外需放緩與高基數是出口增速回落主因
2024年9月外貿數據點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 段雨佳
核心觀點
一、外需放緩與高基數是出口增速回落主因。去年同期出口同比增速提高1.7個百分點，高基數是本月出口增速回落的原因之一。本月增速低于歷史同期均值，主要原因有三：一是分國家或地區看，對主要貿易伙伴出口增速全面回落，反映全球需求放緩；二是分出口產品看，機電產品貢獻了出口同比增速回落幅度的近9成；三是分數量和價格看，由于臺風襲擊我國南部、東部沿海，以及美國碼頭工人罷工預期等擾動出口節奏，預計數量因素是出口回落的主要原因。
二、基數、價格因素共致進口增速小幅放緩，國內需求出現回暖跡象。去年8月份進口增速較前值回升0.9個百分點，高基數效應能部分解釋進口增速的回落。從進口量和價看，主要商品進口數量增速多數回升，但價格增速普遍回落，說明價格因素是進口增速回落的主要拖累。本月進口數量環比提高品種明顯增加，說明國內需求呈現溫和恢復態勢。未來幾個月進口增速仍將受到高基數影響，但一攬子刺激政策有望促進未來內需溫和回升，對進口增速形成一定支撐。
三、預計四季度中樞略降至4%左右，年內“搶出口”效應對出口形成一定支撐，但總體下行壓力增加。一是美歐等發達經濟體經濟需求放緩，外需對出口支撐或將減弱；二是價格因素短期或對出口增速繼續形成拖累；三是外貿環境不確定性增強將加大出口增速的波動，但受益于加征關稅前“搶出口”動機增強，對出口形成支撐，出口份額短期變動不大。
正文
事件：據海關統計，9月份全國進出口總額5257.1億美元，同比增長1.5%，較8月份降低3.7個百分點。其中，出口3037.1億美元，同比增長2.4%，較8月份降低6.3個百分點；進口2220.0億美元，同比增長0.3%，較8月份回落0.2個百分點；貿易差額817.1億美元，較8月份降低93.1億美元。
一、外需放緩與高基數是出口增速回落主因
9月份出口金額同比增長2.4%，較8月份回落6.3個百分點（見圖1）。從基數效應看，2023年9月出口同比下降6.8%，較前值回升1.7個百分點，去年同期基數走高，是本月出口增速回落的原因之一。從環比增速看，9月份出口環比下降1.6%，低于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）3.1個百分點（見圖2），環比增速低于季節性，反映出外需不確定有所增加。下面我們從三方面繼續探討出口增速變化的原因。
一是分地區看，對主要貿易伙伴出口增速全面回落，反映全球需求放緩。9月份對美國、加拿大、歐盟、日本、東盟、拉美、俄羅斯、非洲等地區出口分別同比增長2.2%、5.5%、1.3%、-7.1%、5.5%、3.4%、16.6%、-0.7%，增速較8月份分別變化-2.8、-5.4、-12.1、-7.6、-3.3、-16.3、6.2、-5.2個百分點（見圖3）。對主要貿易伙伴出口增速環比變化全面回落，僅對俄羅斯環比增加，表明出口放緩受到全球性因素的影響。其中，發達經濟體中歐盟、美國和日本對出口增速的拉動作用較8月下降2.5個百分點，貢獻了出口增速回落的39.7%左右；新興經濟體如拉美、東盟和非洲對出口增速的拉動作用較8月下降1.8個百分點，貢獻了出口增速回落的28.6%左右。對主要貿易伙伴出口增速回落，或源于美歐等最終需求國制造業收縮對全球經濟景氣度形成拖累，全球需求放緩是貿易動能減弱的主因。
二是分產品看，機電產品貢獻了出口增速回落幅度的近9成。9月份機電產品出口同比增長3.0%，較8月大幅回落9.4個百分點，對出口增速的拉動作用較8月份下降5.6個百分點，貢獻了本月出口增速回落幅度的88.9%左右（見圖4），是出口增速下降的主因。分重點商品看，塑料制品、鞋靴、家具等勞動密集型和其他產品出口增速均環比回落較多，說明本月勞動密集型和其他產品出口增速回落也是出口增速大幅下滑的原因之一（見圖5）。
三是分數量和價格看，預計數量因素是出口增速回落的主要原因。由于出口價格指數和出口數量指數公布時間滯后，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關系，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。9月份同時公布數量和價格的18種主要出口商品中，出口數量增速和出口價格增速環比回落的品種分別為14種和8種，說明數量因素是出口同比回落的主要原因（見圖6）。這可能是因為臺風、美國碼頭工人罷工預期等擾動出口節奏。9月臺風摩羯、貝碧嘉、普拉桑先后襲擊我國南部、東部沿海，導致深圳港、廣州港、上海港、寧波舟山港停運，嚴重影響貨物進出口周轉，出口有所滯后。此外，由于美東碼頭工人合同9月末到期，部分國內企業出貨、物流節奏有所調整，部分往年在三季度末出口的商品，被提前至8月出口，對9月出口有一定透支。
二、基數和價格因素共致進口增速小幅放緩，國內需求現回暖跡象
9月份進口金額同比增長0.3%，較8月份回落0.2個百分點（見圖7），但下行斜率有所放緩。從基數效應看，2023年8月份進口同比下降6.3%，較前值回升0.9個百分點，高基數效應能部分解釋進口增速的回落。
從主要商品看，價格因素對出口增速產生拖累。9月份重點監測的18種商品中，汽車（包括底盤）、原油、塑料、紙漿、干鮮瓜果及堅果、肥料、集成電路與農產品等8種商品進口金額增速較8月份回落。其中，5種商品進口數量增速回落，11種商品進口價格增速環比下降，說明價格因素是進口增速回落主因，數量因素反而有所提升（見圖8-10）。
進口數量回升品種增加，反映國內需求溫和恢復。分產品看，9月份進口數量增速環比提高的品種由8月份的8種增加至13種，其中，大豆、糧食、農產品等商品進口數量增速提高較多，反映出國內需求在持續恢復；銅礦砂、鐵礦砂、鋼材等建材商品進口數量增速出現回升，這一方面有低基數的影響，但也反映出國內需求尤其是基建投資有回暖跡象。預計未來進口增速仍將受到高基數影響，但受益于國內一攬子刺激政策的有效落實，未來內需溫和回升有望對進口增速形成一定支撐。
三、預計四季度中樞略降至4 %左右，年內或存在“搶出口”效應
一是美歐等發達經濟體經濟下行壓力有所加大，外需對出口支撐或將繼續減弱。我國出口貿易以工業制成品為主，因此全球制造業PMI可作為外需的替代指標。9月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI、全球服務業PMI分別錄得52.0%、48.8%、52.9%，分別較8月份下降0.8、0.8、0.9個百分點。其中，制造業連續三個月處于榮枯線下方，且數值持續回落，表明制造業收縮對全球經濟景氣度形成拖累。分國家看，9月份美國、歐元區制造業PMI指數分別錄得47.3%、45.0%，較上月分別下降0.6和0.8個百分點，均處于50%的榮枯線下方（見圖12），美歐制造業持續收縮和需求放緩或將對外需繼續形成拖累。
二是價格因素短期或對出口增速繼續形成拖累。PPI同比增速領先出口價格增速0-6個月左右，在近期國內需求偏弱、全球需求放緩、地緣政治關系緊張等背景下，內需低迷與全球商品價格下跌導致國內仍有較大PPI下行壓力。預計國內一攬子刺激政策有利于國內工業品價格的溫和回升，但政策效果存在時滯、全球需求放緩趨勢不改，四季度PPI降幅或僅小幅收窄，年內PPI延續負增長或繼續對出口價格產生拖累（見圖13-14）。
三是外貿環境不確定性增強將加大出口增速的波動，但短期影響有限。其一，8-9月份出口環比增速與歷史同期均值的差值出現較大幅度的正負波動，在一定程度上反映出外貿環境不確定性的增強。這主要源于美國大選臨近以及主要經濟體對國內貿易限制的增加，預計未來這一趨勢仍將延續，不利于我國出口份額的提升。其二，根據2018-2019年中美貿易摩擦經驗，在關稅宣布后但尚未正式生效期間，加征關稅商品通常存在“搶出口”的脈沖效應。因此，在美國對我國出口商品全面加征關稅概率較大的背景下，四季度國內或存在一定的“搶出口”動機，部分出口需求前置將對短期出口增速形成一定支撐。其三，近年來我國貿易伙伴不斷拓展、貿易結構持續優化，有效提高了我國應對全球供應鏈和市場波動的能力，或對出口份額也形成一定支撐。
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