匯兌收益是外儲增加主因
2024年8月外匯儲備數據點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 段雨佳
核心觀點
8月份外儲規模較7月末上升318億美元，其中，預計匯率折算和資產價格變化導致外儲增加約490億美元，銀行結售匯等交易因素使外儲減少170億美元左右。具體看：一是美債收益率降低，外儲持有的美債價格提高，約使我國外匯儲備增加57億美元，加上應計利息收入約73億美元，共使外儲增加約130億美元；二是美元指數走低，我國外儲中非美元貨幣相對美元升值，匯率折算造成的匯兌收益在360億美元左右；三是包括銀行結售匯、國內經濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產等在內的交易因素，預計使外匯儲備減少170億美元左右。
正文
事件：2024年8月末，中國外匯儲備32882.15億美元，較7月末增加318.43億美元，較去年同期增加1281.17億美元（見圖1）。以SDR計，8月末我國外匯儲備為24418.55億SDR，較上月減少95.54億SDR。
根據國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產的價格波動；（3）由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規模的變化；（4）根據國際貨幣基金組織關于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規模內調整至規模外，反之亦然”。
除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機構持有越來越多的人民幣金融資產，境外機構人民幣資產配置的變動，也將影響國內外匯儲備的波動。
綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經濟主體的交易行為導致外匯儲備的變動，具體包括銀行結售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內經濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產；二是受匯率、價格等非交易因素變動影響導致的外匯儲備變動，即估值效應。
一、非交易因素：預計使外儲增加490億美元左右
一是美債收益率下降，債券價格上升，致外儲增加57億美元左右，加上利息收益73億美元，共使外儲增加約130億美元。2024年6月份我國持有的美國國債7802億美元，約占外儲規模的四分之一，美國國債價格變動對我國外匯儲備規模具有重要影響。引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2024年8月末美國1年期以上國債收益率環比約降低0.25個百分點，美國國債價格上漲，預計使我國外匯儲備增加57億美元（見圖2）。此外，還應加上8月份美國國債的應計利息收入，預計在73億美元左右。兩項相加，共導致外儲增加約130億美元。
二是美元指數走低，非美元貨幣相對美元升值，匯率折算造成的匯兌收益約360億美元。7月末、8月末美元指數分別為104.06和101.73，環比回落2.23%。通過估算，8月份美元升值導致非美元資產兌換為美元時產生匯兌損益360億美元左右（見圖3）。
二、交易因素：預計使外儲減少170億美元左右
一是預計8月份境外機構配置人民幣資產規模增加150億美元左右。受美元指數下跌影響，人民幣貶值壓力下降，境外機構增加對人民幣資產的配置，引發外儲規模變動，其中對銀行間債券的配置較為積極。對于債券的配置，受國內債券收益率持續下行，債市走牛的影響，境外機構增加對銀行間債券的配置，如7月境外機構托管債券面額環比增加1475億元，折合204億美元（見圖4）。對于股市的投資，受A股市場波動影響，A股持續下探，預計或將使外資流出股市。結合債券與股市的走勢情況，預計境外機構資產配置效應使8月份外儲增加150億美元左右。
二是人民幣貶值壓力較小，預計結售匯逆差收窄至300億美元左右。從短期看，影響我國企業和居民銀行結售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業居民的銀行結售匯差額的歷史數據，整體上人民幣升值趨勢越明顯，銀行結售匯順差越大（見圖5）。鑒于近期美國通脹放緩，就業降溫，美元指數持續下行，基本確認9月將降息，中美利差倒掛繼續收窄（見圖6），同時8月份美元兌人民幣匯率較7月降低1.91%，低于當月美元指數的降幅（見圖7），人民幣貶值壓力較小。結合上述情況，預計8月份銀行結售匯逆差較7月份進一步收窄，在300億美元左右。
三是外匯市場對美元需求略大于供給。從跨境資金流動看，8月份外匯市場的高頻監測指標顯示，國內外匯市場對美元需求大于供給（見圖8），但幅度有所下降。在外匯市場需求大于供給、人民幣匯率貶值壓力較小的背景下，預計8月份包括非金融類對外直接投資、央行為滿足市場主體用匯需求等在內的外匯儲備規模損耗在20億美元左右。
綜上三方面因素，預計交易因素引起外匯儲備減少170億美元左右。
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