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證券時報記者 謝忠翔 劉筱攸
今年上半年，銀行理財市場在“債牛”與“存款搬家”的助推下，迎來了存續規模的持續回暖，逼近28萬億元大關。
總體上看，面對資產荒的挑戰，銀行理財的配置邏輯發生深刻重構；同時，監管利劍直指“偽凈值”灰色地帶，為保障投資者利益，多家機構主動觸發產品提前終止潮。此外，銀行理財市場信息披露的透明化、標準化制度建設也在加速推進；為讓利投資者，理財機構相繼啟動多輪手續費調降，而初代高管的密集換防則預示著行業的新舊交替正在不斷推進。這些關鍵趨勢，共同展現了上半年銀行理財市場發展的新圖景。
規模持續回暖
截至6月末，得益于去年底以來的“債牛”行情以及“存款搬家”帶來的正向影響，銀行理財規模快速攀升，逼近28萬億元關口，較年初增長約2萬億元。
受央行叫停“手工補息”影響，存款與理財之間的“蹺蹺板效應”頗為顯著。一方面，今年前5個月居民存款同比少增，非金融企業存款減少2.45萬億元；另一方面，銀行理財規模僅4月增幅就超過2萬億元，呈現遠超往年同期水平的“超季節性”增幅。
據證券時報記者從業內獲取的數據匯總，截至6月末，包括招銀理財、信銀理財、光大理財、浦發理財、平安理財等5家股份行理財公司，以及工銀理財、中銀理財、農銀理財、建信理財和交銀理財在內的10家機構，理財規模合計16.1萬億元，較5月下降約6700億元。
相比往年，今年上半年銀行理財“跨季效益”的下降幅度顯著縮小。據證券時報記者測算，以上述10家理財公司為例，3月、6月總規模的單月降幅分別為5%、4%，較上年同期降幅收窄。中信建投證券馬鯤鵬團隊發布的研報預計，隨著居民財富再配置以及禁止“手工補息”影響，理財規模在下半年將持續走高，全年規模有望超過30萬億元。
產品貨架方面，隨著存款利率進一步下探，現金管理類理財產品的收益率受到影響，該類產品上半年流失的規模較大，多家理財公司下降規模超1000億元。普益標準數據顯示，截至6月末，現金類理財產品規模為7.72萬億元，較年初下降約8400億元。
此外，受益于債市的良好表現，固收類產品年內增長顯著，該類產品也是促使銀行理財規模回暖的主力軍。據證券時報記者統計，上述10家理財公司的固收類產品規模合計較年初增長約1.23萬億元，二季度末則較一季度末增長約1.51萬億元。
資產荒重構配置邏輯
重回增長軌道后，銀行理財遇到了“好發不好做”的煩惱。
在投資者風險偏好審慎的背景下，存款和債券一直是銀行理財配置的絕對大頭。上半年，城投債凈融資額為負且利率持續走低，疊加“手工補息”被叫停等現象交織，業界關于資產荒的呼聲又起。
Wind數據顯示，今年上半年，城投債凈融資額下降超1700億元。有機構統計，市場規模中僅有6%的城投債估值超3%。多份券商研報認為，隨著地方化債不斷深入，未來城投存量債務將繼續壓降，因此市場仍將處于缺少優質城投資產的境地。
另一個推動銀行理財收益率下臺階的因素，是“手工補息”被禁。“理財之前是很積極配置協議存款等補息存款的，現在沒有‘手工補息’了，高存款占比產品的報價肯定是要下臺階的。”某銀行理財公司的一名固收投資負責人直言，業內人士的心聲也揭示了“手工補息”被禁后，銀行理財可能面臨的挑戰。
截至去年末，理財產品投資資產合計達29萬億元，投向現金及銀行存款的占比多達26.7%，但補息類存款資產的占比仍不得而知。據中信建投測算，“手工補息”存款規模約為20萬億元，主要集中在國有大行和股份行。
有從業者認為，理財產品收益下降或新發產品的基準下行，除了監管因素，更多是因為受到債市震蕩走弱的影響。“手工補息”取締后，高存款占比的開放式產品，尤其是一些現金管理類產品的收益甚至出現斷崖式下跌。
禁止“手工補息”后，機構對理財的配置邏輯進行了預判。有機構認為，銀行理財或將減配存款類資產；也有機構認為，理財資金仍舊會配置存款，只是會在銀行主體上向尾部下沉。另有觀點認為，理財配置的重點將包括長期債券、黃金和高質量債券。
一位資深的理財投資經理告訴證券時報記者，其團隊較為關注同業存單、中短期債券中的利率債，以彌補票息。
監管整肅偽凈值化
近年來，隨著銀行理財凈值化進入深水區，渠道對于產品凈值回撤的容忍度進一步下降，理財公司加速將產品往“穩健低波”方向遷徙。
平滑理財產品的凈值曲線有兩種可行方式：一是從最基本的持倉入手，增加低波動資產占比，比如增配ABS（資產支持證券）和存款等；二是從估值方式入手，代表性的做法是借道信托使用平滑機制調節產品收益。后者已引起監管關注。
證券時報記者獲悉，6月中旬，華東某區域金融監管局向轄區內信托公司發布《關于進一步加強信托公司與理財公司合作業務合規管理的通知》，該文件提及了上文所述情況。同時，監管還針對信托公司配合理財公司在不同理財產品間交易風險資產、配合理財產品不當使用估值方法等問題，要求信托公司進行合規性排查。
當借道信托的灰色做法被圍追堵截，理財公司平滑凈值曲線就會越來越多地回歸“從最基本的持倉入手”，增加低波動資產占比。事實上，今年以來，允許自建估值模型的存量優先股，成為了一部分理財公司爭奪的對象。證券時報記者調研獲悉，國有大行理財公司中，有2家公司持有的優先股規模在百億元左右，其余4家公司稱“量較少”；規模排名靠前的多家股份行理財公司則回應稱，“持有的量不超過百億元”。
Wind數據顯示，銀行優先股存量規模約7500多億元。正因存量較小，所以部分理財公司想配置需要“搶購”。盡管小部分銀行理財投資經理追捧這類資產，但以優先股穩定估值的方式始終沒有大范圍興起。
有合資理財公司的專業投資經理告訴證券時報記者，一些“固收+”產品會配置優先股，但它的體量小，很難買到，持有存量的產品也不會輕易交易。也有理財投資經理認為，由于交易量較小，只有到資產荒的時候，優先股才會被關注，這更多是資產荒下的“被迫選擇”。
產品提前終止潮
理財產品提前終止，并不意味著發生實質虧損。隨著金融機構更加強調消費者保護，上半年多只理財產品提前終止，引起市場高度關注。
6月，多家銀行理財公司公告提前終止旗下部分理財產品，多數為封閉式理財產品。理財產品提前終止原因，包括投資項目提前到期、產品規模過小、保障投資者利益等。普益標準數據統計，截至6月13日，年內提前終止的凈值型理財產品共1053只，同比增長19.93%。
大批產品提前終止，主要有兩大原因：一是有些產品業績已經提前達標，管理人視市場波動、投資標的可能發生的情況正常止盈。今年上半年，市場走出了一波超預期的“小債牛”行情，有的產品已經提前積累了收益，對于后續市場走勢，管理人可能認為優質資產欠配。在監管和投資人愈發看重“業績達標率”的當下，有些理財公司在產品實際業績達到業績基準時，與客戶溝通后終止產品。二是部分產品規模過小，類似公募基金的迷你基金，不利于后續投資管理。理財公司基于壓降管理成本的考慮，終止產品。
信披透明化提速
與公募基金相比，銀行理財長期存在信息披露不夠標準化、統一化、透明化的問題。
比如，信息披露渠道各異，不限于母行網站、自身網站和APP、代銷機構渠道等，披露渠道并未實現完全統一。另外，中國理財網作為較權威的展示平臺，有望充當統一公開信息披露平臺的角色，但目前仍未做到信披主體、產品信息全覆蓋。
此外，同類理財產品的業績展示區間、凈值披露頻率、估值方法也都存在差異。機構通常傾向重點披露對自身產品有利的指標，以至于展示收益率時明顯拉高投資者的心理預期。在業績比較基準的設定上，不少銀行理財設定方式截然不同，基準設定呈現五花八門的現象，在理財產品季度運作報告的披露上也口徑不一。
今年6月末，國家金融監管總局針對5家理財公司開出了合計2900萬元的罰單。與此前的罰單相比，該批罰單更聚焦理財業務的信披違規和底層資產的穿透識別問題。在對涉事理財公司開出罰單的事由中，均指出了信息披露不規范的問題。監管從嚴，無疑會推動行業提升信披質量。
有業內人士指出，銀行理財需要建立更標準、透明、統一的信息披露制度并嚴格執行，只有這樣才能最大化降低投資者適配性風險。
產品再現“零費率”
去年開始，資管行業的“降費潮”席卷至銀行理財，多家理財公司推出產品費率相關的優惠活動，比如下調固定投資管理費、銷售服務費、托管費等，展開積極營銷。今年上半年，理財公司加大費率優惠的腳步仍未停歇。
據不完全統計，今年6月以來，已有10余家銀行理財公司發布費率調整公告，有機構甚至直接將部分理財產品費率降為零。費率調整主要集中在固收類和現金管理類產品方面，涉及調整的費率種類包括固定管理費、銷售手續費、托管費三類。據中信建投證券研報抽樣梳理，2024年上半年，理財公司的基本費率、管理費率也在下降，銷售服務費率則基本保持穩定。
有業內人士認為，近期費率下調也有一定特殊之處，在“存款搬家”背景下，一些理財公司為降費攬客已不惜成本，競爭較為激烈，部分理財公司也被迫卷入價格戰。
此外，在銷售端，理財公司仍持續發力他行代銷渠道的銷售規模。相比年初，多數股份行理財公司上半年對母行的依賴度進一步下降，非母行代銷的產品規模占比正在進一步提高，多家機構占比已超30%，個別機構甚至超過50%。相對而言，頭部國有行理財公司則更依賴母行渠道，非母行代銷占比較小。
年內高管密集換防
今年以來，已有多家理財公司高管發生變動，新接任者多來自母行系統。初代高管團隊在完成了帶領公司平穩渡過資管新規過渡期、順利展業并駛上“真凈值化”軌道的使命后，集體退幕。新一代高管接過指揮大棒，帶領理財公司在凈值化深水區探索財富管理解決方案的新思路、新路徑。
據證券時報記者梳理，今年以來，包括光大理財、信銀理財、農銀理財、杭銀理財、渤銀理財等多家理財公司的總裁、董事長或總經理等高管職位發生變動。近日，證券時報記者還獲悉，有多家理財公司的董事長面臨調動或退休，涉及國有大行和股份行理財公司，這也意味著銀行理財高管的密集換防仍將持續。
此前，有業內研究人士對證券時報記者表示，銀行理財公司在成立初期，對母行體系依賴較多，高管團隊以內部人員為主，有助于其較快完成從母行資管部門到理財子公司的轉變。當前，由于發展時間較短，高管團隊尚未完全成型，銀行理財公司根據工作需要和監管制度對高管人員進行調整優化，均屬正常行為。
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