導(dǎo)語：這是一個(gè)長(zhǎng)期可行的商業(yè)邏輯，且每年的份額只增不減，因而各大機(jī)構(gòu)都有參與的意愿。

　　經(jīng)歷了多年的籌備，個(gè)人養(yǎng)老金制度終于進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推動(dòng)落地階段。在這背后，一場(chǎng)機(jī)構(gòu)競(jìng)賽也就此拉開。

　　由于個(gè)人養(yǎng)老金投資的參與流程包括：開戶、繳費(fèi)、投資、領(lǐng)取，開戶的第一步則是目前各大商業(yè)銀行必爭(zhēng)之地，同時(shí)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的發(fā)行機(jī)構(gòu)也是商業(yè)銀行；養(yǎng)老理財(cái)則是銀行系理財(cái)子公司（下稱“理財(cái)子”）的陣地；公募基金則瞄準(zhǔn)了TDF（目標(biāo)日期基金）和TRF（目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金）兩類，主要運(yùn)作形式是FOF（基金中的基金）。

　　第一財(cái)經(jīng)記者了解到，某頭部公募基金內(nèi)部進(jìn)行過一個(gè)測(cè)算，目前個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)城市名單仍待公布，如果根據(jù)每省一個(gè)試行城市（一般為省會(huì)），合計(jì)約3億人。考慮到省會(huì)城市收入整體水平較高，納稅人口占比更高，可推算至3000萬人左右。個(gè)人養(yǎng)老金第一年的市場(chǎng)規(guī)模上限約為3000億元，后續(xù)每年增量也大體如此。起步階段，銀行、保險(xiǎn)憑借渠道因素占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)蓄產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品將占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，公募基金占比預(yù)計(jì)1/10~1/8。

　　“盡管規(guī)模擴(kuò)容需要全行業(yè)努力，但畢竟這是一個(gè)長(zhǎng)期可行的商業(yè)邏輯，且每年的份額只增不減，因而各大機(jī)構(gòu)都有參與的意愿。”某外資公募基金業(yè)務(wù)人士對(duì)記者表示。

　　各類養(yǎng)老產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局

　　銀行加速籌備預(yù)約開戶

　　早在10月28日，五部門聯(lián)合就發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》（下稱《實(shí)施辦法》），主要內(nèi)容包括：參與和繳費(fèi)——在中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者；自愿參加，自行繳費(fèi)的個(gè)人賬戶制；每人每年不超過12000元的繳費(fèi)，可以按月、分次或者按年度繳費(fèi)；投資自主購(gòu)買包括儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等計(jì)劃；領(lǐng)取個(gè)人達(dá)到領(lǐng)取條件時(shí)，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取。同時(shí)，2022年11月3日發(fā)布的第34號(hào)公告中明確了自2022年1月1日起，個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施遞延納稅優(yōu)惠政策。

　　銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人近期表示，首批開辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，主要包括6家大型銀行、12家股份制銀行、5家城市商業(yè)銀行和11家理財(cái)公司。開戶是第一步，第一財(cái)經(jīng)記者也了解到，多家銀行已經(jīng)開始提前鎖定用戶。

　　例如，已經(jīng)有銀行開始預(yù)約開戶，客戶提交身份證照片、綁定該行已有銀行卡、手機(jī)號(hào)驗(yàn)證以及人臉識(shí)別后即可預(yù)約成功，等該行個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)上線后，即可成為該行個(gè)人養(yǎng)老金用戶，并開立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和資金賬戶。

　　作為個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶最直接受益者的商業(yè)銀行，在各項(xiàng)前期技術(shù)準(zhǔn)備工作已經(jīng)做好的情況下，開始利用各種福利吸引客戶開戶——“成功預(yù)約個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)上線通知，最高可抽66元現(xiàn)金紅包”，“完成個(gè)人養(yǎng)老金專區(qū)訂閱提醒，抽取最高88元立減金”，“掃碼預(yù)約開立個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，提前鎖定200元福利金”。

　　此外，為了說明養(yǎng)老金投資的稅收減免優(yōu)勢(shì)，更不乏銀行在各類科普海報(bào)上直接為投資者“算賬”——假設(shè)你的月薪是1萬元，每個(gè)月五險(xiǎn)一金大致為1750元，無其他專項(xiàng)附加扣除，那么年收入為12萬元(10000元/月×12月)，當(dāng)年五險(xiǎn)一金累計(jì)2.1萬元(1750元/月×12月)，當(dāng)年免稅扣除額是6萬元(5000元×12)；因此，全年應(yīng)納稅所得額大概是39000元。稅前每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為12000元，在這個(gè)額度內(nèi)可以稅前抵扣，不作為交稅的基數(shù)。那么原本39000元的應(yīng)納稅所得額，就會(huì)降低為27000元。當(dāng)期納稅減少了570元，個(gè)人所得稅享有優(yōu)惠。

　　某商業(yè)銀行的養(yǎng)老金投資科普

　　公募基金科普養(yǎng)老FOF

　　借鑒西方的實(shí)踐，在養(yǎng)老金投資方面，公募基金扮演了主要角色。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，截至2021年末，美國(guó)養(yǎng)老第三支柱占美國(guó)總體養(yǎng)老金市場(chǎng)比例超60%。其中投資于公募基金的比例超過一半，高達(dá)52%。相比來看，同期中國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金的總規(guī)模超過了1000億，但是與公募基金超過20萬億的規(guī)模相比，實(shí)際上所占的份額仍然非常小。

　　11月18日晚，證監(jiān)會(huì)公布了最新的個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄，一共納入129只基金產(chǎn)品。這是繼一周前首批入選個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄的Y份額基金產(chǎn)品亮相后，第二批合格的養(yǎng)老目標(biāo)基金。

　　根據(jù)相關(guān)要求，個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金，擬優(yōu)先納入養(yǎng)老目標(biāo)基金，即TDF和TRF兩類，主要運(yùn)作形式是FOF，未來進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品范圍。個(gè)人養(yǎng)老金基金將設(shè)置專門份額，不收取銷售服務(wù)費(fèi)，并且可以設(shè)置與個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)相匹配的機(jī)制安排，如對(duì)管理費(fèi)和托管費(fèi)實(shí)施費(fèi)率優(yōu)惠等。

　　目前，華夏基金旗下共有9只產(chǎn)品被納入個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄，在全市場(chǎng)可比的公募基金公司中入圍數(shù)量位居行業(yè)第一。

　　早在2018年起，在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)已經(jīng)實(shí)施個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的試點(diǎn)。“當(dāng)時(shí)我們就發(fā)行了涵蓋低、中、高風(fēng)險(xiǎn)的TRF。2022年也發(fā)行了以下滑風(fēng)險(xiǎn)曲面為特點(diǎn)的TDF，開始著手大力推進(jìn)養(yǎng)老目標(biāo)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。目前《實(shí)施辦法》正式落地，再加上稅收政策的激勵(lì)，雖然每年的額度只有12000元，但額度也將隨著社會(huì)的發(fā)展進(jìn)行調(diào)整。在這樣的刺激下，個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)可以說正式開張了，這將有利于未來公募基金養(yǎng)老產(chǎn)品的發(fā)展。”上投摩根基金錦程養(yǎng)老FOF系列基金經(jīng)理杜習(xí)杰對(duì)記者表示。

　　第一財(cái)經(jīng)此前也報(bào)道過，養(yǎng)老FOF產(chǎn)品的銷售情況似乎不如預(yù)期中火爆，封閉期較長(zhǎng)（1~3年居多，5年期產(chǎn)品往往權(quán)益?zhèn)}位更高）、此前稅收優(yōu)惠尚未正式落地、養(yǎng)老型FOF的投資者認(rèn)知不足等都是主因。各界預(yù)計(jì)，隨著未來政策落地，監(jiān)管、機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投資者教育，養(yǎng)老型FOF的普及程度有望提升，“第三支柱”也將成為未來基金管理人擴(kuò)大規(guī)模的必爭(zhēng)之地。

　　目前，國(guó)內(nèi)的公募基金也開始大力推動(dòng)養(yǎng)老FOF的科普。某大型公募基金多資產(chǎn)投資經(jīng)理對(duì)記者表示，在中國(guó)內(nèi)地的實(shí)踐中，也存在著和海外相似的問題——中國(guó)內(nèi)地公募基金發(fā)行的TRF產(chǎn)品中，目前規(guī)模最大且最好賣的仍是低風(fēng)險(xiǎn)TRF，權(quán)益中樞在20%左右的水平，但很多產(chǎn)品在運(yùn)作時(shí)往往低于20%，甚至是在10%以內(nèi)，這往往也是為了迎合養(yǎng)老產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)的需求，但對(duì)特定年齡人群而言，適度提升權(quán)益比例仍是必要的，否則可能無法滿足養(yǎng)老需求。

　　此外，養(yǎng)老金管理作為一個(gè)系統(tǒng)化的工程，非常考驗(yàn)基金公司全方位的資產(chǎn)配置能力，也對(duì)基金經(jīng)理提出了高要求。

　　具體而言，投資經(jīng)理首先需要把握自上而下的宏觀環(huán)境，并具有前瞻能力，還要制定出相應(yīng)的高勝率的策略，并達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。同時(shí)，養(yǎng)老FOF需要基金經(jīng)理有5年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且至少有2年的投資經(jīng)驗(yàn)。此外，養(yǎng)老FOF對(duì)投資的標(biāo)的基金要求較普通FOF亦更加嚴(yán)格，比如子基金運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于2年，最近2年平均季末基金凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于2億元；子基金為指數(shù)基金、ETF和商品基金等品種的，運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于1年，最近定期報(bào)告披露的季末基金凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于1億元。

　　理財(cái)子布局低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品

　　除了公募基金，銀行理財(cái)子公司發(fā)行養(yǎng)老型產(chǎn)品明顯加速。從去年四季度試點(diǎn)開始，截至今年7月22日，5家理財(cái)子公司存續(xù)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品共28只，規(guī)模合計(jì)達(dá)585億元。

　　憑借背靠母行的渠道優(yōu)勢(shì)和主打穩(wěn)健回報(bào)的特點(diǎn)，理財(cái)子的養(yǎng)老理財(cái)規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)已直追公募基金的養(yǎng)老目標(biāo)基金。后者首發(fā)是在2018年，采取FOF形式運(yùn)作，根據(jù)2022年二季報(bào)數(shù)據(jù)整理，目前符合條件的養(yǎng)老目標(biāo)基金共93只，總規(guī)模833.74億元。

　　未來，理財(cái)子在養(yǎng)老市場(chǎng)的份額有望持續(xù)提升。“多資產(chǎn)策略在海外是主流投資策略之一，未來將在中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)品方面扮演重要角色，養(yǎng)老目標(biāo)日期產(chǎn)品本身也是一種多資產(chǎn)策略，這也是理財(cái)子發(fā)力的重點(diǎn)。”信銀理財(cái)多資產(chǎn)投資條線總經(jīng)理宋飛此前對(duì)記者稱，理財(cái)子和公募基金之間的關(guān)系更多是“競(jìng)合”，公募基金權(quán)益類產(chǎn)品等也將成為理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置的工具。

　　公募基金和銀行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的差異化問題最受關(guān)注。銀行系理財(cái)子公司推出的多為長(zhǎng)期限理財(cái)產(chǎn)品，期限普遍在5年以上，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在4.8%~8%區(qū)間內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低，主要設(shè)置了三種風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制：平滑基金策略、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和充分計(jì)提減值準(zhǔn)備；公募養(yǎng)老產(chǎn)品目前以養(yǎng)老目標(biāo)FOF產(chǎn)品為主，以目標(biāo)日期型養(yǎng)老FOF和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF產(chǎn)品為主。養(yǎng)老FOF產(chǎn)品均設(shè)有一年以上的最短持有期。

　　各界認(rèn)為，養(yǎng)老FOF跟銀行的理財(cái)產(chǎn)品之間的差異主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)——首先，公募基金長(zhǎng)期在權(quán)益類投資方面有較大優(yōu)勢(shì)。由于養(yǎng)老產(chǎn)品投資期限較長(zhǎng)，因而組合里面增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，有利于提升未來的養(yǎng)老儲(chǔ)備；此外，銀行的理財(cái)產(chǎn)品中可能會(huì)增加一些非標(biāo)資產(chǎn)，但是公募基金基本以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主，好處在于其價(jià)格更加公允、透明、流動(dòng)性更好。