導(dǎo)語：作為L(zhǎng)PR利率錨，5月MLF利率繼續(xù)保持穩(wěn)定，使得本月LPR下調(diào)的概率大幅降低。

　　市場(chǎng)關(guān)于降息的預(yù)期落空。

　　5月15日，人民銀行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日人民銀行開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%。至此，MLF利率已連續(xù)第9個(gè)月保持不變。

　　本周將有120億元的7天期逆回購(gòu)到期，其中，周一到期40億元，周二至周五分別到期20億元。同時(shí)，5月共有1000億元MLF到期，本月MLF實(shí)現(xiàn)“小幅超量平價(jià)”續(xù)作。

　　作為L(zhǎng)PR利率錨，5月MLF利率保持穩(wěn)定，使得本月LPR下調(diào)的概率大幅降低。另外，光大銀行(601818)金融市場(chǎng)部宏觀分析師周茂華向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)補(bǔ)充道，由于部分銀行息差壓力，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸融資需求回暖，目前銀行調(diào)整“加點(diǎn)”意愿不夠強(qiáng)，本月LPR利率繼續(xù)大概率保持穩(wěn)定。

　　MLF“小幅超量”續(xù)作

　　5月，MLF實(shí)現(xiàn)“小幅超量”續(xù)作，民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬及民生銀行研究院金融市場(chǎng)研究中心主任張麗云稱，主要受四方面因素影響。

　　其一，資金面延續(xù)寬松下，近期央行逆回購(gòu)操作維持在較低水平，MLF大額續(xù)作的必要性不強(qiáng)。“5月以來，在降準(zhǔn)緩和流動(dòng)性、銀行信貸投放節(jié)奏放緩、大行資金融出加大等因素影響下，資金面延續(xù)寬松，資金利率中樞下行。”

　　其二，同業(yè)存單利率較大幅度下行，與MLF的利差擴(kuò)大，銀行對(duì)MLF大額續(xù)作的需求也不高。信貸節(jié)奏趨于平穩(wěn)、同業(yè)存單到期量下降，均使得銀行資負(fù)錯(cuò)配壓力減輕，疊加近期存款利率調(diào)降，促進(jìn)同業(yè)存單利率出現(xiàn)快速下行。

　　數(shù)據(jù)顯示，4月新增人民幣信貸7188億元，較一季度明顯回落。2-3月同業(yè)存單到期量分別為2.3、2.7萬億元，4-5月分別為1.9、2.1萬億元，短期內(nèi)同業(yè)存單的供給壓力較一季度有所減弱。此外，5月12日1Y存單到期收益率降至2.43%，與MLF的利差擴(kuò)大至32bp，也使得銀行對(duì)MLF續(xù)作的需求減少。

　　其三，當(dāng)前機(jī)構(gòu)杠桿率提升，MLF小幅超量續(xù)作可兼顧穩(wěn)預(yù)期和降杠桿目的。5月MLF小額超量續(xù)作，既可給市場(chǎng)釋放繼續(xù)呵護(hù)資金面合理充裕的預(yù)期，也可給機(jī)構(gòu)加杠桿行為降溫，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　其四，MLF小幅超量續(xù)作有助于降低稅期對(duì)資金面的擾動(dòng)，并釋放央行延續(xù)實(shí)施穩(wěn)健略偏松政策的信號(hào)。此外，MLF小幅超量續(xù)作也釋放出央行延續(xù)實(shí)施穩(wěn)健略偏松政策的信號(hào)，有助于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　MLF利率緣何連續(xù)9個(gè)月不變

　　5月MLF利率維持不變，市場(chǎng)關(guān)于降息的預(yù)期落空。

　　溫彬指出，近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率雖有所放緩，但經(jīng)濟(jì)整體仍延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)走向；當(dāng)前實(shí)體融資成本已實(shí)現(xiàn)較大幅度下行，銀行凈息差持續(xù)承壓，降息空間進(jìn)一步收窄。“內(nèi)外平衡”考量下，MLF利率不變也是最優(yōu)選擇。

　　此外，溫彬認(rèn)為，相比于放松貨幣政策，當(dāng)下財(cái)政政策的效果可能更好。其表示，在低利率環(huán)境下，降息更多是提振主體信心，有利于貨幣資金市場(chǎng)利率維持低位，信號(hào)意義可能大于實(shí)際。

　　中信證券(600030)在最新研報(bào)指出，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)狀態(tài)冷熱分化，進(jìn)入5月以來，供需兩端數(shù)據(jù)持續(xù)分化，因此如果關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，政策可能會(huì)考慮繼續(xù)加強(qiáng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，采取降息的操作。但MLF降息的緊迫性也不強(qiáng)，且央行行長(zhǎng)易綱曾在3月公開表示目前實(shí)際利率的水平是比較合適，4月28日政治局會(huì)議也對(duì)一季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給予充分肯定，MLF利率也有可能保持不變。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，在居民消費(fèi)反彈、基建及制造業(yè)投資保持較強(qiáng)韌性帶動(dòng)下，年初以來宏觀經(jīng)濟(jì)已展開回升過程。在勢(shì)頭已明朗的背景下，當(dāng)前下調(diào)政策利率的必要性不高，這是5月MLF操作利率保持不變的主要原因。

　　王青進(jìn)一步表示，若接下來經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭出現(xiàn)較大幅度下行波動(dòng)，不能完全排除降息提上政策議程的可能，但短期內(nèi)MLF利率下調(diào)的概率不大。

　　5月LPR報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)不變

　　作為L(zhǎng)PR利率錨，5月MLF利率保持穩(wěn)定，使得本月LPR下調(diào)的概率大幅降低。

　　除此之外，溫彬指出，貸款定價(jià)受信貸供需關(guān)系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要下調(diào)LPR以推動(dòng)降價(jià)。“今年以來，在信貸競(jìng)爭(zhēng)性投放、加大實(shí)體支持下，利率低于LPR的貸款占比進(jìn)一步提升，貸款市場(chǎng)利率改革效能持續(xù)釋放。當(dāng)前貸款利率降幅雖環(huán)比收窄，但仍處于下行通道，未見拐點(diǎn)。”

　　數(shù)據(jù)顯示，3月新發(fā)放的企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.96%，比上年同期低29個(gè)基點(diǎn)；新發(fā)放的普惠小微企業(yè)貸款利率為4.42%，比上月和上年同期分別低11和41個(gè)基點(diǎn)；3月新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率為4.14%，較去年末下行12bp。

　　“近期監(jiān)管通過EPA和MPA考核約束，驅(qū)動(dòng)更多中小銀行下調(diào)定期存款掛牌利率，并自5月15日起調(diào)整協(xié)定存款及通知存款自律上限，強(qiáng)化高成本的類活期存款利率管控，旨在穩(wěn)定銀行息差和加快儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化。”溫彬分析道，在此背景下，LPR繼續(xù)下調(diào)的必要性和空間均不足，LPR維持穩(wěn)定也可讓當(dāng)前控制核心負(fù)債成本的效果更好得到發(fā)揮。

　　此外，周茂華亦認(rèn)為，LPR利率有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。1-4月金融數(shù)據(jù)顯示目前市場(chǎng)利率處于合理水平；近年來部分銀行凈息差壓力增大，整體看，短期LPR利率調(diào)降門檻仍偏高。

　　同時(shí)，在周茂華看來，央行后續(xù)有望通過降準(zhǔn)（定向降準(zhǔn)），結(jié)構(gòu)性工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)用好存款利率市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制，進(jìn)一步合力讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)新興領(lǐng)域，激發(fā)微觀主體活力，促進(jìn)消費(fèi)和內(nèi)需加快恢復(fù)平衡。