導語：作為LPR利率錨，5月MLF利率繼續保持穩定，使得本月LPR下調的概率大幅降低。

　　市場關于降息的預期落空。

　　5月15日，人民銀行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日人民銀行開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.0%。至此，MLF利率已連續第9個月保持不變。

　　本周將有120億元的7天期逆回購到期，其中，周一到期40億元，周二至周五分別到期20億元。同時，5月共有1000億元MLF到期，本月MLF實現“小幅超量平價”續作。

　　作為LPR利率錨，5月MLF利率保持穩定，使得本月LPR下調的概率大幅降低。另外，光大銀行(601818)金融市場部宏觀分析師周茂華向藍鯨財經補充道，由于部分銀行息差壓力，加之實體經濟信貸融資需求回暖，目前銀行調整“加點”意愿不夠強，本月LPR利率繼續大概率保持穩定。

　　MLF“小幅超量”續作

　　5月，MLF實現“小幅超量”續作，民生銀行(600016)首席經濟學家溫彬及民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗云稱，主要受四方面因素影響。

　　其一，資金面延續寬松下，近期央行逆回購操作維持在較低水平，MLF大額續作的必要性不強。“5月以來，在降準緩和流動性、銀行信貸投放節奏放緩、大行資金融出加大等因素影響下，資金面延續寬松，資金利率中樞下行。”

　　其二，同業存單利率較大幅度下行，與MLF的利差擴大，銀行對MLF大額續作的需求也不高。信貸節奏趨于平穩、同業存單到期量下降，均使得銀行資負錯配壓力減輕，疊加近期存款利率調降，促進同業存單利率出現快速下行。

　　數據顯示，4月新增人民幣信貸7188億元，較一季度明顯回落。2-3月同業存單到期量分別為2.3、2.7萬億元，4-5月分別為1.9、2.1萬億元，短期內同業存單的供給壓力較一季度有所減弱。此外，5月12日1Y存單到期收益率降至2.43%，與MLF的利差擴大至32bp，也使得銀行對MLF續作的需求減少。

　　其三，當前機構杠桿率提升，MLF小幅超量續作可兼顧穩預期和降杠桿目的。5月MLF小額超量續作，既可給市場釋放繼續呵護資金面合理充裕的預期，也可給機構加杠桿行為降溫，維護市場穩定運行。

　　其四，MLF小幅超量續作有助于降低稅期對資金面的擾動，并釋放央行延續實施穩健略偏松政策的信號。此外，MLF小幅超量續作也釋放出央行延續實施穩健略偏松政策的信號，有助于引導金融機構繼續加大對實體經濟的支持，穩定市場預期。

　　MLF利率緣何連續9個月不變

　　5月MLF利率維持不變，市場關于降息的預期落空。

　　溫彬指出，近期經濟修復斜率雖有所放緩，但經濟整體仍延續復蘇態勢，短期內需繼續觀察經濟走向；當前實體融資成本已實現較大幅度下行，銀行凈息差持續承壓，降息空間進一步收窄。“內外平衡”考量下，MLF利率不變也是最優選擇。

　　此外，溫彬認為，相比于放松貨幣政策，當下財政政策的效果可能更好。其表示，在低利率環境下，降息更多是提振主體信心，有利于貨幣資金市場利率維持低位，信號意義可能大于實際。

　　中信證券(600030)在最新研報指出，4月經濟數據顯示經濟狀態冷熱分化，進入5月以來，供需兩端數據持續分化，因此如果關注經濟基本面偏弱，政策可能會考慮繼續加強支持實體經濟的力度，采取降息的操作。但MLF降息的緊迫性也不強，且央行行長易綱曾在3月公開表示目前實際利率的水平是比較合適，4月28日政治局會議也對一季度的經濟復蘇給予充分肯定，MLF利率也有可能保持不變。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在居民消費反彈、基建及制造業投資保持較強韌性帶動下，年初以來宏觀經濟已展開回升過程。在勢頭已明朗的背景下，當前下調政策利率的必要性不高，這是5月MLF操作利率保持不變的主要原因。

　　王青進一步表示，若接下來經濟修復勢頭出現較大幅度下行波動，不能完全排除降息提上政策議程的可能，但短期內MLF利率下調的概率不大。

　　5月LPR報價預計不變

　　作為LPR利率錨，5月MLF利率保持穩定，使得本月LPR下調的概率大幅降低。

　　除此之外，溫彬指出，貸款定價受信貸供需關系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要下調LPR以推動降價。“今年以來，在信貸競爭性投放、加大實體支持下，利率低于LPR的貸款占比進一步提升，貸款市場利率改革效能持續釋放。當前貸款利率降幅雖環比收窄，但仍處于下行通道，未見拐點。”

　　數據顯示，3月新發放的企業貸款加權平均利率為3.96%，比上年同期低29個基點；新發放的普惠小微企業貸款利率為4.42%，比上月和上年同期分別低11和41個基點；3月新發放個人住房貸款利率為4.14%，較去年末下行12bp。

　　“近期監管通過EPA和MPA考核約束，驅動更多中小銀行下調定期存款掛牌利率，并自5月15日起調整協定存款及通知存款自律上限，強化高成本的類活期存款利率管控，旨在穩定銀行息差和加快儲蓄轉化。”溫彬分析道，在此背景下，LPR繼續下調的必要性和空間均不足，LPR維持穩定也可讓當前控制核心負債成本的效果更好得到發揮。

　　此外，周茂華亦認為，LPR利率有望繼續保持穩定。1-4月金融數據顯示目前市場利率處于合理水平；近年來部分銀行凈息差壓力增大，整體看，短期LPR利率調降門檻仍偏高。

　　同時，在周茂華看來，央行后續有望通過降準（定向降準），結構性工具，引導金融機構用好存款利率市場化調節機制，進一步合力讓利實體經濟，尤其是薄弱環節和重點新興領域，激發微觀主體活力，促進消費和內需加快恢復平衡。