一攬子增量政策：如何理解，對股市有何影響
全文共10121字，閱讀大約需要20分鐘
文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 胡文艷 段雨佳 李沫
投資要點
核心觀點：
一、近期一攬子增量政策密集出臺。9月24日以來，“一行一局一會”、發改、財政、住建等各部委先后召開新聞發布會介紹重磅增量政策，這一連串行動是中央在經濟工作上發出總動員令后展開的一項綜合性、系統性工作。重點圍繞加大宏觀政策逆周期調節、擴大國內有效需求、推動房地產市場止跌回穩、提振資本市場、加大助企幫扶力度五方面進行。
二、政策背后的邏輯：經濟“質的有效提升”和“量的合理增長”之間的失衡風險在增加，“質”和“量”是辯證統一關系，需保持兩者的動態平衡，當前主要是提高“量的合理增長”速度和潛力。一是國內居民、企業、政府三部門正陷入“收入-支出-資產”螺旋下降的負反饋循環，持續沖擊總需求。二是面對房地產市場、地方政府債務、中小金融機構三大風險疊加交織，穩增長和防風險壓力越來越接近重要臨界點。三是內部需求不足疊加外部環境不確定性尤其是中美博弈加劇，完成短中長期目標面臨一定挑戰和約束，即短期內完成全年GDP增長5%左右的目標難度加大，中期保障“十四五”順利收官并邁入高收入國家需要“量的合理增長”，長期實現高質量發展目標和2035年達到中等發達國家水平需要“質”和“量”協調發展。總之，形勢倒逼政策破局。
三、政策怎么看：思路轉變，大規模刺激加改革政策序幕拉開。本輪一攬子增量政策是為打好量的合理增長“保衛戰”、完成短中長期發展目標“保衛戰”、防風險“保衛戰”，而開啟的新一輪大規模刺激加改革政策，在性質上屬于政策思路大轉向，不僅僅是一個短期逆周期調控措施。一是力度上，或比肩歷史危機應對措施，政策序幕已開啟，還有增量政策在路上。二是性質上，屬于財政貨幣政策思路和框架的大轉向、大轉變，貨幣政策成功強化了預期管理、提振資本市場由以往“動口”指導轉向創設新工具直接進行“動手”提供流動性支持，財政政策放開手腳破局，財政貨幣建立聯合工作組，打開政策寬松空間，以走出應對需求不足失靈、失效的陳舊路徑。三是效果上，預計短期內經濟企穩回升可期，中長期回歸潛在增長水平關鍵看民企和房地產預期的改善。
四、股市行情：預計有望迎來一輪偏強上升行情。當前政策面、資金面、基本面和估值面，均支持A股迎來一輪上漲行情。演進路徑上，預計呈現出“快速拉升-寬幅震蕩-重新上行”特征的概率偏大。建議采取“三角形”策略布局，進攻側布局代表新質生產力方向的科技成長板塊，中間層把握盈利改善的大消費、大金融板塊，防守側適當配置高股息、低估值的紅利方向，實現風險和回報的平衡。預計本輪行情持續半年的概率偏大，需警惕國內經濟不及預期和外部沖擊風險。
風險提示：重大地緣政治沖突，海外爆發金融危機，國內經濟恢復大幅不及預期。
正文
一、近期一攬子增量政策密集出臺
近期“一攬子增量政策”密集出臺，9月24日央行、金監總局、證監會“一行一局一會”發布會吹響此輪政策調控號角，9月26日中央政治局會議發出總動員令，9月29日國務院常務會議作出系統部署，10月8日國家發改委介紹一攬子增量政策，10月12日財政部發布逆周期增量財政政策，10月14日市場監管總局等介紹加大助企力度情況，10月17日住建部、財政部、央行等介紹房地產政策“組合拳”。
這一連串的行動是中央在經濟工作上發出總動員令后，針對當前經濟運行出現的一些新情況和問題，而展開的一項綜合性、系統性工作，重點圍繞加大宏觀政策逆周期調節、擴大國內有效需求、推動房地產市場止跌回穩、提振資本市場、加大助企幫扶力度等五個方面進行（見表1）。
二、一攬子增量政策：如何理解
（一）政策背后的邏輯：經濟出現新問題，需保持“質”和“量”的動態平衡
9月政治局會議提出，“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”，要“正視困難…切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感…主動作為…加力推出增量政策”，這是一攬子增量政策出臺的出發點和重要背景。
1、經濟“質的有效提升”和“量的合理增長”之間的失衡風險在增加
經濟出現的新情況和問題是什么？如果從總量結構視角看，我們認為是經濟“質的有效提升”和“量的合理增長”之間的失衡風險在增加，即高質量發展成效顯著，但經濟增長滑出合理區間的風險在增加，債務風險提高，反過來使高質量發展的環境和土壤變差，進而可能破壞“質”和“量”本身及其之間的協調發展，因為“質”和“量”是辯證統一關系，“質”的有效提升有助于“量”的持續合理增長，而“量”的穩定增長會為“質”的有效提升提供舒適宏觀環境。因此，需要平衡好“質的有效提升”和“量的合理增長”，正如10月份央行潘功勝行長在金融街(000402)論壇指出的那樣，要把握好“經濟增速和經濟增長質量的動態平衡”。當前的主要任務是要促進“量的合理增長”，緩解或解決“有效需求不足，社會預期偏弱，物價低位運行”等問題。
從數據看，自2018年有統計數據以來，代表高質量發展的高技術制造業PMI趨勢周期項（剔除了季節性和不規則因素的影響，能反映行業中長期發展趨勢），基本都處于50%以上的擴張區間，表明我國高質量發展確實取得了顯著成效；而同期包括傳統制造業在內的整體制造業PMI趨勢周期項表現欠佳，尤其是2022年1月至今，連續33個月持續處于50%以下的收縮區間，超過了2005年以來任何一次經濟下行期間的表現（見圖1），“量的合理增長”壓力明顯。在追求高質量發展的同時，需防止傳統動能破得太早太快，要先立后破。具體看經濟出現的新情況和問題，主要體現在居民、企業、政府三部門正陷入“收入-支出-資產”下降的負反饋循環，持續沖擊總需求，穩增長和防風險壓力接近重要臨界點，國內短、中、長期經濟發展目標均面臨較大挑戰。
2、居民、企業、政府三部門正陷入“收入-支出-資產”下降負反饋循環
居民、企業、政府三部門正陷入“收入-支出-資產”下降的負反饋循環，持續沖擊總需求。一是從居民部門看，房地產市場深度調整，70個大中城市二手住宅價格自高點已下跌約15%（見圖2），導致居民存量財富縮水超9%，同時民企吸納就業能力下降，居民收入增速中樞和收入預期均明顯下移，兩者共同促成居民支出偏謹慎，多儲蓄、少消費、少負債特征明顯（見圖3）。二是從企業部門看，近年來企業尤其是民營企業盈利能力持續下降（見圖4）、虧損面數倍擴大，導致其投資支出決策更趨謹慎，民企投資增速持續在0附近徘徊（見圖5），其資產積累明顯放緩。三是從政府部門看，受土地出讓金等收入放緩、隱性債務壓力增加、財政紀律趨嚴三重約束的影響，廣義財政支出增速持續大幅低于名義GDP增速，對經濟的支撐明顯不足。由于三大部門，任一部門的支出是另一部門的收入，彼此間存在強烈的聯動效應，三者資產、收入、支出同時下降，已形成了一個閉合的負反饋鏈，正持續沖擊總需求。
3、穩增長和防風險壓力接近重要臨界點
居民、企業和政府三部門陷入“收入-支出-資產”下降負反饋循環，背后很重要的原因是國內房地產市場、地方政府債務、中小金融機構三大風險疊加交織。具體而言，房地產市場的深度調整，導致居民、企業資產和收入減少，也使地方政府陷入財力困局，債務違約和財政風險增加，同時隨著財政風險向金融風險尤其是中小金融機構風險滲透轉移，金融支持實體的能力明顯弱化，導致三部門資產負債表進入罕見的調整周期。從目前一些重要宏微觀指標看，三大風險交織導致穩增長和防風險壓力接近重要臨界點。其一，衡量全社會通貨膨脹水平的GDP平減指數已連續6個季度為負（見圖7），年內大概率將達到7個季度，遠超2008年全球金融危機期間的3個季度，持平1998年東南亞危機期間的時長。其二，經濟活動重要領先指標，貨幣供應量M1、M2增速創下歷史新低，且前者連續6個月為負（見圖8），歷史罕見。同時M1與M2增速差創下歷史新低，反映出資金向實體的傳導明顯受阻。其三，被提升到戰略高度的就業指標，結構性矛盾突出，截至8月份，16-24歲群體（不含在校生）失業率高達18.8%，離重返20%只有一步之遙（見圖9）。
4、完成我國短、中、長期經濟發展目標需要“質”和“量”協調發展
其一，從短期來看，完成全年GDP增長5%左右的目標難度加大。受需求不足的拖累，今年前三季度GDP增長4.8%，且邊際上一、二、三季度GDP增速分別為5.3%、4.7%和4.6%，呈現出持續走低態勢。如果沒有增量政策刺激，經濟可能繼續下滑，全年難以完成GDP增長5%左右（4.8%-5.2%區間水平）的目標。
其二，從中期來看，“十四五”順利收官、邁入高收入國家需要“量的合理增長”。《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》明確提出，“到‘十四五’末達到現行的高收入國家標準，是完全有可能的”，對外宣布了我國中期增長目標。根據世界銀行的標準，2023年高收入國家名義人均國民總收入（GNI）最低門檻為1.40萬美元，同期我國名義人均國民總收入為1.34萬美元，仍有一些差距。根據歷史經驗，世界銀行高收入國家標準每年約提高1.8%（2001-2023年均值），到2025年末的門檻或達到1.45萬美元。這意味著為實現到“十四五”末達到高收入國家標準的目標，在人民幣匯率保持穩定的前提下，2024-2025年國內名義人均國民總收入增速每年還需增長4.04%以上（見圖10）。從實際情況來看，今年前三季度國內名義GDP增長4.06%（實際GDP增長4.8%，GDP平減指數增長-0.71%），或僅剛剛達標（我國人均GDP增速和人均GNI增速基本相同）。考慮到若特朗普再次當選美國總統后，對我國關稅稅率提高到60%，將對明年國內GDP增速造成較大沖擊并給人民幣匯率帶來壓力，提前采取強有力的應對措施，推動經濟和物價企穩回升，是實現十四五規劃目標的必然選擇。
其三，從長期來看，2035年達到中等發達國家水平和實現高質量發展目標也面臨一定挑戰。一方面，根據我們的測算，實現2035年翻一番和達到中等發達國家水平目標，2023-2035年實際人均GDP年均增速應不低于4.6%、人均名義GDP增速應不低于6.5%（見圖11）。預計2024年國內實際和名義GDP分別增長5%左右和4.5%左右，已明顯低于2035年目標要求的最低水平。另一方面，宏觀穩定是高質量發展的重要前提條件，經濟大起大落會破壞生產要素和社會財富，導致微觀主體在較長時間內需要去修復自身的資產負債表，明顯不利于推動經濟向新質生產力轉型。目前國內房地產市場、地方政府債務、中小金融機構三大風險疊加交織，若不及時妥善解決，將會導致微觀主體長時間背負沉重包袱，拖累轉型進程與效果。從實際運行看，受需求不足和外部打壓遏制的影響，國內與新質生產力密切相關的裝備制造業產能利用率已處于歷史低位（見圖12），一定程度對上述行業未來的投資形成了制約。因此妥善解決三大風險、推動經濟回歸擴張性增長區間，也是高質量發展的應有之義。
（二）政策怎么看：思路轉變，大規模刺激加改革政策序幕拉開
對于本輪超預期的一攬子增量政策，市場存在三種典型看法：一是屬于短期逆周期措施，只是政策刺激力度大于以往，刺激時間也會長于以往；二是政策全方位轉向，貨幣和財政政策的思路、框架有實質性突破，貨幣和財政協調配合具有劃時代意義；三是宏觀調控思路從供給側結構性改革全面轉向需求側管理。
我們的理解，本輪一攬子增量政策出臺背景是經濟“質的有效提升”和“量的合理增長”之間的失衡風險在增加，需要重點提升“量的合理增長”速度以實現兩者的動態平衡，為此需要打好穩增長“保衛戰”、實現短中長期發展目標“保衛戰”、防風險“保衛戰”，由此而開啟的新一輪大規模刺激加改革政策，在性質上屬于政策思路大轉向，不僅僅是一個短期逆周期調控措施。具體而言，呈現出以下幾大特征。
1、力度上：或比肩歷史危機應對措施
從目前已出臺的政策來看，因部分財政政策還在走法定程序，對于本輪一攬子增量政策的總規模仍難以精準測算，但根據已有信息，其力度、廣度與深度均具里程碑意義，或超過2020年疫情危機應對期間的水平，可與2008年“四萬億刺激計劃”的危機應對方案相提并論。
貨幣政策方面，當前國內利率和存款準備金率均已處于歷史最低水平，且本次央行同時宣布大步幅降準50BP、降息20BP、降存量房貸利率約50BP，單次綜合力度已經超過2020年疫情爆發時水平，處于歷史靠前的位置。
財政政策方面，本輪化隱債、補資本、穩地產、增赤字四項舉措力度或達5-10萬億元，超過2020年疫情危機期間3.6萬億元的增量規模，可與2008年“四萬億刺激計劃”相提并論。其中，預計用于化隱債的一次性新增債務限額或達5萬億元左右（財政部表示該項措施為近年來支持化債力度最大的一次）；用于支持商業銀行補充核心一級資本的特別國債約1萬億元；用于收購存量土地和存量商品房用作保障性住房的專項債券規模不確定性大，但要實現房地產市場止跌回穩目標，其規模也是萬億級別的；國內赤字率突破3%已是可預期的增量政策，預計未來赤字率有望提高至4%及以上，增加的赤字規模或在1萬億元以上（詳細測算見報告《響應市場期盼，打開想象空間—對10月12日財政部新聞發布會的解讀》）。
此外，本輪大規模刺激加改革政策序幕或剛剛拉開。面對房地產、地方政府和中小銀行三重風險疊加交織，居民、企業、政府罕見地同時收縮資產負債表以及外部遏制打壓來襲等多重挑戰，本輪穩經濟和防風險“保衛戰”大概率將是一場持續時間不會短的戰役，后續政策效果評估、政策效果驗證、增量政策儲備等均需要時間，政策的持續性值得期待。
2、性質上：財政貨幣政策思路和框架大轉向
面對新舊動能“發動機”轉換背景下需求不足常態化的問題，傳統貨幣和財政政策失靈、失效問題日益凸顯，如近年來央行貨幣政策已相當寬松，但實體信用擴張效果持續欠佳（見圖13），貨幣寬松陷入“推軟繩子”的困境。針對上述政策堵點，本輪刺激政策明顯區別于以往是，財政和貨幣政策均及時轉變了思路，調整了“藥方”，部分新工具和新方式的使用具有劃時代意義。
貨幣政策方面，在傳統降息、降準、創設結構性工具、窗口指導等基礎上，工具箱中增加了預期管理、提振資本市場和直接擴張信用工具。一是央行在預期管理上邁出歷史性新步伐，對于提振信心、穩定預期的作用顯著。一方面本次央行降準、降息、降存量房貸利率等多箭齊發，超出市場預期，重新走在了市場曲線前面，形成了向上的預期差；另一方面央行在降準工具上，罕見提前透露年內將根據情況有可能進一步下調存款準備金率25-50BP，在證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項工具中，也毫不含糊地指出未來可視情況擴大規模，向市場傳遞出政策力度“管夠”的明確信號。二是增加了調節股市的流動性兩項新工具，即證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款，為非銀金融機構、上市公司、大股東提供低成本資金增持股票，由以往的“動口”指導轉向向股市提供流動性直接進行“動手”干預，吸取了2016年股災救市中“缺槍少彈”的經驗教訓，是股市平準基金建立過程中的標志性事件。三是央行和財政建立聯合工作組，支持央行在公開市場操作中逐步增加國債買賣，是央行基礎貨幣投放機制的劃時代轉變，打開了貨幣寬松和支持實體信用擴張的新空間。
財政政策方面，打開思路、放開手腳破局穩需求與防風險。其一，10月12日財政部新聞發布會上特別強調“還有其他政策工具也正在研究中。比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，給足了市場想象空間，意味著國內已放開3%赤字率的限制，未來中央政府加杠桿、赤字率突破3%已是可預期的增量政策。面對當下居民、企業、地方政府陷入收縮困境，中央財政加杠桿，打破負反饋循環，啟動一個以需求擴張為核心的新循環，也是穩定需求的必然選擇。其二，財政政策除了轉變思路，“放開手腳”破局，力度明顯加大外，其重點聚焦于化解地方政府債務、推動房地產市場止跌回穩和暢通消費投資循環，均抓住了當前限制經濟增長的根源性難題所在。推平這“三座大山”，即可以降低其對需求和增長的約束，準備經濟再出發，也能守住不發生系統性風險的底線，為經濟高質量發展創造穩定的宏觀環境。
3、效果上：預計短期內經濟企穩回升可期，中長期回歸潛在水平關鍵看民企和房地產
一是從短期看，四季度GDP增速企穩回升、明年上半年回升至5%以上概率偏大。一方面，在完成全年一般公共預算目標的情況下，預計四季度財政支出有望明顯提速，由三季度的1.9%提高至9.1%，可拉動四季度GDP增速環比提高0.4-0.5個百分點。同時受一攬子金融、財政、地產、資本市場等增量政策支撐，四季度貨幣、消費、基建投資、物價等數據也均有望出現回暖跡象。如資本市場的回暖將部分修復居民的資產負債表，財富效應也將較早顯現，對消費形成支撐；一次性增加較大規模債務限額置換隱性債務，將一定程度修復地方政府資產負債表，騰出更多資源穩增長，對基建投資形成支撐。另一方面，考慮到政策出臺到落地顯效存在時滯，預計大部分政策效果將在明年上半年顯現出來，加上明年財政赤字率有望突破3%，明年上半年國內GDP增速大概率回升至5%以上。但目前特朗普贏得美國大選概率較高，按照特朗普1月份就職、加征關稅生效時點滯后3個月情形推演，預計把我國關稅稅率提高到60%，將對下半年形成較大沖擊。
二是從中長期看，經濟回歸潛在增長水平關鍵在于民企預期的改善和房地產的止跌回穩。受益于一攬子強有力的增量政策落地顯效，政府加杠桿提振需求，經濟短期回升具有較強支撐，但經濟能否持續保持平穩增長并回歸至潛在增速水平附近，關鍵在于企業、居民等微觀主體偏謹慎的行為模式能否扭轉，簡言之是市場信心和預期能否得到實質性改善，尤其是民企的信心與預期，以及房地產市場預期。背后邏輯在于，從經濟循環的終端即消費看，居民消費改善根本在于收入及收入預期的修復，而收入主要源于就業和股票、房地產等財富增長。民企作為近年來新增就業的主要提供者，毫無疑問是暢通消費鏈條的關鍵；房地產是國民經濟重要支柱產業，根據我們的測算，2023年房地產經濟占GDP仍達到25.3%，房地產不穩經濟則難穩，短期內其他產業增長難以彌補房地產拖累帶來的負產出缺口。從目前看，難以評估一攬子增量政策對于支撐地產企穩回升、推動居民企業預期修復的作用，需持續跟蹤評估已出臺和待出臺政策的效果。
三、股市行情：怎么走
（一）預計四季度有望迎來一輪偏強上升行情
第一，從政策面來看，新一輪大規模刺激加改革政策序幕拉開，有望持續為市場提供上漲動能。其一，本輪出臺的一攬子刺激加改革政策，力度、廣度與深度均具里程碑意義，可與2008年“四萬億刺激計劃”的危機應對方案相提并論，有望全面提振市場信心，改善投資者風險偏好。其二，本輪一攬子增量政策聚焦于帶動經濟回歸擴張性增長軌道、促進房地產市場止跌回穩、走出通縮困境，意味著本輪政策大概率會是系統性、大力度、持續性的安排，政策空間和持續性會偏強。為扭轉預期，提高政策效能，未來政策應對有望由以往擠牙膏式滯后應對，轉變為較為有力的前瞻性應對。其三，提振資本市場是本輪政策著力點之一，資本市場政策紅利有望持續超預期。預計除了創設兩項結構性貨幣政策工具，提供真金白銀為市場注入流動性，大力引導中長期資金入市外，之后還會有更多穩定市場的舉措出臺。股市一定程度上已成為檢驗本輪政策效果的晴雨表。
第二，從資金面來看，市場流動性有望充裕無虞。一方面，央行大幅度降準、降息，創設兩項結構性貨幣政策工具，為非銀金融機構、上市公司、大股東提供低成本資金增持股票，并進行預期管理向市場透露政策規模可視情況擴大，向市場釋放了強烈的寬松和托底信號，有助于明顯提振信心，恢復市場流動性。另一方面，隨著美聯儲開啟降息周期，中美利差收窄，人民幣貶值壓力趨于緩解（見圖13），加上一攬子刺激政策有望扭轉外資對中國經濟的悲觀預期，中國資產對外資的吸引力將大幅提高，為市場帶來新的增量資金。
第三，從基本面來看，企業盈利大概率筑底回升。一方面，受一攬子金融、財政、地產、資本市場等增量政策的支撐，四季度財政支出、居民消費支出、基建投資等均有望加快，四季度GDP、物價、貨幣增速企穩回升可期，明年上半年GDP增速有望回升至5%以上，對企業盈利形成有力支撐。另一方面，總理在10月8日經濟形勢專家和企業家座談會明確表示，“跟蹤評估政策傳導效果，該優化的優化、該加力的加力”，意味著若經濟仍不及預期，將推動政策進一步加碼，對經濟基本面可以更樂觀一些，但其恢復的高度和持續性，需跟蹤觀察財政擴張力度和居民企業預期的改善情況。
第四，從市場估值來看，A股市盈率處于歷史底部，性價比凸顯。一方面，當前萬得全A股票指數市盈率已經連續三月處于歷史10%分位數下方，估值水平接近歷史底部（見圖14），估值回升的空間較大。另一方面，與其他資產橫向比較看，A股吸引力突出。如截至2024年9月末，國內股債吸引力指標、股票與理財產品吸引力指標，均位于歷史高值區間（見圖15-16），表明與投資債券、理財產品相比，投資股票獲勝的概率明顯更大。
（二）行業配置：建議采取“三角形”策略，平衡風險與回報
在A股風險偏好與信心被壓縮至極端低位的情況下，9月超預期的一攬子政策走在市場曲線前面，推動市場出現極端的強勢反攻，但這一狀態明顯不可持續。
預計本輪上升行情呈現出“快速拉升-寬幅震蕩-重新上行”特征的概率偏大。一方面，在本輪超預期的政策密集出臺后，預計接下來政策將進入相對平淡的落地期和觀察期，新政策出臺的頻率和力度可能會降低，市場極端情緒有望逐漸消化，轉向預期兌現階段，推動市場由快速拉升階段向寬幅震蕩轉變，板塊主題輪動加快。另一方面，隨著一攬子政策不斷優化、加力，預計四季度經濟基本面企穩回升將最終得到驗證，基本面因素將成為推動市場再度上行的關鍵力量，市場主線將更加明確，支撐市場由寬幅震蕩重新步入上升通道。鑒于當前市場大概率已處于由快速拉升向寬幅震蕩階段的過渡期，建議未來采用“三角形”策略布局，利用不同風險水平的資產來平衡風險和回報。
（1）進攻側：布局受益于無風險利率下行和代表新質生產力方向的科技成長板塊。一方面，在市場流動性較為充裕的情況下，資金更傾向于流入具有較高增長潛力的科技行業，科技行業一直也是國內機構投資者最為青睞的領域，加上目前該板塊相對估值水平較低，預計未來無風險利率下行推動其估值抬升空間較大。另一方面，新質生產力領域是長期經濟新舊動能轉換和短期政策托底的發力結合點，且目前我國科技板塊整體市值占比較低，相較美股有較大增長空間，未來A股市場中科技成分大幅提升是高質量發展目標下的必然趨勢。
（2）中間層：把握政策助力下盈利穩步改善的大消費、大金融板塊機會。一方面，關注盈利、估值有望共振修復的大消費主線。受益于一攬子超預期政策更加重視需求側，聚焦于惠民生、促消費，大消費板塊盈利有望迎來修復；此外目前食品飲料、社會服務、商貿零售、美容護理等大消費板塊估值處于歷史較低水平，未來估值中樞回歸，存在較大反彈空間。另一方面，關注受益于互換便利工具及成交回暖的非銀金融板塊。央行新創設的證券、基金、保險公司互換便利，有利于大幅提高非銀金融機構資金獲取和股票增持能力，對持有股票資產意愿較強但流動性相對不足的非銀機構形成重大利好。同時，隨著市場行情回暖，券商業績有望改善，非銀金融板塊行情值得期待。
（3）防守側：適當配置避險屬性較強的高股息、低估值的紅利方向。其一，經過一個季度調整，紅利風格的擁擠交易已有明顯改觀，隨著無風險利率進一步下降，紅利板塊有望迎來反彈。其二，央行創設的股票回購增持專項再貸款工具，有利于幫助高分紅優質上市公司管理市值、穩定股價，對紅利資產表現形成支撐。其三，從中長期基本面來看，經濟仍處于下行通道、物價持續回升具有較大不確定性，依然推薦紅利資產作為底倉配置。
（三）本輪行情持續半年概率偏大，警惕經濟不及預期和外部沖擊風險
從目前看，預計本輪上漲行情有望持續半年左右的時間，之后國內外經濟、政治、金融環境均面臨較大不確定性，尤其需關注特朗普當選后對我大幅加征關稅風險，市場表現將高度不確定。一方面，在政策暖風和經濟邊際改善的支撐下，預計未來半年市場行情值得期待。另一方面，未來房地產市場能否止跌企穩、企業居民預期能否有效扭轉仍具有較大不確定性，加上外部面臨特朗普打壓來襲，市場能否由“政策和基本面預期”驅動向“基本面”驅動順利過渡仍有待觀察驗證，需高度關注國內經濟不及預期和外部沖擊風險。
免 責 聲 明|
本微信號引用、摘錄或轉載來自第三方的文章時，并不表明這些內容代表本人觀點，其目的只是供訪問者交流與參考。
市場有風險，投資需謹慎。本微信號所載內容僅供參考，不構成對任何人的投資建議。閱讀者的一切商業決策不應將本微信號內容為投資決策唯一參考因素，亦不應認為本微信號所涉內容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對任何人因使用本微信號中的任何內容所引致的直接或間接后果承擔任何責任。
本微信號涉及的本人所有表述是基于本人的知識和經驗客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應從嚴格經濟學意義上理解。本人及本人所在公司對任何基于偏見角度理解本微信號內容所可能引起的后果，不承擔任何責任，并保留采取行動保護自身權益的一切權利。
本微信號內容（除引用、摘錄或轉載來自第三方的文章），未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。
本人對本免責聲明條款具有修改和最終解釋權。
本文首發于微信公眾號：明察宏觀。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔全部責任。郵箱：news_center@staff.hexun.com
最新評論