在過(guò)去半個(gè)世紀(jì)的大部分時(shí)間里，作為一種買入并持有的資產(chǎn)，美債的表現(xiàn)輕而易舉地超過(guò)了黃金。但如今，美債作為終極避風(fēng)港的地位正面臨著迄今為止最大的挑戰(zhàn)之一。
傳統(tǒng)上，投資者蜂擁購(gòu)買美債，并認(rèn)為這是一種超級(jí)安全的投資——收益穩(wěn)定，且得到全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的支持。對(duì)于從個(gè)人到主權(quán)國(guó)家的買家來(lái)說(shuō)，這些屬性使美債成為比黃金更好的投資，因?yàn)辄S金不像債券那樣產(chǎn)生現(xiàn)金流，但作為一種稀缺商品和通脹對(duì)沖工具，黃金仍然令人垂涎。
這種關(guān)系最近發(fā)生了變化，趨勢(shì)變得對(duì)黃金有利。數(shù)據(jù)顯示，彭博國(guó)債總回報(bào)指數(shù)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)四年來(lái)的第三次年度下跌，其較2020年峰值的跌幅擴(kuò)大至11%。相比之下，黃金價(jià)格在本周創(chuàng)下新高，今年迄今的回報(bào)率就已達(dá)到15%。
在景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper看來(lái)，這兩種資產(chǎn)的差異表明，投資者對(duì)美國(guó)政府債務(wù)飆升的擔(dān)憂加劇，因此更偏好實(shí)物資產(chǎn)。她表示：“避險(xiǎn)資產(chǎn)類別的選擇已變成黃金，而非美債。更大的主題是對(duì)大量債務(wù)的擔(dān)憂，以及對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況不可持續(xù)的擔(dān)憂�！�
作為一種長(zhǎng)期投資，黃金的表現(xiàn)如今已經(jīng)超越了美債。51年前投資黃金的1美元現(xiàn)在價(jià)值2314美元，較1973年首次推出的彭博國(guó)債指數(shù)的回報(bào)高出172美元（這個(gè)比較沒(méi)有考慮持有黃金的存儲(chǔ)成本）。
美債市場(chǎng)最近的掙扎很容易理解，主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)自2022年以來(lái)積極的貨幣緊縮行動(dòng)推高了美債收益率，而美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的言論表明政策制定者希望將利率在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在高位。
與此同時(shí)，對(duì)美國(guó)政府債務(wù)和赤字不斷攀升的根深蒂固的擔(dān)憂加劇。自大流行以來(lái)，美國(guó)政府債務(wù)加速增長(zhǎng)，在過(guò)去十年中幾乎翻了一番，達(dá)到約35萬(wàn)億美元。
更難解讀的是黃金價(jià)格的飆升。從理論上講，不斷上升的實(shí)際利率應(yīng)該會(huì)打壓黃金價(jià)格，使這種沒(méi)有任何收益的資產(chǎn)變得不那么吸引人。但金價(jià)在實(shí)際利率上升的情況下卻走高了。分析師指出，各國(guó)央行的購(gòu)買是推動(dòng)金價(jià)上漲的主要力量。例如，中國(guó)央行已聯(lián)系18個(gè)月增持黃金。
當(dāng)然，美債相對(duì)于黃金的表現(xiàn)在過(guò)去幾十年中有所不同，在某些時(shí)間點(diǎn)落后，但又會(huì)再次領(lǐng)先。而黃金的優(yōu)異表現(xiàn)通常伴隨著更高的波動(dòng)性。例如，金價(jià)在上世紀(jì)70年代末飆升，當(dāng)時(shí)投資者尋求對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。
上世紀(jì)80年代，前美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅?沃爾克（Paul Volcker）為通脹降溫的行動(dòng)開啟了固定收益市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)40年的牛市，之后債券開始迎頭趕上。10年期美債收益率從1981年的近16%跌至2020年的0.3%。隨著債券價(jià)格的上漲，投資者獲得了意外之財(cái)。但低收益率為此后的下跌埋下了種子，包括美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通脹而提高利率，導(dǎo)致2022年美債史無(wú)前例地下跌了12%。
但在Macro Intelligence Partners聯(lián)合創(chuàng)始人Julian Brigden看來(lái)，美債目前的表現(xiàn)不佳不僅僅是暫時(shí)的，因?yàn)槿丝诶淆g化和儲(chǔ)蓄縮水意味著沒(méi)有足夠的需求來(lái)滿足不斷增加的債務(wù)供應(yīng)。他直言：“我們正處于結(jié)構(gòu)性債券熊市。債券不是很好的對(duì)沖工具。黃金正在接管市場(chǎng)。”
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