政策效應支撐PMI重回擴張
2024年10月PMI數據點評
全文共3209字，閱讀大約需要6分鐘
文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 李沫
核心觀點
受一攬子增量政策加力推出、以及已出臺存量政策效果顯現等因素支撐，10月份制造業PMI提高0.3個百分點至50.1%，連續兩個月回升，時隔5個月重回擴張區間。
一、供給擴張提速，需求站上榮枯線，內需不足仍是主要矛盾。受一攬子政策提振需求向好預期、財政提速支撐基建需求釋放、以及“雙11”促銷前置對工業生產形成支撐影響，制造業供需指標出現不同程度的回升。其中生產指數擴張明顯提速，代表需求的新訂單指數站上榮枯線，經濟溫和恢復但“供強需弱”格局強化。從需求內部看，外需放緩壓力增加，國內需求恢復是制造業需求的主要支撐。分行業看，高耗能行業景氣度邊際回升最多，高技術制造業擴張明顯放緩。但消費品和高耗能制造業PMI均低于50%臨界值，說明消費和房地產兩大內需力量恢復仍面臨制約，內需不足仍是主要矛盾。預計一攬子政策有望逐步緩解需求不足約束，11月份制造業PMI溫和回升至50.2%左右，四季度有望持續位于擴張區間。
二、大型企業PMI擴張提速，小型企業PMI收縮加劇。10月份大型、中型、小型企業PMI分別較9月份提高0.9、提高0.2和回落1.0個百分點，大型企業受政策顯效支撐擴張提速，小型企業則面臨出口需求放緩的沖擊，不同規模企業PMI分化加劇。往后看，一攬子刺激政策落地顯效、國內需求溫和恢復，有望帶動大中小型企業均衡恢復，但房地產市場低迷、出口不確定性加大，中小型企業PMI恢復仍需政策加力支持。
三、預計10月PPI約增長-2.7%，四季度降幅逐月收窄。10月主要原材料購進價格指數升至擴張區間，部分國際大宗商品漲價和國內投資需求釋放是主要支撐。預計一攬子刺激政策有望對國內工業品價格形成支撐，10月PPI約增長-2.7%左右，四季度降幅趨于收窄，但年內大概率延續負增長。
四、國慶需求支撐服務業PMI重回擴張，房地產低迷拖累建筑業PMI回落。10月服務業PMI提高0.2個百分點至50.1%，國慶假期出行需求支撐其重回擴張區間。建筑業PMI指數回落0.3個百分點至50.4%，房地產市場低迷是主要拖累，財政提速支撐基建施工有所加快。預計隨著促消費、穩樓市、振股市政策進一步顯效、財政政策加力提速，服務業和建筑業PMI有望繼續位于擴張區間，但房地產和居民收入改善均是慢變量，非制造業恢復速度或偏溫和。
事件：2024年10月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，較上月回升0.3個百分點；中國非制造業商務活動指數為50.2%，比上月上升0.2個百分點；綜合PMI產出指數為50.8%，較上月提高0.4?個百分點。
正文
一、政策效應支撐制造業PMI重回擴張區間
受一攬子增量政策加力推出、以及已出臺存量政策效果顯現等因素支撐，10月份制造業PMI提高0.3個百分點至50.1%（見圖1），連續兩個月回升，時隔5個月重回擴張區間。
大型企業是制造業PMI回升的主要支撐，小型企業PMI收縮加劇。10月份大型企業PMI錄得51.5%，較上月提升0.9個百分點，繼續位于擴張區間；中、小型企業PMI分別錄得49.4%、47.5%，分別比上月提高0.2和回落1.0個百分點（見圖2），均連續6個月處于50%以下收縮區間，且小型企業景氣度不升反降。本月大型企業PMI回升、小型企業PMI回落，不同規模企業景氣度分化再度加劇，一方面源于政策顯效加力對大型企業的提振作用更為明顯，另一方面出口不確定性增強對小型企業景氣度形成沖擊。往后看，隨著一攬子增量政策加力推出、存量政策落地見效，國內循環暢通的帶動作用有望由大型企業向中小企業擴散，不同企業PMI景氣度均有望迎來修復，但房地產、民企等經濟薄弱環節恢復仍需時日，加上外部環境不確定性增強，中小型企業PMI恢復仍需政策加力支持。
預計11月份制造業PMI有望升至50.2%。一是預計“雙11”電商促銷節將對工業生產和需求形成一定積極帶動；二是預計一攬子刺激政策將對需求端形成提振，需求不足對制造業的約束有望邊際緩解；三是財政支出提速有望對基建投資形成支撐，對制造業相關需求形成帶動；四是新質生產力加快發展有利于穩定制造業PMI，但面臨產能利用率偏低和前期高基數的制約；五是房地產市場等經濟薄弱環節對工業生產的拖累短期難以改變；六是美國大選臨近、全球地緣關系緊張將增添出口的不確定性，加上全球需求放緩壓力加大，出口增速繼續回升動能偏弱，對制造業景氣度的支撐不易高估。
二、供給擴張提速，需求站上榮枯線，內需不足仍是主要矛盾
從供給指標看，政策落地顯效、需求恢復預期支撐制造業生產擴張提速。10月生產指數為52.0%，較上月提高0.8個百分點，擴張明顯提速（見圖3），主要原因有四：一是受益于一攬子刺激政策加力推出，國內需求向好預期對工業生產形成支撐；二是隨著“雙11”促銷活動開啟，企業備貨生產的動力提升；三是受益于財政加力提速，基建需求釋放對工業生產形成支撐；四是房地產需求低迷以及出口不確定性增加，繼續對工業生產形成制約（見圖4）。往后看，一攬子增量政策有望對市場需求和主體預期形成提振，工業生產面臨的需求約束有望趨于緩解，但微觀主體行為模式轉向謹慎、出口不確定性增多、經濟“供強需弱”制約短期難改，預計制造業生產逐步溫和回升概率偏大。
從需求指標看，高耗能行業支撐國內需求恢復，內需不足仍是主要矛盾。10月新訂單指數為50.0%，較上月提高0.1個百分點，結束了連續5個月的收縮狀態，再次站上榮枯線（見圖5）。從驅動因素看，外需收縮加劇，內需恢復是主要支撐因素。其中新出口訂單回落0.1個百分點至47.3%，連續兩個月回落，外需對總需求的拖累作用有所加劇，預計受美國大選臨近和全球需求放緩影響，外需不確定性增加將導致其對制造業的支撐延續偏弱。本月新出口指數回落，說明內需恢復是新訂單指數回升的主要支撐，如PMI進口指數回升0.9個百分點至47.0%。分行業看，高耗能行業是內需邊際回升的主要支撐，國內循環暢通仍面臨梗阻（見6）。如10月份高技術制造業、裝備制造業PMI分別為50.1%和51.3%，較上月回落2.9和0.7個百分點，新動能擴張明顯放緩，但均繼續位于擴張區間，后者回落幅度小于前者，主因兩新政策支撐；消費品制造業和高耗能行業PMI分別為49.5%和49.3%，較上月分別回落1.6和提高2.7個百分點，政策效應帶動基建需求釋放是高耗能行業PMI邊際回升的主要原因，但兩者均處于收縮區間，說明消費和房地產兩大內需力量恢復仍面臨制約，經濟內循環暢通仍需時日。
從供需指標看，供需正缺口有所擴大，經濟“供強需弱”格局強化。10月份生產指數和新訂單指數均邊際提高，前者提高幅度更大，導致制造業“生產和新訂單指數差”由上月的1.3%提高至2.0%，供需正缺口擴大到歷史高位區間，經濟“供強需弱”格局有所加劇（見圖7）。整體看，國內需求不足仍是當前經濟運行的核心矛盾，預計受益于一攬子刺激政策落地，未來國內需求有望溫和恢復，供需銜接作用增強，供需正缺口有望波動下行。
三、預計10月PPI約增長-2.7%，工業企業主動去庫存
從價格指標看，預計10月PPI同比降幅收窄至-2.7%左右。10月PMI原材料購進價格和出廠價格指數分別錄得53.4%和49.9%，較上月提高8.3和5.9個百分點，部分國際大宗商品漲價和國內投資需求釋放是主要支撐。兩大價格指數均邊際回升，但原材料購進價格升至擴張區間，出廠價格指數繼續位于收縮區間，中下游成本壓力有所加劇。原材料購進價格指數重回擴張區間，預示著10月工業生產者價格指數PPI環比增長動能有望增強（見圖8），預計10月PPI同比降幅收窄至-2.7%左右。往后看，全球需求放緩或對國際大宗商品價格形成拖累，但國內一攬子刺激政策有望帶動國內工業品價格回升，預計四季度PPI降幅有望逐漸收窄，但全年大概率延續負增長。
從庫存指標看，工業企業主動去庫存。10月份原材料庫存和產成品庫存指數分別為48.2%和46.9%，分別較前值提高0.5和回落1.5個百分點（見圖9）。原材料庫存指數回升、產成品庫存指標回落，表明隨著國內需求恢復，工業企業主動去庫存：一是受益于一攬子增量政策提振需求恢復和價格回升預期影響，上游企業傾向于增加庫存，為未來的需求啟動留出空間；二是受微觀主體行為轉向謹慎、國內需求恢復仍處于初期影響，中下游企業傾向于消耗現有庫存，產成品庫存有所減少。展望未來幾個月，一攬子刺激政策有望推動國內需求溫和恢復，企業有望進入補庫存周期，但國內地產需求恢復仍面臨一定的波折和不確定，加上外需不確定較大，國內總需求整體依然疲弱，企業補庫力度或偏弱偏慢。
四、國慶需求支撐服務業PMI重回擴張，房地產低迷拖累建筑業PMI回落
10月非制造業商務活動指數錄得50.2%，較上月提高0.2個百分點（見圖10）。分行業看：
國慶需求支撐服務業PMI重回擴張。10月服務業PMI指數錄得50.1%，較上月提高0.2個百分點（見圖10），重返擴張區間，國慶假期出行需求是主要支撐因素。從行業看，居民出行相關的鐵路運輸、航空運輸等行業商務活動指數均升至高景氣區間。但住宿、房地產等行業商務活動指數仍低于臨界點，持續拖累服務業景氣度。從需求看，10月份服務業新訂單指數提高2.8個百分點至47.8%，但連續18個月處于收縮區間，服務業需求有所恢復，但仍偏弱。同時業務活動預期指數錄得56.2%，較上月提高1.6個百分點，預示著服務業企業預期向好。預計隨著促消費、穩樓市、振股市政策進一步顯效，服務業PMI有望延續向好態勢，但房地產和居民收入改善均是慢變量，服務業PMI回升幅度不宜高估。
房地產低迷拖累建筑業PMI回落。10月建筑業PMI指數較上月回落0.3個百分點至50.4%（見圖10），其中代表基建的土木工程建筑業PMI升至55.0%以上的高景氣區間，說明基礎設施項目建設施工進度有所加快，房地產市場低迷為主要拖累。從市場需求和預期看，建筑業新訂單指數為43.5%，較上月提高4.0個百分點，連續10個月處于收縮區間，房地產市場低迷拖累明顯。業務活動預期指數提高2.1個百分點至55.2%，建筑業企業對行業發展繼續保持樂觀。往后看，預計財政存量政策加快落地、增量政策出臺有望對基建投資形成支撐，建筑業PMI有望繼續運行在擴張區間，但房地產低迷拖累短期難改。
免 責 聲 明|
本微信號引用、摘錄或轉載來自第三方的文章時，并不表明這些內容代表本人觀點，其目的只是供訪問者交流與參考。
市場有風險，投資需謹慎。本微信號所載內容僅供參考，不構成對任何人的投資建議。閱讀者的一切商業決策不應將本微信號內容為投資決策唯一參考因素，亦不應認為本微信號所涉內容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對任何人因使用本微信號中的任何內容所引致的直接或間接后果承擔任何責任。
本微信號涉及的本人所有表述是基于本人的知識和經驗客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應從嚴格經濟學意義上理解。本人及本人所在公司對任何基于偏見角度理解本微信號內容所可能引起的后果，不承擔任何責任，并保留采取行動保護自身權益的一切權利。
本微信號內容（除引用、摘錄或轉載來自第三方的文章），未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。
本人對本免責聲明條款具有修改和最終解釋權。
本文首發于微信公眾號：明察宏觀。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔全部責任。郵箱：news_center@staff.hexun.com
最新評論