新一期中期借貸便利（MLF）公布，一如往期維持了量增價平的特點。11月15日，據人民銀行官網，為維護銀行體系流動性合理充裕，對沖稅期高峰、政府債券發行繳款等短期因素的影響，同時適當供應中長期基礎貨幣，人民銀行開展7天期4950億元公開市場逆回購操作和1年期14500億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率分別為1.8%與2.5%，均與上一期持平。

利率不變是最優選擇

北京商報記者注意到，因11月15日有8500億元1年期MLF和4740億元7天期逆回購到期，當日公開市場實現凈投放6210億元。

從價格上來看，業內認為，11月MLF利率維持不變，受多個因素影響。

正如中國民生銀行首席經濟學家溫彬解讀，本月MLF利率持平上月，已連續3個月維持不變。一是年內已進行兩次降息，經濟基本面整體延續改善，11月金融數據也超出預期，短期內政策利率無進一步下調必要；二是當前匯率仍承壓運行，為保持匯率穩定，防止超調風險，MLF利率不變也是最優選擇。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華進一步指出，MLF平價續作，主要是今年貨幣政策靠前發力，前10個月，國內新增信貸總量同比多增1.68萬億元，信貸增速平穩、適度，實體經濟貸款利率持續創出歷史新低，反映政策利率合理；10月信貸整體符合預期。

同時，貨幣政策既要為經濟營造適宜貨幣環境，也要提升政策實施精準質效，兼顧內外均衡。短期國內通過深化利率市場化改革，引導金融機構通過挖掘LPR（貸款市場報價利率）改革潛力，合理調整存款利率，穩定銀行負債成本，為銀行降低實體經濟融資成本拓展空間。

另在房貸利率方面，周茂華認為，新發放首套房貸利率動態調整機制，存量首套房貸利率下調及各地差異化的首付等穩樓市政策紅利仍有釋放空間，關鍵是各地準確研判樓市情況與趨勢，因城施策、用好政策空間，合理引導市場預期。

緩釋資金面壓力

除了價平，此次MLF續作的另一特點是量增。本月，MLF操作實現凈投放6000億元，規模創年內新高。

對此，周茂華認為，目前，同業存單利率、國債利率中樞抬升，高于MLF利率，反映近期銀行體系對中長期限資金需求有所增加。主要是近期國內的擾動因素較多，繳稅、繳準、公開市場操作工具到期量大，政府債券發行量大，對市場流動性擾動影響較大。為平穩中長期資金面，加大實體經濟薄弱環節、重點領域支持，人民銀行預計可能適度增加長期限流動性投放。

溫彬則進一步指出，本月MLF大幅超額續作，凈投放6000億元，主要源于多方因素。一方面，10月以來特殊再融資債密集發行，萬億國債預計于11月中下旬啟動發行，年內國債和地方債發行量較大，信貸投放也有較大資金需求，中長期流動性仍面臨較大壓力。MLF大幅超額續作有助于強化貨幣與財政政策的協同，為寬財政、寬信用營造良好的環境。

另外，10月以來資金面持續收斂，市場預期不穩，資金利率等快速上行，位于相對高位；同時11月有8500億元MLF到期，規模為年內最高，且即將進入資金市場跨年階段，市場主體的流動性需求會明顯上升，中期流動性偏緊。考慮到MLF余額、到期壓力以及政府債加快發行和稅期高峰等造成的流動性缺口，需要通過MLF大幅超額續作來緩釋資金面壓力，平穩市場預期，避免流動性分層加劇和資金利率的大幅波動。

此外，近期在政府債券供給放量、寬信用加快、資金面邊際收斂的環境下，銀行體系缺少長期穩定的負債來承接，對較長期限同業存單的發行訴求提升，導致同業存單利率居高不下，整體超出MLF利率水平，也使得銀行機構對于MLF的需求大大增加。溫彬認為，人民銀行大幅超額續作MLF也是市場供需平衡的結果。在他看來，為貫徹中央金融工作會議提出的“切實加強對重大戰略、重點領域和薄弱環節的優質金融服務，更加注重做好跨周期和逆周期調節”要求，引導金融機構更好支持“三大工程”和“五篇大文章”領域，也需要保持貨幣政策的穩健性，維持流動性合理充裕，增強金融支持實體經濟的可持續性。

仲量聯行大中華區首席經濟學家及研究部總監龐溟同樣解讀到，近期資金面出現一定擾動，市場流動性不算寬松，短端利率高于政策利率水平。但因為僅為短期性而非趨勢性收緊和多發性擾動，綜合考慮為未來貨幣政策預留空間與工具、保持人民幣匯率穩定、其他主要經濟體加息空間與節奏的不確定性等制約因素，維持政策利率穩定不變，超額平價續作MLF，并結合降準和結構性、政策性、開發性金融開發工具來定向直達實體經濟、加力服務高質量發展，是較好的選擇。

年末降準可能性較高

基于MLF的錨定作用，多位分析人士認為，按照以往慣例，本次人民銀行維持MLF利率穩定，短期內LPR（貸款市場報價利率）下調的可能性偏低。

正如溫彬指出，MLF利率保持穩定下，本月LPR報價預計維持不變。且在MLF大幅超額續作的背景下，短期降準的空間也被縮窄。

不過龐溟則認為，在穩健的貨幣政策方面，貨幣數量和社會融資總量還有適度寬松、合理增長的空間，企業綜合融資成本和個人消費信貸成本還有穩中趨降的空間。“由于降準可以更好地降低金融機構的資金成本和凈息差壓力，促進金融從總量、價格和結構上進一步持續支持實體經濟，四季度降準的可能性和必要性仍相對高于降息。”龐溟說道，預計未來人民銀行將繼續通過綜合運用多種貨幣政策工具，靈活精準、合理適度、動態高效、有力有效地微調短期流動性，確保一定的公開市場操作規模與力度。

“預計本月LPR繼續保持穩定。”對于后續貨幣政策，周茂華說道，人民銀行貨幣政策為實體經濟恢復營造適宜貨幣環境(社融、M2同比與名義GDP增長基本匹配），更多關注逆周期調節。考慮到金融機構備戰“開門紅”及應對年末、跨年流動性需求，不排除人民銀行年底前后推出降準（25基點）、結構性工具。

另對降息方面的舉措，周茂華認為，后續人民銀行降息決策，主要受經濟與物價復蘇趨勢、實體融資需求復蘇情況、房地產復蘇節奏及兼顧內外均衡等方面影響，降息決策有待經濟數據指引。

北京商報記者 劉四紅