在過去半個世紀的大部分時間里，作為一種買入并持有的資產(chǎn)，美債的表現(xiàn)輕而易舉地超過了黃金。但如今，美債作為終極避風港的地位正面臨著迄今為止最大的挑戰(zhàn)之一。
傳統(tǒng)上，投資者蜂擁購買美債，并認為這是一種超級安全的投資——收益穩(wěn)定，且得到全球經(jīng)濟強國的支持。對于從個人到主權(quán)國家的買家來說，這些屬性使美債成為比黃金更好的投資，因為黃金不像債券那樣產(chǎn)生現(xiàn)金流，但作為一種稀缺商品和通脹對沖工具，黃金仍然令人垂涎。
這種關(guān)系最近發(fā)生了變化，趨勢變得對黃金有利。數(shù)據(jù)顯示，彭博國債總回報指數(shù)預計將出現(xiàn)四年來的第三次年度下跌，其較2020年峰值的跌幅擴大至11%。相比之下，黃金價格在本周創(chuàng)下新高，今年迄今的回報率就已達到15%。
在景順首席全球市場策略師Kristina Hooper看來，這兩種資產(chǎn)的差異表明，投資者對美國政府債務(wù)飆升的擔憂加劇，因此更偏好實物資產(chǎn)。她表示：“避險資產(chǎn)類別的選擇已變成黃金，而非美債。更大的主題是對大量債務(wù)的擔憂，以及對美國財政狀況不可持續(xù)的擔憂。”
作為一種長期投資，黃金的表現(xiàn)如今已經(jīng)超越了美債。51年前投資黃金的1美元現(xiàn)在價值2314美元，較1973年首次推出的彭博國債指數(shù)的回報高出172美元（這個比較沒有考慮持有黃金的存儲成本）。
美債市場最近的掙扎很容易理解，主要原因是美聯(lián)儲自2022年以來積極的貨幣緊縮行動推高了美債收益率，而美聯(lián)儲官員近期的言論表明政策制定者希望將利率在更長時間內(nèi)維持在高位。
與此同時，對美國政府債務(wù)和赤字不斷攀升的根深蒂固的擔憂加劇。自大流行以來，美國政府債務(wù)加速增長，在過去十年中幾乎翻了一番，達到約35萬億美元。
更難解讀的是黃金價格的飆升。從理論上講，不斷上升的實際利率應該會打壓黃金價格，使這種沒有任何收益的資產(chǎn)變得不那么吸引人。但金價在實際利率上升的情況下卻走高了。分析師指出，各國央行的購買是推動金價上漲的主要力量。例如，中國央行已聯(lián)系18個月增持黃金。
當然，美債相對于黃金的表現(xiàn)在過去幾十年中有所不同，在某些時間點落后，但又會再次領(lǐng)先。而黃金的優(yōu)異表現(xiàn)通常伴隨著更高的波動性。例如，金價在上世紀70年代末飆升，當時投資者尋求對沖通脹風險。
上世紀80年代，前美聯(lián)儲主席保羅?沃爾克（Paul Volcker）為通脹降溫的行動開啟了固定收益市場長達40年的牛市，之后債券開始迎頭趕上。10年期美債收益率從1981年的近16%跌至2020年的0.3%。隨著債券價格的上漲，投資者獲得了意外之財。但低收益率為此后的下跌埋下了種子，包括美聯(lián)儲為抑制通脹而提高利率，導致2022年美債史無前例地下跌了12%。
但在Macro Intelligence Partners聯(lián)合創(chuàng)始人Julian Brigden看來，美債目前的表現(xiàn)不佳不僅僅是暫時的，因為人口老齡化和儲蓄縮水意味著沒有足夠的需求來滿足不斷增加的債務(wù)供應。他直言：“我們正處于結(jié)構(gòu)性債券熊市。債券不是很好的對沖工具。黃金正在接管市場。”
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