

　　21世紀經濟報道記者發(fā)現(xiàn)，多只銀行短債類理財產品經歷了上周的凈值波動之后，從上周四、周五開始凈值逐步企穩(wěn)，并有些產品凈值已經開始回升。

　　圖：某只銀行理財短債產品的凈值變化

　　比如“招銀理財豐和短債14天持有期1號”，11月14、15、16日凈值漲跌幅分別為-0.10%、-0.04%、-0.06%，而17日為0.00%，18日還漲了0.01%�！靶陪y理財樂贏穩(wěn)健中短債”18日凈值也增長了0.01%。

　　除了理財產品，債基也是一樣，比如廣發(fā)安澤短債C17日、18日的漲幅分別是0.02%、0.03%。

　　雖然距離“收復失地”還有一定的距離，但是相比于上半周的泥沙俱下還是有所好轉。

　　可以說，債市大幅回調-資管產品凈值大幅回撤-巨額贖回又引起債市大跌的負向反饋效應已經被打破。

　　為什么反彈？危機是否已經過去？什么時候能把凈值修復到跌前那樣？

　　記者從多位銀行理財投資經理處了解到，目前在央行呵護流動性的系列舉措下，債市踩踏已經于上周四周五好轉，以債券為主要投向的投資品凈值逐步企穩(wěn)。

　　“中期來看，債券價格估計還是會軟著陸。最近市場大跌雖然對短債產品凈值有影響，但是只要不出信用風險，一般情況下，快的話一個月收益能漲回去，慢的話需要三個月。不過一切都要看市場走勢�！币晃焕碡敼�司投資經理對記者表示�？傮w來看，債券仍是跌得快、漲得慢的投資品種，因此理財或債基凈值大幅反彈很難快速實現(xiàn)。

　　凈值反彈歸因

　　短債類理財和債基的“轉危為安”的背景是債市超跌的情況扭轉。銀行間市場資金供給充裕，主要資金利率明顯下行，債市出現(xiàn)反彈。

　　21世紀經濟報道記者就此問詢了多位分析師和一線債券交易員。普遍認為兩種情況交織形成了債市的利好：一是央行表現(xiàn)出呵護流動性的姿態(tài)，而此前債市急跌的原因之一就是市場認為央行主動投放規(guī)模將持續(xù)偏弱；二是國內疫情又出現(xiàn)了反復，形成了底部支撐，債市在震蕩中出現(xiàn)了一絲企穩(wěn)的跡象。

　　為什么17日就開始出現(xiàn)了理財和貨基凈值企穩(wěn)回暖呢？

　　11月16日晚間，人民銀行發(fā)布《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，對于貨幣信貸政策，報告明確要綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長，為鞏固經濟回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經濟工作提供適宜的流動性環(huán)境。

　　11月17日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，11月17日人民銀行以利率招標方式開展了1320億元逆回購操作，當日逆回購到期90億，意味著央行此次凈投放1230億元。

　　11月18日，央行以利率招標方式開展了210億元7天期逆回購操作，中標利率為2.0%。Wind數據顯示，當日有120億元逆回購到期，因此當日凈投放資金90億元。21日，凈回籠20億元。

　　央行的系列操作都有利于主要資金利率下行，以及債券價格的修復，從而間接利好理財產品和債基的凈值。

　　為何是短債產品？

　　這次理財贖回潮中受到最大影響的就是短債類理財產品。

　　短債類理財產品2020年開始興起，稍晚于現(xiàn)金管理類產品。短債類理財投資以短久期的標準化債券以及銀行存單存款一類，其實投資標的跟現(xiàn)金管理類產品也有相似之處。在開放期上，短債理財的申贖規(guī)則比較與眾不同，通常都是持有7天/14天/30天/90天之后開放每日申贖，也就是說短債產品的封閉期后申贖規(guī)則與現(xiàn)金管理類產品較為類似。

　　但不同的是，現(xiàn)金管理類產品使用攤余成本法進行估值，而短債類理財采用市值法估值，可以說后者能夠更直接反饋市場變化，因此短債產品這一次的波動更大一些。此外，現(xiàn)金管理類產品的流動性要求會比短債類產品高一些。

　　自從監(jiān)管醞釀《關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產品管理有關事項的通知》，短債類產品就開始上量。

　　2021年6月，中國人民銀行和中國銀保監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了現(xiàn)金管理新規(guī)，對現(xiàn)金管理類產品的規(guī)模作出相關規(guī)定，要求銀行機構現(xiàn)金管理類產品規(guī)模不得超過全部理財產品的30%，理財子公司現(xiàn)金管理類產品規(guī)模不得超過其風險準備金的200倍。

　　為了不失去對流動性需求較大的這部分客群，銀行資管部和理財子公司不約而同地擴大了短債類產品的規(guī)模。有理財公司人士對記者透露，持有期90天以下的短債產品的規(guī)模幾乎是該公司理財規(guī)模的一半左右，這也是行業(yè)平均水平。

　　當然，疫情反復和今年以來低利率的環(huán)境有利于資管機構從事債券投資，這也是短債類產品規(guī)模不斷創(chuàng)新高的大背景。

　　雖然業(yè)內均認可這是一種兼顧流動性和收益性的產品，但一旦遇上上周初的債市超跌的情況，還是會出現(xiàn)一定的波動。對于長期默認銀行理財收益持續(xù)穩(wěn)定的客戶而言，收益突然縮窄甚至產品破凈，這是不可接受的，因此出現(xiàn)了大規(guī)模贖回�？蛻魧�理財的理解，與理財向公募基金看齊的現(xiàn)狀之間的鴻溝，開始顯現(xiàn)。

　　“不建議投資者看到債市超跌就恐慌性贖回，”一位理財經理對記者表示，理財產品存在申購費等手續(xù)費，假使持有時間較短就贖回，可能損失的不僅僅是本金，還有手續(xù)費。目前債市超跌之后出現(xiàn)了回暖跡象，還不如將資金留在原先的產品中“靜等花開”。

　　多位債券交易員認為債市在波動中轉入熊市的大趨勢是大概率的，目前看來“軟著陸”的可能性很高。但無論是理財產品，還是銀行自營，都還是會把債券作為其主要配置方向，只不過不采用交易性策略，而是持有至到期，看絕對收益。

　　此外，市場上也有消息稱，有部分理財公司等機構近期抄底債券。

　　“前幾天也有基金經理問我，債市探底要不要順勢加倉來一波抄底，我回復他，不贖回是最后的溫柔。”一位城商行債券交易員稱。

　　11月21日，LPR與上期持平，與此前預期一致，也未能給市場提供新的方向。債券交易員們還保持著謹慎樂觀的態(tài)度。